Қаржы энциклопедиясы

Терминал мәні (теледидар)

Терминалдың мәні (теледидар) дегеніміз не?

Терминал құны (теледидар) – бұл болашақ ақша ағындарын бағалауға болатын болжамды кезеңнен тыс активтің, бизнестің немесе жобаның құны. Терминал құны болжамды кезеңнен кейін бизнестің белгіленген өсу қарқынымен мәңгі өсетіндігін болжайды. Терминал мәні көбінесе жалпы бағаланған шаманың үлкен пайызын құрайды.

Негізгі өнімдер

  • Терминалды құндылық (теледидар) компанияның белгіленген болжамды кезеңнен – ​​әдетте бес жылдан асқан мерзімге дейінгі құнын анықтайды.
  • Талдаушылар бизнестің жалпы құнын есептеу үшін дисконтталған ақша ағыны моделін (DCF) қолданады. DCF екі негізгі компоненттен тұрады – болжам кезеңі және терминал мәні.
  • Терминалды мәнді есептеудің екі әдісі бар – мәңгі өсу (Gordon Growth Model) және бірнеше еселіктер.
  • Мәңгілік өсу әдісі бизнес ақша айналымын тұрақты жылдамдықпен мәңгі жасай береді деп болжайды, ал шығу бірнеше әдісі бизнес кейбір нарықтық көрсеткіштерге сатылатын болады деп болжайды.

Терминал мәнін түсіну

Уақыт көкжиегі өскен сайын болжау күңгірт болады. Бұл қаржы саласында да, әсіресе компанияның ақша ағындарын болашаққа жақсы бағалау туралы сөз болғанда да дұрыс. Сонымен бірге бизнесті бағалау қажет. Мұны «шешу» үшін талдаушылар бизнестің немесе жобаның жалпы құнын шығару үшін белгілі бір болжамдармен бірге дисконтталған ақша ағыны (DCF) сияқты қаржылық модельдерді қолданады.

Дисконтталған ақша ағыны (DCF) – техникалық-экономикалық негіздеулерде, корпоративтік сатып алуларда және қор нарығын бағалауда қолданылатын танымал әдіс. Бұл әдіс активтің құны осы активтен алынған барлық болашақ ақша ағындарына тең деген теорияға негізделген. Бұл ақша ағындары пайыздық мөлшерлеме сияқты капитал құнын білдіретін дисконттау мөлшерлемесі бойынша дисконтталған құнға дисконтталуы керек.

DCF екі негізгі компоненттен тұрады: болжам кезеңі және терминал мәні. Болжамды кезең әдетте шамамен бес жылды құрайды. Одан ұзағырақ және проекциялардың дәлдігі зардап шегеді. Мұнда терминалдық мәнді есептеу маңызды болады.

Терминалды мәнді есептеудің екі әдісі бар: тұрақты өсу (Gordon Growth Model) және бірнеше еселіктер. Біріншісі бизнес ақша айналымын тұрақты жылдамдықпен мәңгі жасай береді деп болжайды, ал екіншісі бизнес бірнеше нарықтық көрсеткіштерге сатылады деп болжайды. Инвестиция мамандары экзит-экваторлық әдісті, ал академиктер үнемі өсу моделін қолдайды.

Терминал мәнінің түрлері

Мәңгіліктік әдісі

Дисконттау қажет, өйткені ақшаның уақыттық құны берілген ақша сомасының ағымдағы және болашақ құндылықтары арасында сәйкессіздік тудырады. Бизнесті бағалау кезінде ақша қаражаттарының бос ағындарын немесе дивидендтерді дискретті уақыт кезеңіне болжауға болады, бірақ болжамды мәселелер болашаққа қарай созылған сайын оны бағалау қиынға соғады. Сонымен қатар, компания жұмысын тоқтататын нақты уақытты анықтау қиын.

Осы шектеулерден шығу үшін инвесторлар ақша ағындары болашақта белгілі бір сәттен бастап мәңгі тұрақты қарқынмен өседі деп болжай алады. Бұл терминал мәнін білдіреді. 

Терминалды мән ақша ағындарының соңғы болжамын дисконттау ставкасы мен терминалды өсу қарқыны арасындағы айырмаға бөлу арқылы есептеледі. Терминалды мәнді есептеу компанияның болжамды кезеңнен кейінгі құнын бағалайды.

Терминал мәнін есептеу формуласы:

(FCF * (1 + g)) / (d – g)

Қайда:

Терминалдың өсу қарқыны – бұл компания мәңгілікке өседі деп күтілетін тұрақты қарқын. Бұл өсу қарқыны дисконтталған ақша ағыны моделіндегі соңғы болжамды ақша ағымының кезеңінен басталып, мәңгілікке өтеді. Терминалды өсу қарқыны әдетте инфляцияның ұзақ мерзімді деңгейіне сәйкес келеді, бірақ тарихи ішкі жалпы өнімнің (ЖІӨ) өсу қарқынынан жоғары емес.  

Бірнеше әдістен шығу

Егер инвесторлар операциялардың соңғы терезесін алса, мәңгіліктің өсу моделін қолданудың қажеті жоқ. Оның орнына, терминалдық құн компания активтерінің сол кездегі таза құнын көрсетуі керек. Бұл көбінесе меншікті капиталды үлкен фирма сатып алатынын білдіреді, ал сатып алу мәні көбінесе шығу еселіктерімен есептеледі.

Шығу еселіктері әділ бағаны сату, пайда немесе пайыздар, салықтар, амортизацияға дейінгі пайда (EBITDA) сияқты қаржылық статистиканы жақында сатып алынған ұқсас фирмалар үшін әдеттегі факторға көбейту арқылы бағалайды. Бірнеше шығу әдісін қолданатын терминалдық мән формуласы – бұл шешілген еселікке көбейтілген ең соңғы көрсеткіш (яғни сатылым, EBITDA және т.б.) (көбінесе басқа транзакциялар үшін соңғы шығу еселіктерінің орташа мәні). Инвестициялық банктер көбінесе осы бағалау әдісін қолданады, бірақ кейбір бұзушылар ішкі және салыстырмалы бағалау әдістерін бір уақытта қолданудан тартынады.

Жиі Қойылатын Сұрақтар

Неліктен бизнестің немесе активтің терминалдық құнын білуіміз керек?

Көптеген компаниялар бірнеше жылдан кейін жұмысын тоқтатамыз деп ойламайды. Олар бизнес мәңгі жалғасады деп күтеді (немесе, кем дегенде, өте ұзақ). Терминал құны – бұл компанияның болашақ құнын болжауға  және дисконттау арқылы оны бағаларға ұсынуға тырысу .

Терминал мәні қалай бағаланады?

Бірнеше терминал мәнінің формулалары бар. Дисконтталған ақша ағыны (DCF) талдау сияқты, көптеген терминалдық құн формулалары болашақ активтің дисконтталған құнын қайтару үшін болашақ ақша ағындарын жобалайды. Тарату құнының моделі (немесе шығу әдісі) активтің табыстылық қабілетін тиісті дисконттау мөлшерлемесімен есептеп шығаруды, содан кейін өтелмеген қарыздың есептік құнын түзетуді талап етеді. Өсімнің тұрақты (мәңгілік) моделі компания терминалдық жылдан кейін таратылады деп болжамайды. Оның орнына ақша ағындары қайта инвестицияланады  және фирма тұрақты қарқынмен мәңгілікке дейін өсе алады деп болжайды .  Көбейткіштер жақындап  қолданбалы, дисконтталған ақша ағындарының моделін соңғы жыл ішінде компанияның шамамен сату табыстарын пайдаланады, содан кейін әрі қарай дисконттау жоқ терминал құнмен келіп бұл сан мәрте пайдаланады.

Терминалды мәнді бағалау кезінде мәңгіліктің өсу моделін немесе шығу тәсілін қолдануым керек пе?

DCF талдауында мәңгіліктің өсу моделі де, шығу жолының бірнеше тәсілі де терминалдық мәнді толық дәл бағалай алмайды. Терминал құнын есептеудің қандай әдісін қолдану инвестордың салыстырмалы түрде неғұрлым оптимистік бағалауға немесе әлдеқайда консервативті бағаға ие болғысы келетіндігіне байланысты. Жалпы айтқанда, мәңгіліктің өсу моделін қолданып, терминал құнын бағалау үлкен мәнге ие болады. Инвесторларға терминалдық мәнді есептеудің екеуі де, содан кейін NPV-дің соңғы бағасы үшін алынған екі мәннің орташа мәні де тиімді болады.

Теріс терминал мәні нені білдіреді?

Теріс терминал мәні болашақ капиталдың құны болжанған өсу қарқынынан асып кеткен жағдайда бағаланады. Іс жүзінде теріс терминалдық бағалау ұзақ уақыт бойы бола алмайды. Компанияның меншікті капиталы шын мәнінде ең аз дегенде нөлге дейін түсуі мүмкін, ал қалған міндеттемелер  банкроттық рәсімінде  реттелетін болады. Кез-келген инвестор капиталдың өзіндік құнына қатысты таза кірісі бар фирмаға тап болған кезде, терминалдық бағалаудан тыс басқа іргелі құралдарға сенген дұрыс шығар.

 

Ұқсас посттар: