Контрагенттік тәуекелге кіріспе
Контрагенттік тәуекел – бұл қаржылық келісімшарттың басқа тарапымен өз міндеттемелерін орындамауға байланысты тәуекел. Кез-келген туынды сауда-саттықта қарсы тарапты қабылдау үшін кеш болуы керек.
Кредиттік дефот своптары, контрагенттік тәуекелі бар жалпы туынды құрал, көбінесе орталықтандырылған биржадағы сауда-саттыққа қарағанда басқа тараппен тікелей саудаланады. Келісім-шарт екінші тараппен тікелей байланысты болғандықтан, контрагенттің дефолтқа ұшырау қаупі жоғары, өйткені екі тарап та екіншісінің қаржылық денсаулығы туралы (және олардың міндеттемелерін жабу қабілеті) толық білмеуі мүмкін. Бұл биржада тізімделген өнімдерден ерекшеленеді. Бұл жағдайда биржа сауда-саттықтың екінші жағындағы жалғыз субъект емес, контрагент болып табылады.
Контрагенттік тәуекел несиелік рейтингін дефолттан қорғауды қалаған контрагенттерге танымал етті (көп жағдайда, CDO транштарында). AIG қосымша кепілдікті орналастыра алмаған кезде және анықтамалық міндеттемелерінің нашарлауы жағдайында контрагенттерге қаражат ұсынуды талап еткенде, АҚШ үкіметі оларды кепілдікке алды.
Реттеушілер AIG-нің дефолттары контрагенттік тізбектер арқылы өтіп, жүйелік дағдарыс тудырады деп алаңдады. Мәселе тек жеке фирмалық тәуекелдерге ғана емес, сонымен қатар туынды келісімшарттар арқылы өзара байланысты байланыстардың бүкіл жүйеге қауіп төндіруіне байланысты болды.
Несиелік туынды контрагенттік тәуекелге ие
Несиенің дефолт тәуекелі болса, туынды құралдың контрагенттік тәуекелі бар. Контрагенттік тәуекел – бұл несиелік тәуекелдің бір түрі (немесе кіші сыныбы) және бұл туынды шарттардың көптеген түрлерінде контрагенттің төлемеу тәуекелі. Контрагенттік тәуекелді несиенің төленбеу тәуекелдігімен салыстырайық. Егер А банкі С клиентіне 10 миллион доллар несие берсе, А банк төлемді өтеуді қоса алғандағы кірісті алады. Бірақ экспозицияны анықтау оңай; Бұл шамамен 10 миллион доллар инвестицияланған (қаржыландырылған).
Несиелік туынды – бұл қаржыландырылмаған екі жақты келісімшарт. Жарияланған кепілден басқа, туынды шарт – бұл бұзылуы мүмкін шарттық уәде, осылайша тараптарды тәуекелге ұшыратады. Егер қарастырайық ұйымдастырылмаған C. Клиентке Банк А (ПТК) опциясын сатылған (жазбаша) Нарықтық тәуекел опционның ауытқуы құны жатады; егер ол күнделікті нарыққа белгіленетін болса, оның мәні көбіне базалық активтер бағасының функциясы болады, сонымен қатар бірнеше басқа тәуекел факторлары. Егер опционның мерзімі ақшамен аяқталса, А Банкі Клиенттің ішкі құндылығымен қарыздар. Контрагенттік тәуекел – бұл А Банкінің С банкы алдындағы міндеттемесін орындамайтын несиелік тәуекел (мысалы, А банкі банкрот болуы мүмкін).
Контрагенттік тәуекелді пайыздық айырбастау мысалымен түсіну
Екі банктің ванильді (экзотикалық емес) мөлшерлеме свопқа отырғанын қарастырайық. А банкі – өзгермелі мөлшерлемені төлеуші, ал В банкі – белгіленген мөлшерлемені төлеуші. Своптың шартты құны 100 миллион долларды құрайды және бес жылдық өмір (тенор); негізгі қарыздың орнына 100 миллион долларды шартты деп атаған дұрыс, өйткені шартты айырбастау жүргізілмейді, тек төлемдерді есептеу үшін сілтеме жасалады.
Мысалды қарапайым ету үшін LIBOR / своп жылдамдығының қисығы 4% тегіс деп есептеңіз. Басқаша айтқанда, банктер свопты бастағанда споттық ставкалар барлық өтеу мерзімі үшін жылдық 4% құрайды.
Банктер төлемдерді алты айлық аралықпен своп тенорына ауыстырады. А банкі, өзгермелі мөлшерлемені төлеуші, алты айлық LIBOR төлейді. Айырбас ретінде В банкі жылдық 4% мөлшерлемені төлейді. Ең бастысы, төлемдер есептен шығарылады. А банкі өзінің болашақ міндеттемелерін болжай алмайды, бірақ В банкінде мұндай сенімсіздік жоқ. Әрбір аралықта B банкі 2 миллион доллар қарыз болатынын біледі: $ 100 миллион шартты * 4% / 2 = 2 миллион доллар.
Қарсы тараптың экспозиция анықтамаларын уақыттың екі нүктесінде қарастырайық – своп басталған кезде (T = 0), ал алты айдан кейін (T = + 0,5 жыл).
Своптың басында (уақыт нөлі = T0) своп нарықтан тыс болған жағдайда, оның екі контрагентке де нөлдік бастапқы нарықтық мәні болады. Своп басталған кезде нөлдік нарықтық құнды қамтамасыз ету үшін своп жылдамдығы калибрленеді.
- Нарықтық құны (T = 0 кезінде) екі контрагентке де нөлге тең. Біркелкі спот ставкасының қисығы 4,0% форвардтық ставкаларды білдіреді, сондықтан өзгермелі мөлшерлемені төлеуші (А банкі) 4,0% төлейді деп күтеді және 4,0% алатындығын біледі. Бұл төлемдер нөлге дейін нөлге тең, ал нөлдік мөлшерлемелер өзгермеген жағдайда болашақ төлемдер туралы күту болып табылады.
- Несиелік тәуекел (CE): бұл контрагент өзінің міндеттемелерін орындамаған жағдайда тез арада жоғалады. Егер В банкі дефолт жасаса, А банктің шығыны А банктің несиелік тәуекелі болып табылады. Демек, А банкте несие тәуекелі бар, егер А банк ақша түрінде болса. Мұны акциялардың опционы сияқты ойлаңыз . Егер опцион иесінің мерзімі біткенде ақшадан тыс болса, опцион жазушының әдепкі мәні болмайды. Опцион иесі несие бойынша төлемді ақшасыз болған жағдайда ғана орын алады. Своп басталған кезде, нарықтық құны екеуі үшін нөлге тең болғандықтан, бірде-бір банктің екіншісіне несиелік әсер етпейді. Мысалы, егер В банкі дереу дефолт жасаса, А банк ештеңе жоғалтпайды.
- Күтілетін тәуекел (EE): бұл нарықтың оң мәндерімен шартталған болашақ мақсатты күні күтілетін (орташа) несиелік тәуекел. А банкі мен В банкі де болашақтағы бірнеше болжамды тәуекелдерді күтеді. А Банкінің 18 айлық күтілетін тәуекелі – теріс мәндерді қоспағанда, 18 айға созылған А банктегі своптың орташа нарықтық құны (өйткені бұл сценарийлер бойынша дефолт А Банкіне зиян тигізбейді). Дәл сол сияқты, В В банкінің 18 айлық күтілетін жағымды әсері бар, бұл В банкіне жасалған своптың нарықтық құны, бірақ В банкінің оң мәндерімен шартталған. Бұл контрагенттік экспозиция тек жеңіске жету үшін болатындығын есте ұстауға көмектеседі. -ақша) туынды келісімшарттағы позиция, ақшадан тыс жағдай үшін емес! Тек пайда банкті контрагенттің дефолтына ұшыратады.
- Болашақтағы ықтимал тәуекел (PFE): PFE – бұл белгілі бір сенімділік интервалымен модельденетін болашақ күнгі несиелік тәуекел. Мысалы, А банкте 95% сенімді, 18 айлық PFE 6,5 млн. Мұны айтудың тәсілі: «18 айдан кейін, біз 95% своптағы пайдамыз 6,5 миллион доллар немесе одан аз болатынына сенімдіміз, сол кезде біздің контрагенттің дефолт бізді несиелік шығынға ұшыратады. 6,5 миллион доллардан немесе одан аз ». (Ескерту: анықтама бойынша 18 айлық 95% PFE 18 айлық күтілетін әсерден (EE) көп болуы керек, өйткені EE тек орташа мән болып табылады.) 6,5 миллион доллар қалай есептеледі? Бұл жағдайда Монте-Карло модельдеуі көрсеткендей, 6,5 миллион доллар А банктегі имитациялық кірістердің жоғарғы бесінші процентилі болып табылады. Барлық имитациялық кірістердің (шығындар А банкті несиелік тәуекелге ұшыратпайтындықтан шығарылған), 95% -дан төмен. 6,5 млн доллар және 5% жоғары. Демек, 18 ай ішінде А Банкінің несиелік тәуекелі 6,5 миллион доллардан асатынына 5% ықтималдық бар.
Болашақтағы ықтимал тәуекел (PFE) сізге қауіптіліктің мәнін (VaR) еске түсіре ме? Шынында да, PFE VaR-ге ұқсас, екі қоспағанда. Біріншіден, VaR нарықтық шығындармен байланысты тәуекел болса, PFE – бұл пайдаға байланысты несиелік тәуекел. Екіншіден, VaR әдетте қысқа мерзімді көкжиекке сілтеме жасаса (мысалы, бір немесе 10 күн), PFE көбінесе болашаққа жылдарды қарайды.
VaR есептеудің әртүрлі әдістері бар. VaR – тәуекелдің сандық өлшемі. VaR белгілі бір портфолио мен уақыттың белгілі бір мөлшерін жоғалту ықтималдығын қамтамасыз етеді. Мысалы, бір айлық 5% VaR құны 1 миллион доллар болатын активтер портфелінің 5 пайыздық ықтималдығы 1 миллион доллардан асады. Осылайша, VaR кем дегенде несиелік своп бойынша контрагенттің дефолт тәуекелінің гипотетикалық өлшемін ұсына алады.
VaR есептеудің ең кең тараған әдісі – тарихи модельдеу. Бұл әдіс өткен кезең ішінде бағаланатын портфолио немесе актив бойынша пайда мен залалдың тарихи бөлінуін анықтайды. Содан кейін VaR сол үлестірімнің квантильді өлшемін алу арқылы анықталады. Тарихи әдіс әдетте қолданылғанымен, оның айтарлықтай кемшіліктері бар. Басты проблема – бұл әдіс портфолио үшін болашақ кірісті үлестіру бұрынғыға ұқсас болады деп болжайды. Мұндай жағдай болмауы мүмкін, әсіресе жоғары құбылмалылық пен белгісіздік кезеңінде.
Уақыт бойынша алты айда алға жылжытыңыз (T = + 0,5 жыл) Своп жылдамдығының қисығы 4,0% -дан 3,0% -ға дейін төмендеді, бірақ параллельді ығысу болғандықтан, барлық өтеу мерзімі үшін өзгеріссіз қалады деп есептейік. Бұл уақытта своптың алғашқы төлем айырбастау мерзімі аяқталады. Әр банктің қалған 2 миллион доллар қарызы болады. Өзгермелі төлем алты айлық кезеңнің басындағы 4% LIBOR негізінде жүзеге асырылады. Осылайша, бірінші айырбастың шарттары своп басталған кезде белгілі, сондықтан олар нөлге теңестіріледі немесе таза болады. Алғашқы айырбастау кезінде жоспарланғандай төлем жасалмайды. Сыйақы мөлшерлемесі өзгерген сайын, болашақ енді өзгеше болып көрінеді… А банкі үшін жақсы, ал В банкі үшін нашар (ол енді пайыздық ставкалар 3,0% болғанда 4,0% төлейді).
- T + 0,5 жылдағы ағымдағы экспозиция (CE): В банкі жылдық 4,0% төлеуді жалғастырады, бірақ енді жылына 3,0% ғана алады деп күтілуде. Пайыздық мөлшерлемелер төмендегендіктен, бұл өзгермелі мөлшерлемені төлеушіге пайдалы болады, банк А банкі ақшамен, ал В банк ақшасыз болады.
Осы сценарий бойынша В банкі нөлдік ағымдағы (несиелік) тәуекелге ие болады; А банкі ағымдағы оң әсерге ие болады.
- Алты айдағы ағымдағы экспозицияны бағалау: Біз свопқа екі облигация ретінде баға қою арқылы болашақ экспозицияны модельдей аламыз. Жылжымалы ставка бойынша облигация әрқашан шамамен номиналды болады; оның купондары дисконттау мөлшерлемесіне тең. Тіркелген мөлшерлеме облигациялар алты ай, шамамен $ 104,2 млн бағасын болады. Бұл бағаны алу үшін біз 3,0% кірісті, тоғыз жарты жылдық кезеңді және 2 миллион доллар купонды аламыз. MS Excel-де баға = PV (ставка = 3% / 2, nper = 9, pmt = 2, fv = 100); TI BA II + калькуляторымен біз N = 9, I / Y = 1,5 енгіземіз. PMT = 2, FV = 100 және CPT PV 104,18 алу үшін. Егер своп бағамының қисығы 4,0% -дан 3,0% -ке параллель ауысса, своптың нарықтық мәні нөлден +/- 4,2 млн долларға (104,2 – 100 $) ауысады. Нарықтық құны ақшадағы А банкіне + 4,2 млн. Доллар, ал ақшадан тыс банкке 4,2 млн. Долларды құрайды. Бірақ тек А банктің ағымдағы экспозициясы 4,2 млн. Долларды құрайды (егер А банкі болса, Б банк ештеңе жоғалтпайды). әдепкі). Күтілетін экспозицияға (EE) және болашақтағы ықтимал экспозицияға (PFE) қатысты, екеуі де жаңадан байқалған, ауысқан своп жылдамдығының қисығы негізінде қайта есептеледі (нақты, қайта имитацияланған). Алайда, екеуі де оң мәндермен шартталатын болғандықтан (әр банк несиелік тәуекел болуы мүмкін имитациялық кірістерді ғана қамтиды), олардың екеуі де анықтамасы бойынша оң болады. Пайыздық мөлшерлемелер А банктің пайдасына ауысқандықтан, А банктің EE және PFE өсуі мүмкін.
Контрагенттің үш негізгі метрикасының қысқаша мазмұны
- Несиелік тәуекел (CE) = МАКСИМУМ (нарықтық мәні, 0)
- Күтілетін экспозиция (EE): болашақ мақсатты күндегі орташа бағасы, бірақ тек оң мәндермен шартталған
- Болашақтың ықтимал экспозициясы (PFE): белгіленген квантилдегі нарықтық мәні (мысалы, 95-ші процентиль) болашақ мақсатты күнде, бірақ тек оң мәндерге байланысты
EE және PFE қалай есептеледі?
Туынды келісімшарттар екі жақты және шартты шартты сомалар болып табылады, олар экономикалық тәуекелге жеткіліксіз сенімхаттар болып табылады (негізгі қарыз нақты әсер ететін несиеден айырмашылығы), біз Монте-Карлоның модельдеуін (MCS) болашақта нарықтық құндылықтардың үлестірілуін қолдануымыз керек күн. Бөлшектер біздің мүмкіндігімізден тыс, бірақ тұжырымдама ол айтқандай қиын емес. Егер біз пайыздық свопты қолданатын болсақ, онда төрт негізгі қадам бар:
1. Пайыздық мөлшерлеменің кездейсоқ ( стохастикалық ) моделін көрсетіңіз. Бұл негізгі тәуекел факторларын рандомизациялауға болатын модель. Бұл Монте-Карло модельдеуінің қозғалтқышы. Мысалы, егер біз акциялар бағасын модельдейтін болсақ, танымал модель – бұл геометриялық броундық қозғалыс. Пайыздық своптың мысалында бірыңғай пайыздық ставканы бүкіл қисық ставканы сипаттау үшін модельдеуіміз мүмкін. Мұны кірістілік деп атауға болады.
2. Бірнеше сынақты өткізіңіз. Әр сынақ – болашаққа апаратын жалғыз жол (дәйектілік); бұл жағдайда имитацияланған пайыздық мөлшерлеме болашаққа қарай жылжытады. Сонда біз тағы да мыңдаған сынақтарды өткіземіз. Төмендегі кестеде оңайлатылған мысал келтірілген: әрбір сынақ процедурасы он жылға жоспарланған пайыздық ставканың жалғыз имитацияланған жолы. Содан кейін кездейсоқ сынақ он рет қайталанады.
3. Свопты бағалау үшін болашақ пайыздық мөлшерлемелер қолданылады. Сонымен, жоғарыдағы диаграммада болашақтағы пайыздық мөлшерлемелердің 10 имитациялық сынақтары көрсетілгендей, әрбір пайыздық ставка сол уақыттағы байланысты своп мәнін білдіреді.
4. Әрбір болашақ күні бұл болашақ своп мәндерінің бөлінуін жасайды. Бұл кілт. Төмендегі кестені қараңыз. Своп болашақ кездейсоқ пайыздық мөлшерлемеге байланысты бағаланады. Кез-келген болашақ мақсатты күнде оң имитациялық мәндердің орташа мәні күтілетін экспозиция (EE) болып табылады. Позитивті мәндердің сәйкес квантилы – болашақтағы ықтимал экспозиция (PFE). Осылайша, EE және PFE тек жоғарғы жартысынан бастап анықталады (оң мәндер).
Додд-Франк туралы заң
Своп келісімдері бойынша дефолт 2008 жылғы қаржылық дағдарыстың негізгі себептерінің бірі болды. Dodd-Фрэнк актісі своптар нарығы үшін ережелерді қолданысқа. Оның құрамына своп-сауда-саттықты көпшілікке жария ету, сондай-ақ свопты орындаудың орталықтандырылған құралдарын құруға рұқсат беру туралы ережелер кірді. Орталықтандырылған биржаларда сауда-саттық своптары контрагенттік тәуекелді азайтады. Биржаларда сатылатын своптар биржаны контрагент ретінде алады. Содан кейін айырбас тәуекелді басқа тараппен өтейді. Айырбас келісімшарттың контрагенті болғандықтан, биржа немесе оның клирингтік компаниясы своп келісімінің міндеттемелерін орындауға кіріседі. Бұл контрагенттің дефолт тәуекелінің ықтималдығын күрт төмендетеді.
Төменгі сызық
Қаржыландырылған несиеден айырмашылығы, несиелік туынды құралға келтірілген шығын құны екі жақты келісімшарттың кез-келген тарапы үшін жағымсыз немесе жағымды әсер етуі мүмкін мәселемен қиындатады. Қарсы тараптың тәуекел шаралары ағымдағы және болашақтағы әсерді бағалайды, бірақ Монте-Карлода модельдеу қажет. Контрагенттік тәуекел жағдайында экспозиция ақшалай позициямен жасалады. Тәуекелдің мәні (VaR) ықтимал шығынның нарықтық тәуекелін бағалау үшін пайдаланылатыны сияқты, болашақ туындайтын тәуекел (PFE) несиелік туындыдағы ұқсас несиелік тәуекелді бағалау үшін қолданылады.