Меншікті капитал тәуекелі: жоғары қайтарымдылық үшін көбірек тәуекел
Теория жүзінде акциялар қазынашылық міндеттемелер сияқты қауіпсіз инвестицияларға қарағанда үлкен кірісті қамтамасыз етуі керек. Кірістегі айырмашылық үлестік тәуекелге байланысты сыйлықақы деп аталады және бұл облигациялардың тәуекелсіз кірістілігінен гөрі жалпы қор нарығынан күтуге болатын нәрсе.
Сарапшылар арасында меншікті капитал сыйақысын есептеу әдістері және, әрине, алынған жауаптар туралы қызу пікірталас бар. Бұл мақалада біз осы әдістерді, атап айтқанда, танымал жеткізілім моделі мен пікірталастарды қарастырамыз.
Негізгі өнімдер
- Меншікті капитал тәуекелі – бұл инвесторларға акцияларға тән үлкен тәуекелді алудың орнына акциялардан облигациялардан қосымша пайда алу.
- Бұл кіріс инвесторларға меншікті капиталды инвестициялау қаупін жоғарылату үшін өтейді.
- Меншікті капитал бойынша тәуекелді есептеудің төрт әдісі бар, бірақ сарапшылар қайсысы ең жақсы екенімен келіспейді.
Неге бұл маңызды?
Капитал бойынша тәуекелдер бойынша сыйлықақы портфолионың кірістілігін күтуге және активтердің бөлінуін анықтауға көмектеседі. Жоғары сыйлықақы портфолионың көп бөлігін акцияларға салатындығыңызды білдіреді.
Капитал активтеріне баға, сондай-ақ акциялардың меншікті капиталдағы күтілетін кірістілігімен байланысты. Бета нұсқасымен өлшенетін кеңірек нарыққа қарағанда қауіпті акциялар меншікті капитал сыйлықақысынан да жоғары кірістер ұсына алады.
Үлкен үміттер
Облигациялармен салыстырғанда біз келесі тәуекелдерге байланысты акциялардан жақсы кірістер күтеміз:
- Дивидендтер болжамды облигациялық купондық төлемдерден айырмашылығы өзгеруі мүмкін.
- қарапайым акциялардың иелері қалдық бойынша талап қояды.
- Акцияның кірістілігі құбылмалы болып келеді (дегенмен, бұл сақтау мерзімі ұзағырақ болса да ).
Тарих теорияны растайды. Егер сіз кем дегенде 10 немесе 15 жыл өткізу мерзімдерін қарастырғыңыз келсе, онда АҚШ-тың акциялары қазынашылықтан соңғы 200-ден астам жыл аралығындағы кез келген уақытта асып түсті.
Бірақ тарих – бұл бір нәрсе, ал біз шынымен білгіміз келетін нәрсе – ертеңгі акцияларға арналған сыйлықақы. Нақтырақ айтсақ, қор нарығы бізден қаншалықты қосымша табыс табады деп күтуіміз керек?
Академиялық зерттеулер меншікті капиталдың тәуекелдері бойынша сыйлықақылардың төмен бағаларына – 2% -дан 3% -ға дейін немесе одан да аз мөлшерде түседі. Кейінірек осы мақалада біз мұның себебін түсіндіреміз, ал ақша менеджерлері көбінесе жақын тарихқа сілтеме жасап, сыйлықақылардың жоғары бағаларына ие болады.
Премиум алу
Келешектегі меншікті капиталы бойынша тәуекелді бағалаудың төрт әдісі:
Қандай нәтижелер! Пікірлерге негізделген сауалнамалар, әрине, соңғы нарықтағы кірістердің экстраполяциялары сияқты, оптимистік бағаларды береді. Бірақ экстраполяция – бұл қауіпті бизнес. Біріншіден, бұл таңдалған уақыт көкжиегіне байланысты, екіншіден, тарих қайталанатынын біле алмаймыз. Йель профессоры Уильям Гетцманн ескерткендей: «Тарих, сайып келгенде, жазатайым оқиғалар қатарына жатады; 1926 жылдан бастап уақыт қатарының болуы өзі кездейсоқ болуы мүмкін».
Мысалы, көпшілік қабылдаған тарихи апат екінші дүниежүзілік соғыстан кейін басталған облигациялар ұстаушыларына әдеттен тыс төмен ұзақ мерзімді кірістерге қатысты (және кейіннен төмен облигациялардың кірістілігі байқалған меншікті сыйлықақыны көбейтті). Облигациялардың кірістілігі ішінара төмен болды, өйткені 1940-1950 жылдардағы облигация сатып алушылар – үкіметтің ақша-несие саясатын дұрыс түсінбеу – инфляцияны алдын-ала болжамаған.
Жеткізілім үлгісін құру
Ең танымал тәсілді қарастырайық, яғни жеткізу моделін құру. Үш қадам бар:
- Қорлардың күтілетін жалпы кірісін бағалаңыз.
- Күтілетін тәуекелсіз кірісті бағалау (облигациялар бойынша).
- Айырмашылықты табыңыз: тәуекелсіз кірісті шегергендегі акциялардың күтілетін кірістілігі меншікті капитал тәуекеліне арналған сыйлықақыға тең.
Біз мұны қарапайым етіп, бірнеше техникалық мәселелерді ескеріп өтеміз. Нақтырақ айтқанда, біз ұзақ мерзімді, нақты, күрделі және салық салуға дейінгі күтілетін кірістерді қарастырамыз. «Ұзақ мерзімді» демекші, біз қысқа мерзімдер нарықтың уақытына қатысты мәселелерді туындататындықтан, 10 жылды білдіреді. (Яғни, қысқа мерзімде нарықтар шамадан тыс бағаланатыны немесе бағаланбайтыны түсінікті ).
«Нақты» деп біз инфляцияны есептейміз. «Композиция» дегеніміз, болжамды кірістер арифметикалық немесе геометриялық (уақыт бойынша өлшенген) орташа мәндер ретінде есептелуі керек пе деген ежелгі сұрақты елемеу керек.
Салықтар өзгешелік жасайды
Сонымен, іс жүзінде барлық академиялық зерттеулер сияқты салық алдындағы декларацияға жүгіну ыңғайлы болғанымен, жеке инвесторлар салық төлеуден кейінгі декларация туралы ойлануы керек. Салықтар айырмашылықты жасайды.
Тәуекелсіз мөлшерлеме 3%, ал күтілетін меншікті сыйлықақы 4% құрайды дейік. Осылайша, меншікті капиталдың кірістілігі 7% құрайды деп күтеміз. Тәуекелсіз мөлшерлемені табыс салығының 35% ставкасы бойынша салық салынатын облигациялық купондар арқылы толығымен аламыз деп айтыңыз, ал акциялар капиталды толығымен 15% өсім ставкасына қалдыруы мүмкін (яғни дивидендтер жоқ). Салықтан кейінгі көрініс, бұл жағдайда акциялардың жағдайын одан да жақсы етеді.
Бірінші қадам: Акциялардан күтілетін жалпы табысты бағалау
Дивидендтерге негізделген тәсіл
Екі жетекші тәсіл дивидендтерден немесе табыстан басталады. Дивидендтерге негізделген тәсіл кірістер дивидендтердің функциясы және олардың болашақ өсуі дейді. Бүгінгі күні 100 долларға бағаланатын, тұрақты 3% дивидендтік кірісті төлейтін (акцияға дивиденд акциялардың бағасына бөлінген) жалғыз акциясы бар мысалды қарастырайық, бірақ ол үшін біз дивиденд – доллармен есептегенде – 5% өседі жыл.
Бұл мысалдан сіз дивидендті жылына 5% -бен өсіріп, тұрақты дивидендтік кірісті талап етсек, акциялардың бағасы да жылына 5% -ке көтерілуі керек екенін көре аласыз. Акция бағасы дивидендтің еселігі ретінде бекітілген деген негізгі болжам.
Егер сіз P / E коэффициенттері туралы ойлауды қаласаңыз, онда бұл пайданың 5% өсуі мен тұрақты P / E еселігі акциялардың бағасын жылына 5% көтеруге мәжбүр болуы керек деген болжамға тең. Бес жылдың соңында біздің 3% дивидендтік кірістілік табиғи түрде бізге 3% кірісті береді (егер дивидендтер қайта инвестицияланған болса, 19,14 доллар). Дивидендтердің өсуі акциялардың бағасын 127,63 долларға дейін көтерді, бұл бізге қосымша 5% кірісті береді. Бірлесіп, біз жалпы кірісті 8% аламыз.
Дивидендтерге негізделген тәсілдің негізі мынада: дивидендтер кірісі және дивидендтердің күтілетін өсуі күтілетін жалпы табысқа тең. Формулалық тілмен айтқанда, бұл тек Гордон өсу моделін қайта құру, онда акциялардың әділ бағасы (P) акцияға (D) дивидендтің, дивидендтің өсуінің функциясы (g) және талап етілетін немесе күтілетін кірістілік деңгейі (k):
Табысқа негізделген тәсіл
Тағы бір тәсіл баға мен пайдаға қатынасын және оның өзара қатынасын, кірістің кірістілігін (акцияға шаққандағы пайданың бағасы) қарастырады. Идея: нарықтың ұзақ мерзімді нақты кірісі ағымдағы кірістілікке тең. Мысалы, егер жылдың соңында S&P 500 үшін P / E коэффициенті 25-ке жуық болса, бұл теория күтілетін кірістің 4% кірісіне тең екендігін айтады (1 ÷ 25 = 4%). Егер бұл төмен болып көрінсе, оның нақты қайтарымы екенін ұмытпаңыз. Номиналды кірісті алу үшін инфляция деңгейін қосыңыз.
Математика сізге пайдаға негізделген әдісті ұсынады:
Дивидендтерге негізделген әдіс өсу факторын қосатын болса, өсім пайда моделіне әсер етпейді. Бұл P / E еселігі болашақта өсуді болжайды деп санайды. Мысалы, егер компания 4% кірістілікке ие болса, бірақ дивидендтер төлемесе, онда модель табысты 4% қайта инвестициялады деп болжайды.
Мұнда тіпті мамандар келіспейді. Кейбіреулер кірістер моделін «жоғарылатады», егер P / E жоғарылағанда, компаниялар біртіндеп тиімді инвестициялар салу үшін жоғары бағалы капиталды қолдана алады. Роберт Арнотт пен Питер Бернштейн – мүмкін, түпкілікті зерттеудің авторлары – дивиденд тәсілін керісінше себеппен дәл көреді. Олар көрсеткендей, компаниялар өсіп келе жатқанда, олар көбінесе қайта инвестициялауды таңдаған бөлінбеген пайда тек субпар кірістерге әкеледі. Басқаша айтқанда, бөлінбеген пайда орнына дивиденд ретінде бөлінуі керек еді.
Мұқият болыңыз
Еске сала кетейік, меншікті капитал сыйлықақысы жалпы саудадағы акциялардың бүкіл нарығы үшін ұзақ мерзімді бағалауды білдіреді. Бірнеше зерттеулер біз болашақта жеткілікті консервативті сыйлықақы күтуіміз керек деп ескертті.
Академиялық зерттеулердің қашан жүргізілгеніне қарамастан, меншікті капиталға аз мөлшерде сыйлықақы төлеуінің екі себебі бар.
Біріншісі, олар нарықты дұрыс бағалайды деген болжам жасайды. Дивидендтерге негізделген тәсілде де, пайдаға негізделген тәсілде де дивидендтер кірістілігі мен кірістер кірістілігінің өзара бағалау еселіктері бар:
Екі модель де бағалау көбейткіштері – дивиденд пен P / E коэффициенті дәл қазіргі уақытта дұрыс және алға қарай өзгермейді деп болжайды. Бұл түсінікті, бұл модельдер тағы не істей алады? Нарық бағасының еселенуін немесе қысқаруын болжау қиын. Пайдалар моделі P / E коэффициенті 25-ке сүйене отырып, 4% -ды болжай алады. Табыс 4% -да өсуі мүмкін, бірақ егер P / E еселігі, мысалы, келесі жылы 30-ға дейін ұлғаятын болса, онда нарықтың жалпы кірісі пайда болады 25% құрайды, мұнда тек кеңею 20% үлес қосады (30/25 -1 = + 20%).
Капитал акцияларының төмендігінің академиялық бағалауды сипаттайтын екінші себебі – нарықтың жалпы өсімі ұзақ мерзімді кезеңге шектелген. Естеріңізде болса, бізде дивидендтерге негізделген тәсілде дивидендтердің өсуіне әсер ететін фактор бар. Академиялық зерттеулер дивидендтердің өсуі жалпы нарық үшін жалпы экономиканың ұзақ мерзімді өсуінен асып кете алмайды деп болжайды.
Егер экономика – жалпы ішкі өнім (ЖІӨ) немесе ұлттық табыспен өлшенетін болса – 4% -ке өссе, онда зерттеулер бұл өсу қарқынынан нарықтар жалпы түрде оза алмайды деп болжайды. Сонымен, егер сіз нарықты ағымдағы бағалау шамамен дұрыс деп болжай бастасаңыз және сіз экономиканың өсуін дивидендтердің ұзақ мерзімді өсуінің шегі ретінде белгілесеңіз (немесе пайда немесе акцияға шаққандағы пайда ), онда меншікті капитал бойынша сыйлықақы 4% немесе 5 % -дан асу мүмкін емес.
Төменгі сызық
Енді біз тәуекелдің премиум-модельдерін және олардың қиындықтарын зерттегендіктен, оларды нақты деректермен қарау уақыты келді. Бірінші қадам – меншікті капиталдан күтілетін кірістің ақылға қонымды ауқымын табу. Екінші қадам – тәуекелсіз кірістілік мөлшерлемесін шегеру, ал үшінші қадам – меншікті капиталдағы тәуекел бойынша сыйақы алуға тырысу.