Субпримнің еруін тоқтатқан отын

Дағдарысқа жол

Бұл бір топтың немесе бір компанияның рульде ұйықтап жатқан жағдайы болды ма? Бұл тым аз қадағалаудың, тым ашкөздіктің немесе жай түсінудің жеткіліксіздігінің нәтижесі ме? Қаржы нарықтары бұрыс болған кезде жиі кездесетін жағдайға жауап «жоғарыда айтылғандардың бәрі» болуы мүмкін

Есіңізде болсын , біз бүгін көріп отырған нарық – алты жыл бұрынғы нарықтың жанама өнімі. 2001 жылдың аяғына қарай, 11 қыркүйектен кейінгі жаһандық террорлық шабуылдардан қорқу онсыз да қиналып жатқан экономиканы дүрліктірген кезде, 1990 жылдардың соңындағы технологиялық көпіршіктің әсерінен рецессиядан енді шыға бастаған кезде қайта оралыңыз.

Бұған жауап ретінде 2001 жылы Федералды резервтік жүйе ставкаларды күрт төмендете бастады, ал 2003 жылы қор қорларының мөлшері 1% -ке жетті, бұл орталық банктік тілмен айтқанда нөлге тең. Федералдық қорлардың төмен мөлшерлемесінің мақсаты – ақша массасын кеңейту және қарыз алуды ынталандыру, бұл шығындар мен инвестицияларды ынталандыруы керек. Шығыстарды «патриоттық» идея кеңінен насихатталды және барлығы – Ақ үйден бастап, жергілікті ата-аналар қауымдастығына дейін бізді сатып алуға, сатып алуға, сатып алуға шақырды.

Ол жұмыс істеді, ал экономика 2002 жылдан бастап тұрақты түрде кеңейе бастады.

Жылжымайтын мүлік тартымды бола бастайды

Төмен пайыздық мөлшерлемелер экономикаға ене бастаған кезде, жылжымайтын мүлік нарығы сатылымға шыққан үйлердің саны мен олардың сатылатын бағалары 2002 жылдан бастап күрт өсті деп жылжып бастады. Сол кездегі ставка 30 жылдық ставка бойынша ипотека соңғы 40 жылдағы ең төменгі деңгейде болды, ал адамдар меншікті капиталдың ең арзан көзіне қол жеткізуге ерекше мүмкіндік алды.

Инвестициялық банктер және активтермен қамтамасыз етілген қауіпсіздік

Егер тұрғын үй нарығына лайықты қол – мысалы, төмен пайыздық ставкалармен және өсіп жатқан сұранысқа ие болған жағдайда – кез-келген проблемалар әділетті түрде шешілер еді. Өкінішке орай, бұл Уолл Стритте жаңа қаржы өнімдерінің арқасында керемет қолмен ұсынылды. Бұл жаңа өнімдер алысқа таратылып, зейнетақы қорларына, хедж-қорларға және халықаралық үкіметтерге енгізілді.

Біз қазір біліп отырғанымыздай, бұл өнімдердің көпшілігі ештеңеге тұрмайды.

Қарапайым идея үлкен проблемаларға әкеледі

 Активтермен қамтамасыз етілген қауіпсіздік (ABS) онжылдықтар бойы, және оның негізгі лжи қарапайым инвестициялық принципі бар: болжамды және ұқсас активтер байламы алыңыз ақша ағындарын (жеке тұлғаның үй ипотека сияқты), бір басқарылатын пакетін оларды бір бума ол жеке төлемдердің барлығын (ипотекалық төлемдер) жинайды және ақшаны инвесторларға басқарылатын пакеттегі купонды төлеуге пайдаланады. Бұл негізгі жылжымайтын мүлік кепіл ретінде әрекет ететін активтермен қамтамасыз етілген қауіпсіздікті тудырады.

Тағы бір үлкен плюс деп еді кредиттік рейтингі сияқты Moody және сондай-ақ агенттіктер Standard & Poor ‘ инвестиция ретінде олардың салыстырмалы қауіпсіздігін дабыл, осы бағалы қағаздардың көптеген бекіту, олардың «AAA» немесе «А +» мөртабан қоюға болар еді.

Инвестор үшін артықшылығы – олар бір купондық төлем түрінде келетін тұрақты кірістер активтерінің әртараптандырылған портфелін сатып ала алады.

Үкімет Ұлттық Ипотекалық қауымдастығы (Ginnie Mae) болатын байланыстыру және сату , секьюритилендірілген жылдар бойы ABSs ретінде ипотекалық; олардың ‘AAA’ рейтингтері әрқашан Джини Мэй үкіметінің қолдауына кепілдікке ие болды. Инвесторлар қазынашылыққа қарағанда жоғары кіріске қол жеткізді, ал Джинни Мэй қаржыландыруды жаңа ипотека ұсыну үшін пайдалана алды.

Шектерді кеңейту

Жарылып жатқан жылжымайтын мүлік нарығының арқасында АБС-ның жаңартылған түрі де құрылды, тек осы АБС-тар ипотекалық несиелермен немесе сатып алушыларға жұлдыздыдан төмен несиемен толтырылды.

Субпрималды несиелер, олардың дефолт тәуекелдерімен қатар, әр түрлі тәуекелдер класына немесе транштарға бөлінді, олардың әрқайсысы өзіндік төлем кестесімен келді. Жоғарғы транштар ‘AAA’ рейтингін ала алды, егер олар субпримп несиелер болса да, өйткені бұл транштарға қауіпсіздікке алғашқы долларлар уәде етілді. Төменгі транштар жоғары купондық ставкаларды көтеріп, дефолт қаупінің орнын толтырды. Төменгі жағында «үлестік» транш өте алыпсатарлық инвестиция болды, өйткені егер ол бүкіл ABS бойынша дефолт ставкасы төмен деңгейден – 5-тен 7% -ке дейін жетсе, оның ақша ағындары айтарлықтай жойылуы мүмкін..

Кенеттен, тіпті ипотекалық несие берушілерде де өздерінің қауіпті қарыздарын сату мүмкіндігі болды, бұл өз кезегінде бұл қарызды одан да агрессивті нарыққа шығаруға мүмкіндік берді. Уолл-Стрит сол жерде өздерінің екінші деңгейлі несиелерін алу үшін, оларды басқа несиелермен (кейбірінде сапа, кейбірінде жоқ) жинақтау және инвесторларға сату үшін барды. Сонымен қатар, осы жинақталған бағалы қағаздардың шамамен 80% -ы ABS рейтингінде жұмыс жасағаны үшін көп ақша табатын рейтингтік агенттіктердің арқасында сиқырлы түрде инвестициялық деңгейге айналды («А» деңгейінде немесе одан жоғары).

Осы қызмет нәтижесінде, ол үшін өте тиімді болды бастау ипотека тіпті қауіпті адамдарды. Көп ұзамай ипотекалық несие берушілер кірістерді растау және алғашқы жарна сияқты негізгі талаптарды елемей қалды; 125% несие бойынша ипотекалық несие андеррайтер бойынша жүргізіліп, болашақ баспана иелеріне берілді. Логика, жылжымайтын мүлік бағасының тез өсуіне байланысты (үйдің орташа бағасы 2005 жылға қарай жыл сайын 14% -ке дейін көтеріліп отырды), 125% LTV ипотекасы екі жылдан аз уақытта судың үстінде болады.

Левередж шаршы

Арматуралық цикл өте тез айнала бастады, бірақ Уолл-Стрит, Мейн Стрит және басқалармен бірге мотоциклден кім пайда табады, кім тежегішті басады?

Рекордтық төмен пайыздық мөлшерлемелер жылжымайтын мүлік бағаларын АҚШ-тың көпшілігінде рекордтық деңгейге көтеру үшін несиелеу стандарттарының үнемі әлсіреуімен ұштасты. Бұрыннан бар үй иелері рекордтық сандармен қайта қаржыландырды, жақында алынған меншікті капиталды сатып алу үшін үйді бағалауға жұмсалған бірнеше жүз долларға болатын қаражат.

Сонымен қатар, нарықтағы өтімділіктің арқасында инвестициялық банктер мен басқа да ірі инвесторлар қосымша инвестициялық өнімдерді құру үшін көбірек қарыз ала алды ( левередждің жоғарылауы ), оған субпраймдық активтер кірді.

Кепілге салынған қарыз «Фрайға» қосылады

Жасау үшін көп сұралады банктер мен басқа да ірі инвесторларды қарызға алу қабілеті борыштық міндеттемелерді мәнi бойынша үлестік және «сгреб (CDO), мезониндік MBSs жылғы» (орташадан төмен рейтингі) траншын және әлі оларды қайтадан буып, мезонин осы уақыт CDO-лар.

Дәл сол «ақырын» төлеу схемасын қолдану арқылы аралық CDO-ң көп бөлігі «AAA» несиелік рейтингін ала алады, оны хедж-қорлардың, зейнетақы қорларының, коммерциялық банктердің және басқа институционалдық инвесторлардың қолына қондырады.

Ақшалай қаражат ағындары тұрғын үй қарыздарынан туындайтын ипотекамен қамтамасыз етілген тұрғын үй бағалы қағаздары (RMBS) және CDO-лар қарыз алушы мен бастапқы несие беруші арасындағы байланыс желілерін тиімді түрде жояды. Кенеттен ірі инвесторлар кепілге бақылау жасады; Нәтижесінде кешіктірілген ипотекалық төлемдер бойынша келіссөздер залалды қысқартуды көздейтін инвестордың «өндіріп алуға тікелей» моделі үшін қабылданбады.

Алайда, егер бұл факторлар қазіргі дағдарысты тудырмас еді, егер:

1. Жылжымайтын мүлік нарығы жалғастырды бум.
2. Үй иелері ипотека несиесін төлей алатын еді.

Алайда бұл орын алмағандықтан, бұл факторлар кейіннен өндіріп алу санының өсуіне ықпал етті.

Тизер ставкалары және ARM

Ипотекалық несие берушілер тәуекелдің көп бөлігін инвесторларға есік алдында несие беру кезінде экспорттаған кезде, олар өздерінің босатылған капиталымен несие алудың қызықты стратегияларын еркін ойлап тапты. Реттелетін мөлшерлеме бойынша ипотека (ARM) шеңберінде тизер ставкаларын (ипотеканың бірінші немесе екі жылына созылатын арнайы төмен ставкалар) пайдалану арқылы қарыз алушылар бастапқыда қол жетімді ипотекаға азғырылуы мүмкін, онда төлемдер үш, бес, немесе жеті жыл.

2005 және 2006 жылдары жылжымайтын мүлік нарығы өзінің шарықтау шегіне жеткендіктен, тизер ставкалары, ARM және « тек пайыздық » несие (мұнда алғашқы бірнеше жылда төлемдер жасалмайды) үй иелеріне көбірек итермелейтін болды. Бұл несиелер кең тарала бастаған кезде, қарыз алушылардың саны аз болып, олардың орнына бірнеше жылдан кейін қайта қаржыландыру мүмкіндігі пайда болды (үлкен пайда табу кезінде, дәлел келтірілді), оларға кез-келген төлемді жүзеге асыруға мүмкіндік берді. қажетті. Қарқынды тұрғын үй нарығында қарыз алушылардың ескермегені – үй құнының төмендеуі қарыз алушыны әуе шарының төлемі мен ипотекалық төлемнің анағұрлым жоғары төлемдерінің үйлесімділігінде қалдырады.

Үйге жақын жылжымайтын мүлік сияқты базар барлық цилиндрлерге оқ жаудырған кезде оны елемеу мүмкін болмайды. Бес жыл ішінде көптеген аудандарда үй бағасы екі есеге өсті, және үй сатып алмаған немесе қайта қаржыландырмаған кез келген адам өздерін сол нарықта ақша табу жолындағы жарыста артта қалды деп есептеді. Ипотекалық несие берушілер мұны біліп, барған сайын агрессивті түрде итермеледі. Жаңа үйлерді тез арада салу мүмкін болмады, ал үй салушылардың қорлары жоғары болды.

CDO нарығы (негізінен субприммен қамтамасыз етілген) тек 2006 жылдың ішінде эмиссиясы 600 миллиард доллардан асып түсті – бұл он жыл бұрын шығарылғаннан 10 есе көп. Бұл бағалы қағаздар өтімді емес болса да, қайталама нарықтардан қызығушылықпен алынды, бұл оларды нарықтық ставкалар бойынша үлкен институционалдық қорларға орналастырды.

Жарықтар пайда бола бастайды

Алайда 2006 жылдың ортасына қарай жарықтар пайда бола бастады. Жаңа үйлердің сатылымы тоқтап, сатудың орташа бағалары олардың көтерілуін тоқтатты. Сыйақы мөлшерлемесі – бұрынғысынша төмен болғанымен – өсу үстінде болды, инфляция қорқынышы оларды жоғарылатады деп қауіптенді. Оңай жазылатын ипотека мен қайта қаржыландырудың барлығы қазірдің өзінде жасалып бітті, ал 12-24 ай бұрын жазылған қалтыраған ARM-нің алғашқы нұсқасы қалпына келтіріле бастады.

Әдепкі тарифтер күрт өсе бастады. Кенеттен CDO кірісті іздеу үшін инвесторлар үшін соншалықты тартымды болып көрінбеді. Ақыр соңында, көптеген CDO-лар бірнеше рет қайта оралғандықтан, оларда қаншалықты субпримдік экспозиция бар екенін анықтау қиын болды.

Жеңіл несиенің дағдарысы

Көп ұзамай сектордағы проблемалар туралы жаңалықтар кеңестегі талқылаулардан басты жаңалықтарға айналды.

Ипотекалық несие берушілердің көпшілігі – екінші деңгейлі нарықтары жоқ немесе инвестициялық банктер несиелерін сатуға құлшыныс білдірмейді – негізгі қаржыландыру көзі болған нәрседен ажыратылып, жұмысын тоқтатуға мәжбүр болды. Нәтижесінде CDO-лар ликвидтен сатылмайтынға айналды.

Бұл барлық қаржы Белгісіздік жағдайында инвесторлар әлдеқайда болды тәуекел бағу, және қарап , желінің ықтимал қауіпті MBSs лауазымдарының, және кез келген тіркелген табысы қауіпсіздік тиісті төлеуге емес тәуекел үшін сыйлық ақыны тәуекел қабылданады деңгейі үшін. Инвесторлар субприпп тәуекелдерді қабылдауға тұрарлық емес деп өз дауыстарын жаппай беріп жатты.

Үш айлық қазыналық вексельдер сапаға көтерілу барысында жаңа «міндетті түрде» тұрақты кіріске ие өнімге айналды және кірістілік бірнеше күн ішінде таңқаларлықтай 1,5% төмендеді. Үкіметпен қамтамасыз етілген облигацияларды сатып алудан да маңызды (және сонымен бірге қысқа мерзімді) ұқсас мерзімді корпоративті облигациялар мен мемлекеттік вексельдер арасындағы спрэд болды, ол шамамен 35 базистік пункттен 120 базалық пунктке дейін төмендеді апта.

Бұл өзгерістер оқымаған көзге минималды немесе зиянды болып көрінуі мүмкін, бірақ левередж патент болып саналатын және арзан несие тек қазіргі несие болып саналатын заманауи тұрақты кірістегі нарықтарда мұндай шаманың өзгеруі үлкен зиян келтіруі мүмкін. Мұны бірнеше хедж-қорлардың күйреуі көрсетті.

Көптеген институционалдық қорлар жүйкедегі банктердің маржалық және кепілдік қоңырауларына тап болды, бұл оларды басқа активтерді сатуға мәжбүр етті, мысалы, акциялар мен облигациялар, қолма-қол ақша жинау үшін. Сату қысымының жоғарылауы қор биржаларын ұстап қалды, өйткені бүкіл әлем бойынша меншікті капиталдың орташа көрсеткіштері бірнеше аптаның ішінде күрт құлдырауға ұшырады, бұл 2007 жылдың шілдесіндегі Dow Jones өнеркәсіптік көрсеткіштерін барлық уақыттағы ең жоғары деңгейге жеткізген күшті нарықты тоқтатты..

АҚШ, Жапония және Еуропаның орталық банктері дағдарыстың әсерін тоқтатуға көмектесу үшін бірнеше жүз миллиард долларды қолма-қол инъекциялау арқылы банктерге олардың өтімділік мәселелеріне көмектесті және қаржы нарықтарын тұрақтандыруға көмектесті. Федералды резервтік жүйе сонымен қатар дисконттау терезесінің мөлшерлемесін төмендетіп жіберді, бұл қаржы институттары үшін ФРЖ-дан қаражат алуды, олардың қызметіне өтімділікті қосуды және қиын активтерге көмектесуді арзандатты.

Қосылған өтімділік нарықты біршама тұрақтандыруға көмектесті, бірақ бұл оқиғалардың толық әсері әлі анық емес.

Қорытынды

Кепілмен қамтамасыз етілген қарыз міндеттемесінде немесе оның кез келген қаржылық туыстарында жаман немесе жаман ештеңе жоқ. Бұл тәуекелді әртараптандырудың және капитал нарығын ашудың табиғи және ақылды тәсілі. Кез-келген нәрсе сияқты – нүктом көпіршігі, капиталды басқарудың ұзақ мерзімді күйреуі және 1980-ші жылдардың басындағы гиперинфляция – егер стратегия немесе құрал дұрыс пайдаланылмаса немесе тым қатты пісірілген болса, онда аренада жақсы шайқас болу керек. Мұны ашкөздік инновацияға шабыттандыратын капитализмнің табиғи жалғасы деп атаңыз, бірақ бақыланбаған жағдайда жүйенің тепе-теңдігін қалпына келтіру үшін негізгі нарықтық күштер қажет.

Келесі не?

Сонымен біз бұл жерден қайда барамыз? Бұл сұрақтың жауабы АҚШ-та да, бүкіл әлемде де әсердің қаншалықты кең болатынын анықтауға бағытталады. Барлық қатысушы тараптар үшін ең жақсы жағдай АҚШ экономикасы жақсы жұмыс істейтін, жұмыссыздық төмен деңгейде болатын, жеке табыс инфляция деңгейіне сәйкес келетін және жылжымайтын мүлік бағалары ең төменгі жағдайды тапқан жағдай болып қала береді. Тек соңғы бөлік болған кезде ғана біз субпримоп еруінің жалпы әсерін бағалай аламыз.

Нормативтік қадағалау осы фиаскодан кейін қатаңдауы мүмкін, мүмкін келесі бірнеше жыл ішінде несиелік шектеулер мен облигациялардың рейтингтері өте консервативті болып қалады. Уолл Стрит кез-келген сабақтан бөлек, тәуекелге баға берудің және бағалы қағаздарды пакеттеудің жаңа әдістерін іздеуді жалғастырады және болашақты өткеннің құнды сүзгілері арқылы көру инвестордың міндеті болып қала береді.