Терминалды мәнді бағалау кезінде мен мәңгіліктің өсу моделін немесе шығу тәсілін қолдануым керек пе?
Дисконтталған ақша ағыны (DCF) талдауында мәңгіліктің өсу моделі де, шығу жолының бірнеше тәсілі де терминалдық құнды толықтай бағалай алмайды. Терминалды құнын есептеудің қандай әдісін қолдануды таңдау ішінара инвестордың неғұрлым оптимистік бағалауға немесе салыстырмалы түрде неғұрлым консервативті баға алғысы келетініне байланысты. Жалпы айтқанда, мәңгіліктің өсу моделін қолданып, терминал құнын бағалау үлкен мәнге ие болады.
DCF талдау әділеттілікті бағалаудың кең таралған әдісі болып табылады. DCF талдауы компанияның болашақ ақша ағындарын бағалау арқылы компанияның таза ағымдағы құнын (NPV) анықтауға бағытталған. Ақшалай қаражат ағындарының проекциясы алдымен берілген болжамды кезеңге, мысалы, бес немесе 10 жылға жасалады. DCF талдауының бұл бөлігі ақылға қонымды бағалауды жасауы ықтимал, өйткені компанияның өсу қарқыны мен кірістерін алдағы бес жылға дәл жобалау алдағы 15 немесе 20 жылға қарағанда оңайырақ болады.
Алайда, DCF талдауын қолдану арқылы NPV есептеу құрылымы берілген бастапқы болжамды кезеңнен тыс ақша ағындарын болжауды қажет етеді. Бұл екінші есептеу терминал мәнін көрсетеді. Осы екінші есептемені қоспағанда, талдаушы компания бастапқы болжам кезеңінің соңында жұмысын тоқтатады деген негізсіз болжам жасайды. Терминалды мәнді есептеу DCF талдауының маңызды бөлігі болып табылады, өйткені терминал мәні әдетте жалпы NPV көрсеткішінің шамамен 70-80% құрайды.
Алайда терминалдық мәнді есептеу проблемалы болып табылады. Ұзақ уақыт аралығында экономикалық немесе нарықтық конъюнктура – немесе екеуі де – компанияның өсу қарқынына айтарлықтай әсер ететін жолмен едәуір өзгеруі ықтималдығы жоғары. Болжамдар болашаққа жасалатындықтан, қаржылық болжамдардың дәлдігі экспоненталық түрде төмендейді.
Терминал мәнін есептеу үшін екі негізгі әдіс қолданылады. Мәңгіліктің өсу моделі бастапқы болжам кезеңінің соңғы жылындағы бос ақша ағындарының өсу қарқыны болашаққа шексіз жалғасады деп болжайды. Бұл проекция толығымен дәл бола алмайтындығына қарамастан, ешбір компания болашақтағы шексіз мерзімде бірдей қарқынмен өспейтіндіктен, бұл компанияның тарихи көрсеткіштеріне негізделгендіктен, терминалды мәннің ақылға қонымды қолайлы проекциясы болып табылады. Мәңгіліктің өсу моделі әдетте бірнеше нұсқадан шыққан альтернативадан гөрі жоғары терминалды мәнді ұсынады.
Компанияның ақша ағындарының терминалдық құнын есептеуге арналған бірнеше шығу моделі көптеген кірістерді пайдалану арқылы ақша ағындарын есептейді. Кейде меншікті капиталды көбейту, мысалы, баға мен пайдаға қатынасы (Р / Е) коэффициентін есептеу үшін қолданылады. Әдетте қолданылатын әдіс – пайыздар мен салықтарға дейінгі кірістерді (EBIT) немесе пайыздарға, салықтарға, амортизацияға (EBITDA) дейінгі кірістерді пайдалану. Мысалы, егер талданып отырған компаниямен бір сектордағы компаниялар орта есеппен EBIT / EV 5 еселенген бағамен сауда жасайтын болса, онда терминалдық мән компанияның бастапқы болжам кезеңіндегі орташа EBIT мөлшерінен 5 есе өседі.
Терминал құнын есептеудің ешқайсысы да жетілдірілмегендіктен, инвесторлар DCF талдауын екі терминалдың есептеулерін қолдана отырып, содан кейін NPV-дің соңғы бағасы үшін алынған екі мәннің орташа мәнін пайдалану арқылы ала алады.