Облигациялар нарығының бағасы қалай жұмыс істейді

АҚШ-тың облигациялар нарығы бейсболға ұқсайды – сіз ережелер мен стратегияларды түсініп, бағалай білуіңіз керек, әйтпесе бұл скучно болып көрінеді. Бұл ережелер мен баға конвенциялары дамыған және кейде эзотерикалық болып көрінуі мүмкін бейсболға да ұқсайды.

«Ресми Жоғарғы Лиганың ережелер кітабында» құмыра не істей алатыны және не істей алмайтындығы туралы ережелерді қамту үшін 3600-ден астам сөз қажет. Бұл мақалада біз облигациялар нарығындағы баға конвенцияларын 1800 сөзден аз қарастырамыз. Облигациялар нарығының жіктелімдері қысқаша талқыланады, содан кейін кірістіліктің есептеулері, бағалардың эталондары және бағалардың спрэдтері.

Осы баға конвенциялары туралы негізгі білім облигациялар нарығын әлемдегі ең жақсы бейсбол ойыны сияқты қызықты етеді.

Негізгі өнімдер

  • Облигациялардың бағасы олар сауда жасайтын пайыздық ортамен өзара байланысты – пайыздық ставкалардың өсуіне байланысты бағалар төмендейді.
  • Сондай-ақ облигациялардың бағасына эмитенттің несиелік қабілеті үлкен әсер етеді, федералдық үкіметтен бастап дефолт шегіне жеткен облигациялар шығарушыға дейін.
  • Облигациялардың бағасы мен кірістілігі облигация түріне және сіз қолданып отырған кірістіліктің анықтамасына байланысты бірнеше түрлі әдіспен есептелуі мүмкін.
  • Облигациялардың кірістілігін бақылау және баға тиімділігінің салыстырмалы өлшемі ретінде қызмет ету үшін эталондар бар.

Облигациялар нарығының классификациясы

Облигациялар нарығы көптеген эмитенттер мен бағалы қағаздар түрлерінен тұрады. Әрбір нақты түр туралы айту үшін оқулықты толтыру мүмкін; сондықтан облигациялар нарығындағы баға конвенцияларының қалай жұмыс істейтінін талқылау үшін біз келесі негізгі облигациялар жіктелімдерін жасаймыз:

Облигацияның күтілген кірісі

Кірімділік – бұл облигацияның күтілетін кірісін бағалау немесе анықтау үшін жиі қолданылатын шара. Сондай-ақ кірістілік облигациялар арасындағы салыстырмалы құндылық өлшемі ретінде қолданылады. Облигациялар нарығындағы баға конвенцияларының қалай жұмыс істейтінін түсіну үшін кірістіліктің екі негізгі шаралары бар: өтеуге кірістілік және спот ставкалары.

Өтелімге дейін кірісті есептеу облигацияның ақша ағындарының сомасын, оған есептелген пайыздарды қосқанда, облигацияның ағымдағы бағасына тең болатын пайыздық мөлшерлемені ( дисконттау мөлшерлемесін ) анықтау арқылы жүзеге асырылады. Бұл есептеуде екі маңызды болжам бар: біріншіден, облигация өтелгенге дейін сақталады, екіншіден, облигацияның ақша ағындары өтеуге кірістілік кезінде қайта инвестициялануы мүмкін.

Спот мөлшерлемесін есептеу нөлдік купондық облигацияның дисконтталған құнын оның бағасына тең ететін пайыздық мөлшерлемені (дисконттау мөлшерлемесін) анықтау арқылы жүзеге асырылады. Купонды төлейтін облигацияны бағалау үшін спот ставкаларының сериясын есептеу керек – әрбір ақша ағыны тиісті спот мөлшерлемесін қолдана отырып дисконтталуы керек, осылайша әрбір ақша ағынының ағымдағы мәндерінің қосындысы бағаға тең болады.

Төменде талқылайтынымыздай, спот ставкалары көбінесе облигациялардың жекелеген түрлеріне салыстырмалы құнын салыстыру кезінде құрылыс материалы ретінде қолданылады.

Облигацияларға арналған эталондар

Ең облигациялар қатысты бағаланады эталоны. Бұл жерде облигациялар нарығындағы баға сәл қиын болады. Байланыстың әр түрлі классификациясы, біз оларды жоғарыда анықтағандай, әр түрлі бағалық эталондарды қолданады.

Бағалардың ең кең таралған эталондарының бірі – АҚШ қазынашылығы (ең жаңа сериялар). Көптеген облигациялар нақты қазынашылық міндеттемелерге қатысты бағаланады. Мысалы, жұмыс істеп тұрған 10 жылдық қазынашылық 10 жылдық корпоративті облигациялар шығарылымының баға белгілері ретінде қолданылуы мүмкін.

Егер облигацияның өтеу мерзімі нақты немесе белгілі бір ерекшеліктерге байланысты анықталмаған болса, онда облигация көбінесе эталондық қисыққа бағаланады. Себебі, шақырылатын немесе мүмкін болатын облигациялардың болжамды мерзімі нақты Қазынашылықтың өтеу мерзімімен дәл сәйкес келмеуі мүмкін.

Эталондық бағалардың қисықтары үш айдан 30 жасқа дейінгі өтеу мерзімі бар базалық бағалы қағаздардың кірістілігі негізінде құрылады. Эталондық баға қисықтарын құру үшін бірнеше түрлі пайыздық ставкалар немесе бағалы қағаздар қолданылады. Қисық сызықты құру үшін қолданылатын бағалы қағаздардың өтеу мерзімінде олқылықтар болғандықтан, кірістер бақыланатын кірістер арасында интерполяциялануы керек.

Мысалы, ең интерполяцияланған кірістің қисығы (немесе I-қисығы) ретінде белгілі.

Басқа танымал облигациялардың эталондық бағалары

  • Spot Rate қазынашылық қисығы : АҚШ қазынашылығының теориялық спот ставкаларын қолдана отырып салынған қисық
  • Своп Curve : пайдаланып салынған қисық тіркелген пайыздық мөлшерлеме жағын пайыздық своптар
  • Eurodollars Curve : еуродоллар фьючерстерінің бағасынан алынған пайыздық мөлшерлемені қолданып салынған қисық.
  • Агенттік қисығы : шақырылмайтын, белгіленген ставка бойынша агенттік қарыздың кірістілігін пайдаланып салынған қисық

Облигациялар үшін спрэдтер

Облигацияның кірістілікке қатысты кірістілігі оның спрэд деп аталады. Тарату баға механизмі ретінде мен облигациялар арасында салыстырмалы мәні салыстыру ретінде екі пайдаланылады. Мысалы, трейдер белгілі бір корпоративті облигация 10 жылдық қазынадан 75 базалық пунктке таралумен сауда жасайды деп айтуы мүмкін. Бұл дегеніміз, осы облигацияның өтелуіне кірістілік 10 жылдық қазынашылықтың өтеу кірісіне қарағанда 0,75% артық.

Егер несиелік рейтингі, перспективасы мен ұзақтығы бірдей корпоративті облигация салыстырмалы құн бойынша 90 базистік тармақпен таралса, екінші облигация жақсы сатып алулар болар еді.

Әр түрлі бағалық эталондар үшін спрэдті есептеудің әр түрлі түрлері қолданылады. Төрт негізгі кірістіліктің таралуы :

  1. Номиналды кірістің таралуы : облигацияның өтеу кірісі мен оның эталон бойынша өтеу кірісінің айырмашылығы
  2. Нөлдік құбылмалылық спрэді (Z-спрэд) : спот ставкасы бойынша қазынашылық қисығының әр нүктесінде кірістілікке қосылған кезде (облигацияның ақша ағыны алынған жерде) бағалы қағаздың бағасы осы уақытқа тең болатын тұрақты спрэд.оның ақша ағындарының құны
  3. Опцион бойынша реттелген спрэд (OAS) : OAS енгізілген опциялары бар облигацияларды бағалау үшін қолданылады(мысалы, шақырылатын облигация немесе мүмкін облигация). Бұл облигацияның ақша ағыны алынған нүктелік ставка қисығының әр нүктесіндегі кірістілікке (әдетте АҚШ қазынашылығының спот мөлшерлемесінің қисығы) қосқанда, облигацияның бағасы ағымдағы шамаға тең болатын тұрақты спрэд. оның ақша ағындары. Алайда, OAS есептеу үшін спот мөлшерлемесінің қисығына бірнеше пайыздық жолдар берілген. Басқаша айтқанда, спот мөлшерлемесінің әртүрлі қисықтары есептеледі және пайыздық ставкалардың әр түрлі жолдары орташаланады. OAS пайыздық ставканың тұрақсыздығын жәнеоблигацияның негізгі қарызын алдын-ала төлеу ықтималдығын ескереді.
  4. Жеңілдік маржасы (DM) : өзгермелі пайыздық мөлшерлемемен облигациялар,әдетте, олардың номиналды құнына жақын бағаланады. Себебі айнымалы мөлшерлемелі облигация бойынша сыйақы мөлшерлемесі (купон) облигацияның сілтеме ставкасының өзгеруіне негізделген ағымдағы пайыздық мөлшерлемеге сәйкес келеді. ДМ – бұл облигацияның ағымдағы эталондық ставкасына қосылған кезде облигацияның ақша ағындарын оның ағымдағы бағасына теңестіретін спрэд.

Облигациялардың түрлері және олардың эталондық таралуын есептеу

Жоғары кірісті облигациялар

Жоғары кірісті облигациялар, әдетте, АҚШ-тың қазынашылық нақты облигацияларына таралған номиналды кірістілік бойынша бағаланады. Алайда, кейде несиелік рейтинг пен жоғары кірісті облигацияның болжамы нашарлаған кезде облигация нақты доллар бағасымен саудалана бастайды. Мысалы, мұндай облигация 75,875 доллармен саудаланады, керісінше, 10 жылдық қазынашылықтағы 500 базалық ұпай.

Корпоративтік облигациялар

Корпоративтік облигация, әдетте, оның өтеу мерзіміне сәйкес келетін АҚШ-тың қазынашылық нақты облигацияларына таралатын номиналды кірістілік бойынша бағаланады. Мысалы, корпоративті облигациялар 10 жылдық қазынаға бағаланады.

Ипотекамен қамтамасыз етілген бағалы қағаздар (MBS)

МБС түрлері өте көп. Олардың көпшілігі орташа алынған өмірде номиналды кірістілікпен АҚШ-тың қазынашылық I-қисығына тарайды. Кейбір MBS реттелетін ставкасы DM-де, басқалары Z-спрэдінде сатылады. Кейбір CMO номиналды кірістілікпен сауда жасайды, нақты қазынаға таралады. Мысалы, 10 жылдық жоспарланған амортизациялық кластағы облигация номиналды кірістілікпен айналысқа 10 жылдық қазынаға таралуы мүмкін немесе  Z-облигация 30 номиналды кіріске таралуы мүмкін. – жылдық қазынашылық. MBS-де қоңырау шалу опциялары орнатылғандықтан (қарыз алушыларда ипотека несиесін алдын-ала төлеу мүмкіндігі бар), олар жиі OAS көмегімен бағаланады.

Активтермен қамтамасыз етілген бағалы қағаздар (ABS)

ABS номиналды кірістілікпен олардың орташа өлшенген мерзімінде своп қисығына таралады.

Агенттіктер

Агенттіктер номиналды кірістен жиі сауда жасайды, мысалы, жұмыс істеп тұрған 10 жылдық қазынашылық сияқты нақты қазынашылыққа таралады. Шақырылатын агенттіктерді кейде OAS негізінде бағалайды, мұнда спот мөлшерлемесінің қисығы шақырылмайтын агенттіктердің кірістілігінен алынады.

Муниципалдық облигациялар

Муниципалдық облигациялардың салықтық артықшылықтарына байланысты (әдетте салық салынбайды), олардың кірістілігі АҚШ облигацияларының кірістерімен басқа облигациялар сияқты жоғары байланыста емес. Сондықтан, мунистер көбіне өтімділікке немесе тіпті доллар бағасына тікелей кірістілікпен сауда жасайды. Алайда, муни кірістілігі қазынашылық кірістілікке қатынасы ретінде кейде салыстырмалы құндылық өлшемі ретінде қолданылады.

Кепілдік міндеттеме (CDO)

CDO-ді жиі қолдайтын MBS және ABS сияқты, баға белгілеу бағалары мен кірістіліктің әртүрлі өлшемдері бар. Еуродоллар қисығы кейде эталон ретінде қолданылады. Жеңілдік маржа өзгермелі мөлшерлемесі пайдаланылады траншпен. OAS есептеулері салыстырмалы құнды талдау үшін жасалады.

Төменгі сызық

Облигациялар нарығына баға белгілеу конвенциялары біршама күрделі, бірақ бейсбол ережелері сияқты, негіздерді түсіну екіұштылықты жояды, тіпті оны жағымды етуі мүмкін. Облигацияларға баға белгілеу шынымен бағалық эталонды анықтау, спрэдті анықтау және кірістіліктің екі негізгі есебінің арасындағы айырмашылықты түсіну мәселесі болып табылады: өтеуге кірістілік және спот ставкалары. Осы біліммен байланысты, облигациялардың әртүрлі түрлерінің қалай бағаланатындығын түсіну қорқынышты болмауы керек.