Теріс табысы бар компанияларды бағалау

Рентабельді емес компанияларға инвестициялау – бұл тәуекелі жоғары сыйақы, бірақ көптеген инвесторлар жасауға дайын сияқты. Олар үшін ықтимал блокбастерлік препаратпен кішігірім

Жүздеген ашық сауда жасайтын компаниялар тоқсаннан тоқсанға шығындар туралы есеп бергенімен, олардың біразы үлкен жетістікке жетіп, атаққа айналуы мүмкін. Әрине, бұл фирмалардың қайсысы рентабельділік пен көк чип мәртебесіне секіріс жасай алатындығын анықтайды.

Теріс табыстың себептері

Теріс пайда – немесе шығындар уақытша (қысқа мерзімді немесе орта мерзімді) факторлардан немесе тұрақты (ұзақ мерзімді) қиындықтардан туындауы мүмкін.

Уақытша мәселелер тек бір компания әсер етуі мүмкін – 2008 жылы АҚШ-тың тұрғын үй коллапс артқы кезінде осындай ағаш компаниялардың немесе бүкіл сектор, – осындай негізгі өндірістік объектіде жаппай бұзу ретінде

Ұзақ мерзімді проблемалар компанияны немесе көрсету мүмкін өзгерту (мысалы, Apple және Samsung смартфондар арқасында танымал 2013 жылы BlackBerry компаниясының күрт ретінде) тұтынушылық ықыластарын немесе техникалық прогреске байланысты, сұраныстың іргелі өзгерістер істеу керек болуы мүмкін секторын Келіңіздер ескірген өнімдер (мысалы, 2000 жылдардың басында компакт-диск шығарушылар).2 

Инвесторлар көбінесе уақытша проблемалары бар компанияларда кірісті қалпына келтіруді күтуге дайын, бірақ ұзақ мерзімді мәселелерді кешіре алмайды. Бұрынғы жағдайда мұндай компанияларды бағалау уақытша проблемалардың деңгейіне және олардың қаншалықты ұзаққа созылатындығына байланысты болады. Екінші жағдайда, ұзақ мерзімді проблемасы бар компанияның ең төменгі деңгейдегі бағасы инвесторлардың оның өмір сүруіне қауіп төнуі мүмкін деген түсінігін көрсетуі мүмкін.

Теріс табысы бар алғашқы сатыдағы компаниялар ықтимал сыйақы қаупінен әлдеқайда асып түсетін салаларда топтастырылады, мысалы технологиялар, биотехнологиялар және тау-кен өндірісі.

Бағалау әдістері

Бастап баға үшін пайданың (P / E) коэффициенттері мәні тиімсіз компаниялар үшін пайдаланылуы мүмкін емес, баламалы әдістері пайдаланылуы тиіс. Бұл әдістер тікелей болуы мүмкін, мысалы дисконтталған ақша ағыны (DCF) – немесе салыстырмалы бағалау.

Салыстырмалы бағалауда EBITDA-дан кәсіпорынға дейінгі және сатылымға дейінгі баға сияқты еселіктерге негізделген салыстырмалы бағалау қолданылады (немесе «comps»). Бұл бағалау әдістері төменде талқыланады:

Жеңілдетілген ақша ағындары (DCF) 

DCF мәні бойынша компанияның және оның акцияларының ағымдағы құнын болашақтағы бос ақша ағындарын (FCF) болжау арқылы бағалауға тырысады және оларды капиталдың орташа өлшенген құны (WACC) сияқты тиісті ставкамен осы уақытқа дейін « дисконттайды ». DCF танымал әдісі болып табылады, ол теріс табысы бар компанияларда кеңінен қолданылады, мәселе оның күрделілігінде. Инвестор немесе талдаушы (а) болжамды кезеңдегі компанияның бос ақша ағындарын, (б) болжамды кезеңнен кейінгі ақша ағындарын есепке алу үшін терминалды мәнді және (с) дисконттау мөлшерлемесін ұсынуы керек. Осы айнымалылардың шамалы өзгеруі компанияның және оның акцияларының бағалау құнына айтарлықтай әсер етуі мүмкін.

Мысалы, компанияның ағымдағы жылы 20 миллион долларлық еркін ақша ағыны бар деп есептеңіз. Сіз алдағы бес жыл ішінде FCF жыл сайын 5% өседі деп болжап отырсыз және FCF-дің 25-ші жылына 25,52 миллион АҚШ долларын құрайтын терминалдық мәнді 10-ға көбейтіңіз. 10% дисконттау мөлшерлемесі кезінде осы ақша ағындарының дисконтталған құны (терминалдық құны 255,25 млн. Долларды қосқанда) 245,66 млн. Долларды құрайды. Егер компанияның орналастырылған 50 миллион акциясы болса, онда оның әрбір акциясы $ 245,66 миллион ÷ 50 миллион акциясы = 4,91 АҚШ долларын құрауы мүмкін (қарапайым болу үшін, компанияның балансында қарызы жоқ деп есептейміз ).

Енді бірнеше рет терминалдық мәнді 8-ге, ал дисконттау мөлшерлемесін 12% -ға өзгертейік. Бұл жағдайда ақша ағындарының дисконтталған құны $ 198,61 млн құрайды, ал әрбір акция $ 3,97 құрайды. Терминалдың құнын және дисконттау мөлшерлемесін өзгерту акциялардың бағасын бір долларға немесе бастапқы бағалаудан 20% төменге әкелді.

EBITDA-дан кәсіпорынның мәні

Бұл әдіс, тиісті бірнеше компанияның қолданылады EBITDA (бұрын пайданың пайыздық, салықтарды, амортизацияны және амортизацияны оның үшін бағалаудағы келе) кәсіпорын құны (EV). EV – бұл компания құнының өлшемі және оның қарапайым түрінде меншікті капитал мен қарыздан ақшаны алып тастағанға тең. Осы сияқты салыстырмалы бағалау әдісін қолданудың артықшылығы DCF әдісіне қарағанда әлдеқайда қарапайым (егер ол талғампаз болмаса). Кемшіліктер оның DCF сияқты қатаң емес екендігінде және тек сәйкес және сәйкес келетін салыстыруларды қамтыған жөн. Сонымен қатар, оны EBITDA туралы есеп беруден әлі де алыс өте ерте сатыдағы компаниялар үшін пайдалану мүмкін емес.

Мысалы, компания EBITDA-ны белгілі бір жылы 30 миллион доллар көлемінде орналастыра алады. Салыстырмалы компанияларды талдау олардың орташа EV-EBITDA еселігі бойынша сауда жасайтындығын анықтайды, сондықтан бұл еселенген мөлшерді қолдану компанияға 240 миллион долларды құрайды. Компанияның 30 миллион доллар қарызы, 10 миллион доллар қолма-қол ақшасы және 50 миллион акциясы бар деп есептейік. Сондықтан оның меншікті құны бір акцияға $ 220 миллион немесе $ 4.40 құрайды.

Басқа бірнеше

Мұндай баға үшін акциялар қатынасы, немесе басқа да еселі бағасы / сату олар қашан, сондай-ақ, әсіресе, технология компаниялары, көптеген жағдайларда пайдаланылады қоғамдық өтіңіз.2013 жылдың қарашасында жарияланғанTwitter ( IPO акцияларын 26 долларға бағалады немесе 2014 жылғы сатылымы 1,14 миллиард доллардан 12,4 есе көп болды.4  Салыстырмалы түрде, Facebook (FB ) 11,6 есе, ал LinkedIn (LNKD) 12,2 есе көп сатылымда сауда жасады.6

Салалық сипаттағы еселіктер

Олар белгілі бір сектордағы рентабельді емес компанияларды бағалау үшін қолданылады және әсіресе бастапқы сатыдағы фирмаларды бағалау кезінде өте пайдалы.Мысалы, биотехнология саласында өнімнің FDA мақұлдауынаие болу үшін көптеген жылдар мен бірнеше сынақтар қажет болғандықтан, компаниялар мақұлдау процесінде тұрған жеріне байланысты бағаланады (I кезең клиникалық сынақтар, II кезең сынақтары және т.б.). ), сондай-ақ емдеу әдісі әзірленіп жатқан ауру.  Осылайша, қант диабетін емдеу ретінде III сатыдағы сынақ кезеңінде болатын бір ғана өнім бар компания оны бағалау туралы түсінік алу үшін басқа ұқсас компаниялармен салыстырылады.

Пайдасыздықтың ұзақтығы

Кемелденген компания үшін әлеуетті инвестор теріс кіріс кезеңі уақытша болатынын немесе компанияның сәттілігінің тұрақты, төмендеу үрдісін білдіретінін анықтауы керек. Егер компания энергетика немесе шикізат сияқты циклді салада жақсы басқарылатын құрылым болса, онда пайдасыз фаза тек уақытша болады және болашақта компания қара жұмысқа оралады.

Консервативті инвестиция үшін емес

Жинақыңызды жылдар бойғы пайда туралы есеп бермеуі мүмкін ерте сатыдағы компанияға салу үшін сенім секірісі қажет. Іске қосылған компания келесі Google немесе Facebook болатындығын дәлелдеу оның ең жақсы орташа деңгейлі орындаушы, ал нашар жағдайда толық кеуде болуы мүмкін дегенге қарағанда әлдеқайда төмен. Ерте сатыдағы компанияларға инвестициялау тәуекелге төзімділігі жоғары инвесторлар үшін қолайлы болуы мүмкін, бірақ егер сіз өте консервативті инвестор болсаңыз, аулақ болыңыз.

Бағалау сәйкестігі – тәуекел

Компанияның бағасы сіздің инвестициялық шешіміңізді негіздеуі керек. Егер акция артық бағаланған болып көрінсе және оның іскери келешегіне қатысты үлкен сенімсіздік болса, бұл өте қауіпті инвестиция болуы мүмкін. Рентабельді емес компанияға инвестициялау қаупі, мүмкін, бастапқы кірісті үш-төрт есеге көбейту мүмкіндігін білдіретін әлеуетті кірістен де көп болуы керек. Егер сіздің инвестицияңызды 100% жоғалту қаупі туындаса, ең жақсы ықтимал қайтарым 50% тәуекелді ақтауға әрең жетеді.

Сондай-ақ, басқарушы топтың компанияны айналдыруға деген сенімділігі мен шеберлігі бар-жоғын анықтаңыз (жетілген ұйым үшін) немесе оның өсу кезеңі арқылы дамуын түпкілікті рентабельділікке дейін басқаруға (алғашқы сатыдағы компания үшін).

Портфолионың бөлігі ретінде

Теріс табысты компанияларға инвестициялау кезінде портфолио тәсілі өте жақсы ұсынылады, өйткені портфолиодағы бір компанияның жетістігі бірнеше басқа холдингтердің сәтсіздігін өтеу үшін жеткілікті болуы мүмкін. Барлық жұмыртқаларыңызды бір себетке салмаңыз деген кеңес, алыпсатарлық инвестиция үшін өте орынды.

Төменгі сызық

Табысы теріс компанияларға инвестициялау – бұл жоғары тәуекелді ұсыныс. Алайда, DCF немесе EV-to-EBITDA сияқты бағалау әдісін қолдану және ақылға қонымды кепілдіктерді сақтау – мысалы, тәуекелді бағалау, басқару қабілетін бағалау және портфельдік тәсілді қолдану – мұндай компанияларға инвестициялау тәуекелін төмендетуі мүмкін. және оны пайдалы жаттығу жасаңыз.