Агенттік облигациялар: шектеулі тәуекел және жоғары қайтарым

Әлемде тіркелген кірісі бағалы қағаздар, агенттік облигациялар қауіпсіз инвестициялардың бірі болып, және жиі салыстырылады Қазынашылық облигацияларын олардың тәуекелі төмен және жоғары өтімді (Т-облигациялар). Тек қазынашылық департаменті шығаратын қазынашылық облигациялардан айырмашылығы, агенттік облигациялар бірнеше көздерден алынады, соның ішінде мемлекеттік органдар ғана емес, үкімет жарғысы берілген кейбір корпорациялар да бар. Бұл мақалада біз агенттік қарыздардың әртүрлі түрлерін, әрқайсысына қатысты салық мәселелерін қарастырамыз және облигациялардың бірегей құрылымдарын іздейтін жеке инвесторлар үшін көптеген нұсқаларды көреміз.

Ескерту : осы бапта термин «Қазынашылық облигациялар» Т-облигациялар, оның ішінде АҚШ-тың қазынашылық берген барлық қарызын қамтиды T-ноталары мен Т-вексельдерді.

Агенттік облигациялардың эмитенттері Барлық агенттік облигацияларды мемлекеттік органдар шығармайды; шынымен де, ең ірі эмитенттер – бұл агенттіктер емес, көбінесе үкімет қаржыландыратын ұйымдар (GSE). Шынайы агенттіктер анық сүйемелденіп ретінде Бұл, маңызды айырмашылық болып табылады толық сенім мен несие АҚШ Үкіметінің (олардың қаупін қабылдау Әдепкі GSEs жеке, ал, іс жүзінде Қазынашылық облигациялар сияқты төмен) корпорациялар олардың қызметі болып табылады, өйткені ұстам үкімет хартиялар берілгені мемлекеттік саясат үшін маңызды деп саналды.

Басқа нәрселермен қатар, бұл корпорациялар үйге несие, фермерлік несие, қарызына жасырын кепілдік береді. Агенттігі облигациялар Дегенмен трейдерлер сатып алу немесе сату облигациялар, дегенмен қашан шынайы органдар мен GSEs арасындағы осы айырмашылықты тануы береді қарызын екі түрлері үшін бірдей болуы бейім.

Төмендегі кестеде біз облигациялардың дилері сатуға ұсынатын екі гипотетикалық агенттік облигацияны көреміз. Федералды фермерлік несиелік банк (FFCB) – бұл GSE, осылайша оның қарызына қатысты кепілдеме бар, ал Private Export Funding Corp. (PEFCO) облигациялары АҚШ мемлекеттік бағалы қағаздарымен қамтамасыз етілген ( кепіл ретінде ), ал пайыздық төлемдер айқын болып саналады АҚШ үкіметінің міндеті. Өткенге дейін кірістілік (YTM) желісінде нарықта айқын емес және айқын кепілдіктер өте ұқсас бағаланып, нәтижелері бірдей болатынын анық көруге болады.

Агенттік облигациялар мемлекеттік кепілдемемен (жасырын немесе айқын) болса да, салыстырмалы қазынашылық міндеттемелерден жоғары кірістілік сыйлықақысымен (спрэд) сатылады. Жоғарыда келтірілген мысалда FFCB облигациясы қазынашылық облигация бойынша 23 базалық спрэд бойынша ұсынылады (4,76% – 4,53% = 0,23%), ал PEFCO облигациясы 22 базистік спрэдтің үстінде.

Инвесторлардың қазынашылық агенттік облигацияларынан осындай жоғары кірісті күтуінің бірнеше себебі бар:

1. Болашақта агенттік қарыздың үкіметтік кепілдігі өзгертілуі немесе алынып тасталуы мүмкін болатын саяси тәуекелден туындаған кейбір қосымша тәуекелдер бар, бірақ олар облигацияларды дефолтқа ұшыратады.
2. Қазынашылық облигациялар планетадағы ең өтімді қаржы құралы болып табылады және оны орталық банктер мен басқа да ірі мекемелер пайдаланады немесе оларды бағалы қағаздарды өте тез және тиімді сату немесе сатып алу мүмкіндігін талап етеді. Агенттіктер, керісінше, біршама өтімді де, тиімді де емес.

Мысалы, егер үлкен қор немесе үкімет 10 жылдық облигациялардың 1 миллиард долларын сатып алғысы келсе, онда ол қазынашылық облигациялардың көмегімен тапсырысты оңай толтыра алады, мүмкін тіпті осы соманы бір облигация шығарылымынан таба алады, бірақ егер ол оның орнына агенттік облигация сатып алуға тырысса, тапсырысты әр түрлі кішігірім блоктарға бөлуге тура келеді, бұл көп уақытты және жалпы тиімділігі аз процесті білдіреді. Әрине, әлдеқайда аз мөлшерде сатып алатын жеке инвесторлар үшін бұл әдетте қиындық тудырмайды.

Мемлекеттік салық мәселелері федералды салықтың үстіне өзінің жеке салығын салатын штатта тұратын кез-келген инвестор үшін, ең маңызды мәселе, агенттік облигациялардың арасындағы әр түрлі мемлекеттік салық салынуы болуы мүмкін. Белгілі агенттіктердің ( Фредди Мак ) қарызы бойынша купондық төлемдерге федералдық деңгейде де, штатта да салық салынса, басқа агенттіктерге тек федералдық деңгейде салық салынады.

Қарама-қарсы жағдайда, толығымен салық салынатын және мемлекеттік салықсыз агенттік облигацияларынан алынған кірістер, егер олар тең болмаса, өте ұқсас болады. Мемлекеттік деңгейде салық салынбайтын агенттік облигациялар толығымен салық салынатын облигациялардан гөрі қымбатырақ болады деп болжауға болатын болса да, (бұл жеңілдіктердің бір бөлігін өтеу – муниципалдық облигациялардағыдай, олардың артықшылықтары арқасында әдетте қымбат) салық жағдайы), бұл әрдайым бола бермейді.

Толығымен салық салынатын және мемлекеттік баж салығы жоқ агенттік облигацияларының салық салуға дейінгі кірістері, әдетте, бірдей болатындықтан, мемлекеттік кірістер салығы салынатын шоттардан мемлекеттік салықсыз облигацияларды сатып алу өте маңызды.

Осы тармақты көрсету үшін төмендегі кестеде федералдық және штаттық салықтар ақша ағындарына қалай әсер ететінін көрсетеді. Бұл мысалда біз жылдық 6% купоны бар екі жылдық агенттік облигация үшін $ 100 ( номиналды құны ) төлейміз, содан кейін оны өтеуге дейін ұстаймыз. Сіз 35% федералдық салық кронштейніндесіз және Калифорнияда тұрасыз деп ойлайсыз, мұнда штат кірісіне салық мөлшері 9,3% құрайды.

* Федералдық салық мемлекеттік салықтардың шегерілуіне байланысты төмен

Егер біз сатып алған облигацияға салық салынбайтын болса, салықтардың шегерілген ішкі кірістілік ставкасы (IRR) 3,9% құрайды, бірақ егер біз мемлекеттік салық салынатын облигацияны қателесіп сатып алсақ, онда біздің табыстылығымыз 36 базистік пунктке түсіп, 3,54% құрайды.

Сіз үшін облигация құрылымын дұрыс таңдаңыз Кейбір агенттіктер үлкен қарыздар шығарады. Мысалы, 2006 жылы үйге несие берудің федералдық банктері 322,5 миллиард долларлық облигациялар шығарды. Қарапайым ваниль қарыздары көп болғанымен, таңқаларлық сома экзотикалық тәсілдермен құрылымдалған және инвесторлардың нақты қажеттіліктерін қанағаттандыра алады.

Агенттік қарыздың көп бөлігі қоңырау шалуға болады, бұл кірістіліктің өсуі мүмкін деп ойласаңыз, жақсы инвестиция бола алады. Шақырылатын облигацияларда кірістірілген қоңырау опционы бар болғандықтан (сатушы жүзеге асыра алады), олар облигацияның тәуекелін өтеу үшін көбінесе жоғары кірістілікке ие. Агенттік облигациялардың кейбірі кез-келген уақытта шақырыла алады, ал басқалары ай сайын, тоқсан сайын немесе тіпті мерзімі аяқталғанға дейін тек бір нақты күні болады. Балама ретінде, кейбір агенттік облигациялар шығарылады пут Кіріс өскен жағдайда сатып алушы үшін пайдалы болуы мүмкін облигацияларды ұстаушының іске асырылатын қамтамасыз ету.

Кірістірілген қадамдап арттырылатын онда құрылымы, купондық облигациялар өтеу мерзімі жақындаған ретінде көтеріледі. Қадамдар көбінесе шақырылатын облигацияларға жабыстырылады, сондықтан оларды купон көтерілген сайын атауға болады (өйткені эмитент қарызды төлеу үшін үлкен купонға ие болған кезде оны босатады ).

Сондай-ақ, өзгермелі мөлшерлемелі облигациялар шығарылады, олар бойынша купон мезгіл-мезгіл LIBOR, қазынашылық міндеттемелердің кірістілігі немесе басқа да эталонға байланысты ставкаға қайта оралады. Ай сайынғы купондық төлемдер немесе өтеу мерзімі бар пайыздық облигациялар ( купондық нөлдік облигацияларға ұқсас ) сияқты басқа купондық вариациялар бар. Сондай-ақ, қол жетімді марқұмның мүлік онда өлім-салып ұсынуды, өткізу облигациялар болып табылады Облигация иесінің облигация сатып алуға құқылы номиналдық құны бойынша.

Төменде агенттік облигациялардың кім кім болып табылады, әр эмитент туралы негізгі ақпаратты көрсететін кесте берілген. Төрт агенттік қарыздың 90% -дан астамын құрайтын инвесторлар облигациялар сатып алғанда ең көп кездесетін эмитенттер болып табылады.

Қорытынды Агенттік облигациялар жеке тұлғалар мен мекемелерге Қазынашылық міндеттемелерге қарағанда жоғары кіріске қол жеткізуге мүмкіндік береді, сонымен бірге тәуекел немесе өтімділік жағынан өте аз құрбандыққа барады. Сонымен қатар, агенттік ұсыныстарда кездесетін облигациялық құрылымдардың көптігі сатып алушыларға өз портфолиосын өз жағдайларына сәйкес келтіруге мүмкіндік береді.