Аюды бөлшектеу хедж-қордың құлдырауын тудырады
2007 жылдың шілдесіндегі екі Bear Stearns хедж-қорының құлдырауы хедж-қор стратегиялары әлеміне және олармен байланысты тәуекелдерге көзқарас ұсынады. Мұнда біз хедж-қорлардың қалай жұмыс істейтінін және олардың үлкен кірістерін алу үшін қолданатын қауіпті стратегияларды зерттейтін боламыз. Содан кейін, біз осы білімді Bear Stearns хедж-қорларының — «Аю жоғары деңгейлі құрылымдық несиелік қордың» және «Аюдың — жоғары деңгейлі құрылымдық несиенің күшейтілген левереджді қорының» пайда болуына не себеп болғанын білу үшін қолданамыз.
Негізгі өнімдер
- 2007 жылы Bear Stearns-тің екі хедж-қорының құлдырауы несиелік стратегияларды қолдана отырып, CDO және CDS-ді қолдана отырып, хедж-қорларға инвестициялау қаупін тудырады.
- Бұл стратегия несиелік нарықтар салыстырмалы түрде тұрақты болып қалғанда немесе тарихи негізделген үміттерге сәйкес әрекет еткенде жақсы жұмыс істейді; дегенмен, тұрғын үй дағдарысы ипотекамен қамтамасыз етілген бағалы қағаздардың (МБҚ) нарығын портфолио менеджерлері күткеннен тыс жақсы ұстауға мәжбүр етті.
- Bear Stearns хедж-қор менеджерлерінің үш үлкен қателігі: субплигациялық облигациялар нарығы экстремалды жағдайда өзін қалай ұстайтынын нақты болжай алмау, қарыздарды жабу үшін жеткілікті өтімділікке ие болу және қаражатты асыра басқару.
Хеджирлеудің артындағы көрініс
Бастапқыда «хедж-қор» термині біраз түсініксіз болуы мүмкін. Хеджирлеу әдетте тәуекелді төмендету үшін инвестиция салуды білдіреді. Әдетте бұл консервативті, қорғаныс әрекеті ретінде көрінеді. Бұл түсініксіз, өйткені хедж-қорлар әдетте консервативті болып табылады. Олар өздерінің ауқатты қолдаушыларына үлкен пайда әкелу үшін күрделі, агрессивті және қауіпті стратегияларды қолданумен танымал.
Шын мәнінде, хедж-қордың стратегиялары әртүрлі және осы инвестициялар әлемін дәл қамтитын бірде-бір сипаттама жоқ. Хеджирлеу қорларының арасындағы бір жалпылық — менеджерлерге өтемақы төлеу әдісі, оған әдетте активтердің 1-2% мөлшерінде басқару төлемі және барлық пайданың 20% ынталандыру төлемі кіреді. Бұл пайданың бір бөлігін алмайтын дәстүрлі инвестициялық менеджерлерден мүлдем айырмашылығы бар.
Сіз ойлағандай, бұл өтемақы құрылымдары әдеттегідей орасан зор менеджмент пен ынталандыру төлемдерін негіздеу үшін жеткілікті пайда алу үшін левереджді қамтитын ашкөздікке, тәуекелге барушылық мінез-құлықты ынталандырады. Bear Stearns-тің екі қоры да осы қорыту шеңберінде жақсы түсіп кетті. Шын мәнінде, біз көретініміздей, бұл бірінші кезекте олардың сәтсіздіктерін левередж болды.
Инвестициялық құрылым
Bear Stearns қорлары қолданатын стратегия іс жүзінде өте қарапайым болды және тиімді несиелік инвестиция ретінде жіктеледі. Шын мәнінде, бұл формулалық сипатқа ие және хедж-қор әлеміндегі кең таралған стратегия болып табылады:
- Жоқ. 1 -Purchase борыштық міндеттемелерді (CDOs) қарыз құнын астам және жоғарыда ақылы пайыздық мөлшерлеме деп. Бұл жағдайда, ААА-номиналды транштар Ипотекалық несие бойынша ипотекалық бағалы қағаздар (MBS) пайдаланылды.
- Жоқ. 2 — тек капиталмен төлей алатыннан гөрі көбірек CDO сатып алу үшін левереджді пайдаланыңыз. Бұл CDO-лар пайыздық мөлшерлемені қарыз алу құнынан артық төлейтіндіктен, левередждің әрбір қосымша бірлігі жалпы күтілетін кіріске қосылады. Сонымен, сіз неғұрлым көп левередж қолдансаңыз, сауда-саттықтан күтілетін кірістер соғұрлым көп болады.
- Жоқ. 3 —Несиелік своптарды (CDS) несие нарығындағы өзгерістерден сақтандыру ретінде пайдаланыңыз. Левереджді пайдалану портфолионың жалпы тәуекелділігін арттыратындықтан, келесі қадам несиелік нарықтардағы қозғалыстар бойынша сақтандыруды сатып алу болып табылады. Бұл «сақтандыру» құралдары несиелік мәселелер облигациялардың құнын төмендетіп, кейбір тәуекелдерді тиімді түрде алып тастайтын уақыт аралығында пайда табуға арналған.
- Жоқ. 4 — Ақшаның оралуын қадағалаңыз. «AAA» -мен есептелген субприметрлік қарызды сатып алуға арналған левередждің (немесе қарыздың) құнын, сондай-ақ несиелік сақтандыру құнын есептен шығарған кезде, сізде кірістің оң мөлшері қалады, бұл көбінесе хедж-қорында « оң тасымалдау » деп аталады.
Несиелік нарықтар (немесе облигациялардың базалық бағалары) салыстырмалы түрде тұрақты болып қалатын жағдайларда немесе тіпті олар тарихи негізделген күтуге сәйкес әрекет еткенде де, бұл стратегия өте аз ауытқумен тұрақты, оң табыс әкеледі. Сондықтан хедж-қорларды көбінесе « абсолютті кірістілік » стратегиясы деп атайды.
Барлық тәуекелді хеджирлеу мүмкін емес
Алайда, барлық тәуекелдерді болдыртпау мүмкін емес екендігі ескертіледі, өйткені бұл қайтарымдылықты тым төмендетеді. Сондықтан, бұл стратегияның айла-тәсілдері нарықтардың өздерін күткендей ұстауы және ең дұрысы тұрақты болып қалуы немесе жақсаруы болып табылады.
Өкінішке орай, екінші деңгейдегі қарыздар проблемалары шешіле бастаған кезде нарық тұрақты болып қалды. Bear Stearns жағдайын жеңілдету үшін, ипотекалық несиемен қамтамасыз етілген бағалы қағаздар нарығы қоржынды басқаратын оқиғалар тізбегін бастаған портфолио менеджерлері күткеннен тыс өзін жақсы ұстады.
Дағдарыстың алғашқы сипаты
Бастапқыда, ипотекалық несие нарығында жақында үй иелері тарапынан құқық бұзушылықтардың едәуір өсуі байқалды, бұл облигациялардың осы түрлерінің нарықтық құнының күрт төмендеуіне әкелді.
Өкінішке орай, Bear Stearns портфолиосының менеджерлері бағаның өзгеруін күте алмады, сондықтан бұл шығындардан қорғау үшін несиелік сақтандыру жеткіліксіз болды. Олар өз позицияларын едәуір пайдаланғандықтан, қорлар үлкен шығындарға ұшырай бастады.
Аққала проблемалары
Үлкен шығындар жасалған кредиторлар олар Ипотекалық несие, ипотекалық облигацияларды алған сияқты, бұл қарыз инвестициялық стратегиясы күрделі іс қаржыландыру болды қамтамасыз етудің несиелер бойынша.
Несие берушілер Bear Stearns-тен несиелеріне қосымша ақша ұсынуын талап етті, өйткені кепіл (субприлимиялық облигациялар) тез арзандады. Бұл брокерлік шоты бар жеке инвестор үшін маржалық шақырудың баламасы. Өкінішке орай, қорларда қолма-қол ақша болмағандықтан, олар ақша табу үшін облигацияларды сатуға мәжбүр болды, бұл іс жүзінде соңы басталды.
Қаражаттың азаюы
Сайып келгенде, хедж-қорлар қауымдастығында Bear Stearns-тің қиындықтарға тап болғаны белгілі болды және бәсекелес қорлар Bear Stearns-тің қолын күшейту үшін бағалы қағаздардың бағасын төмендетуге көшті.
Қарапайым тілмен айтқанда, облигациялардың бағасы төмендеген кезде қор шығынға ұшырады, соның салдарынан облигациялардың көбірек сатылуына әкелді, ал облигациялардың бағалары төмендеді, сондықтан олар көп облигациялар сатуға мәжбүр етті — бұл көп ұзамай қорлар бастан кешірмеді капиталды толығымен жоғалту.
Аюлар уақыт шкаласын бұзады
2007 жылдың басында субпримдік несиелер салдары айқын бола бастады, өйткені субпредиттік несие берушілер мен үй салушылар төленбегендіктен және тұрғын үй нарығының әлсіреуінен зардап шегуде.
- 2007 ж. Маусым — Bear Stearns жоғары деңгейлі құрылымдық несиелік қор портфолиосындағы зиянды шығындар Bear Stearns-тен 1,6 млрд.
- 2007 жылдың 17 шілдесінде — Bear Stearns Asset Management инвесторларға жолдаған хатында өзінің аюы жоғары деңгейлі құрылымдық несиелік қордың 90% -дан астамын жоғалтқанын, ал аю жоғары деңгейлі құрылымдық несиені жақсартылған левередждік қормен жоғалтқанын хабарлады. өзінің барлық инвесторлық капиталын жоғалтты. Үлкен құрылымдық несиелік қорда шамамен 1 миллиард доллар болды, ал бір жылға жетпеген кеңейтілген левереджді қорда 600 миллион долларға жуық инвестор капиталы болды.
- 31 шілде 2007 ж. — Банкроттықтың 15-тарауына берілген екі қор. Bear Stearns қаражатты тиімді түрде жойып, оның барлық акциялар пакетін жойды — Bear Stearns негізінде акционерлерге қатысты бірнеше сот процестері инвесторларды оның қауіпті қорлары деңгейінде адастырды.
- 16 наурыз 2008 ж. — JPMorgan Chase (JPM) хеджирлеу қорын акциясына 2 доллардан бағалайтын қор биржасында Bear Stearns сатып алатынын жариялады.
Қателіктер
Bear Stearns қор менеджерлерінің бірінші қателігі субплигациялық облигациялар нарығы экстремалды жағдайда өзін қалай ұстайтынын нақты болжай алмауында болды. Іс жүзінде қаражат өздерін оқиғалар қаупінен дәл қорғай алмады.
Сонымен қатар, олардың қарыздық міндеттемелерін өтеу үшін жеткілікті өтімділігі болмады. Егер оларда өтімділік болса, олар төмен нарықтағы өз позицияларын ашпауы керек еді. Бұл левередждің аздығынан кірістің төмендеуіне әкелуі мүмкін болса да, жалпы құлдырауға жол бермеуі мүмкін. Қарап отырсақ, әлеуетті кірістің қарапайым бөлігінен бас тарту миллиондаған инвесторлардың ақшасын үнемдеуге мүмкіндік береді.
Сонымен қатар, қор менеджерлері өздерінің макроэкономикалық зерттеулерінде жақсы жұмыс істеп, ипотекалық нарықтардың қиын кезеңдерде болатынын түсінуі керек еді. Содан кейін олар өздерінің тәуекел модельдеріне тиісті түзетулер енгізе алар еді. Соңғы жылдардағы ғаламдық өтімділіктің өсуі орасан зор болды, нәтижесінде төмен пайыздық мөлшерлемелер мен несиелік спрэдтер ғана емес, сонымен қатар төмен сапалық қарыз алушыларға несие берушілер тарапынан бұрын-соңды болмаған тәуекел деңгейі де болды.
2005 жылдан бастап АҚШ экономикасы тұрғын үй нарығындағы шыңның салдарынан баяулады, ал субпримдік қарыз алушылар экономикалық баяулауға әсіресе сезімтал. Сондықтан экономиканы түзету керек деп ойлау орынды болар еді.
Ақырында, Bear Stearns үшін ең маңызды кемшілік — бұл олардың қызметтері үшін төленген өте үлкен төлемдерді негіздеу және 20% пайда алу мүмкіндігіне қол жеткізу қажеттілігімен тікелей байланысты стратегияда қолданылатын левередж деңгейі. Басқаша айтқанда, олар ашкөздікке бой алдырып, портфолионы тым көп пайдаланды.
Төменгі сызық
Қор менеджерлері қателесті. Нарық оларға қарсы қозғалды, ал олардың инвесторлары бәрін жоғалтты. Алынатын сабақ, әрине, рычаг пен ашкөздікті біріктіруге болмайды.