Ақша ағымын сәйкестендіруге қарсы портфолио иммундауы: айырмашылық неде?
Ақша ағынын сәйкестендіруге қарсы портфолио иммунизациясы: шолу
Активтер мен пассивтер портфелін басқару (АЛМ) тәсілі туралы әңгіме қозғалған сайын, иммундау және ақша ағындарын сәйкестендіру тұжырымдамалары пайда болады. Портфолионы басқаруда иммундау және ақша ағындарын сәйкестендіру арнау стратегиясының екі түрі болып табылады.
Портфолио болашақтағы міндеттемелерді қаржыландыру мақсатында салынған кезде, міндеттемелер мерзімі өткен кезде портфолио бағасының мақсатты мәнге сәйкес келмеу қаупі бар. Портфолиолық иммундау – бұл тәуекелді еңсеру және азайту стратегиясы.
Негізгі өнімдер
- Портфолиоға қарсы иммундау және ақша ағындарын сәйкестендіру – бұл міндеттемелерді қаржыландыру мерзімін өтеу кезінде қорғаудың екі түріне арналған.
- Иммундау купондық облигацияның пайыздық ставкаларының баға қайтарымы мен қайта инвестициялау кірістеріне қарсы әсерін теңестіруге бағытталған.
- Міндеттемелерге қарсы иммундаудың бірнеше стратегиясы пайыздық ставкалардың өзгеруі тым ерікті болмаса жақсы нәтиже береді.
- Ақша қаражаттарының ағымын сәйкестендіру тиімді жұмыс жасау үшін нақты негізгі бағалы қағаздар, купондар және өтеу мерзімі бар бағалы қағаздардың болуына байланысты.
Портфолио иммундауы
Қарапайым тілмен айтқанда, портфолионы иммундау үшін портфолио активтерінің ұзақтығын болашақ міндеттемелердің ұзақтығымен сәйкестендіру керек. Түсіну үшін тұрақты табыс портфелі аясында баға тәуекелі мен қайта инвестициялау тәуекелі арасындағы сауданы қарастырайық. Баға тәуекелі (кірістілік) пен қайта инвестициялау тәуекелі (кірістілік) арасында кері байланыс бар.
Пайыздық мөлшерлемелер өскен кезде купондық облигацияның бағасы төмендейді, ал купондағы қайта инвестициялау кірістілігі жоғарылайды. Иммундаудың мақсаты портфолио құру болып табылады, онда портфолио құрылғаннан кейін пайыздық ставканың параллельді ауысуы жағдайында жиынтық кірістің осы екі компоненті – баға қайтарымы және қайта инвестициялау кірістілігі (купондар тұрақты) – бір-бірін дәл есепке алады. Бұған портфолио мерзімін болашақ міндеттеменің инвестициялық көкжиегімен сәйкестендіру арқылы қол жеткізіледі.
6% купоны бар жарты жылдық төленетін екі жылдық облигацияны қарастырайық, ол номиналды құны 1000 доллар, сатылымы 6%. Инвестордың осындай облигацияға арналған уақыт көкжиегі бір жылды құрайды, яғни болашақ міндеттеменің мерзімі.
Бұл байланыстың ұзақтығы ( Маколейдің ұзақтығын қараңыз ) – 1,91 жыл.
Осы міндеттемені қаржыландыру үшін бір жылдан кейін қажет сома:
1000 * (1 + 0.06 / 2) 2 = 1060.90
Енді облигация сатып алынғаннан кейін пайыздық мөлшерлемелердің өзгеруіне байланысты үш түрлі сценарийді қарастырайық. 1-сценарий ставкалардың өзгеруіне сәйкес келмейді, ал 2 және 3-сценарийлерде сәйкесінше 8% және 4% ставкалар бар.
Иммунизацияланған бір жылдық көкжиек кезеңіндегі кірістің 6% деңгейіне жету үшін облигациялардың немесе облигациялардың портфолиосының ұзақтығы 1-де белгіленуі керек. Ұзақтығы сәйкес келген кезде баға рентабельділігі мен қайта инвестициялау рентабельділігі бір-бірін есепке алады, осылайша жалпы кірісте таза өзгеріс жоқ.
Жоғарыдағы жағдайда міндеттеменің ұзақтығы 1,0-ге қарағанда облигацияның ұзақтығы 1,91 құрады, демек, портфельдің кірістілігі (6-баған) пайыздық ставкалардың өзгеруіне байланысты болды (1-баған). Сондықтан, иммунизацияға жетудің алғашқы қадамы ретінде портфолионың әрдайым міндеттеменің ұзақтығына сәйкес келуі өте маңызды.
Жоғарыда аталған жағдай көбінесе бір кезеңді классикалық иммундау деп аталады. Алайда, егер инвестор болашақ міндеттемелердің ағымын қаржыландыруға мәжбүр болса, бұл тәсіл бірнеше жауапкершілік иммунизациясына қол жеткізу үшін орындалуы керек бірнеше басқа шарттарды қамти отырып кеңейтіледі.
Фонг пен Васичек (1984) келесі шарттарды анықтады:
- Дисконтталған құны активтердің міндеттемелердің дисконтталған құнын тең тиіс. (Бейнені қараңыз: Таза қазіргі құнын түсіну)
- Портфолионың ұзақтығы міндеттемелерге тең болуы керек.
- Портфолиодағы жеке облигациялардың қолданылу мерзімінің ауқымы жеке міндеттемелердің мерзімінен асатын мерзімге ие болуы керек, демек, портфельде әрқайсысының ұзақтығы бірінші міндеттеме мерзімінен аз және ұзақтылығынан асатын жеке облигациялар болуы керек соңғы міндеттеме туралы.
Бұл жағдайлар иммунизацияланған кірістілік мөлшерлемесін параллель ауысқан жағдайда ғана қамтамасыз ететіндігін есте ұстаған жөн. Егер пайыздық мөлшерлемелер ерікті түрде өзгерсе, бұл көбінесе нақты әлемде кездеседі, оңтайландыру және сызықтық бағдарламалау сияқты әдістер минималды тәуекелді иммунизацияланған портфолио құру үшін қолданылуы мүмкін.
Ақша ағындарын сәйкестендіру
Ақша ағынын сәйкестендіру – бұл басқа арнау стратегиясы, бірақ оны түсіну өте қарапайым. Жоғарыда айтылғандай, белгіленген уақыт аралығында қаржыландырылатын міндеттемелер легі бар. Осы мақсатқа жету үшін, қолма-қол ақша ағыны сәйкес стратегиясы пайдалану құрайды қолма-қол ақша ағындары дәл жауапкершілігі сомаларды сәйкес. Мұны мысал арқылы жақсы түсінуге болады.
Жоғарыдағы кестеде төрт жылға арналған міндеттемелер ағыны көрсетілген. Бұл міндеттемелерді ақша ағындарын сәйкестендіру арқылы қаржыландыру үшін біз соңғы міндеттемені жылдық купондық төлемдері 1000 АҚШ доллары болатын (C4 жолы) төрт жылдық 10000 $ номиналды облигациядан қаржыландырудан бастаймыз. Негізгі қарыз бен купондық төлемдер бірге төртінші жылы 11000 АҚШ долларын құрайды.
Содан кейін біз екінші міндеттемені, яғни 8000 АҚШ доллары мөлшеріндегі 3-ші жауапкершілікті қарастырамыз және оны 30000 жылдық купондық төлемдермен 30000 номиналды үш жылдық облигациямен қаржыландырамыз. Келесіде біз 9000 АҚШ доллары мөлшеріндегі 2-жауапкершілікті қарастырамыз және оны жылдық купондық төлемдері 700 доллар болатын екі жылдық 7000 АҚШ долларлық номиналды облигациямен қаржыландырамыз. Ақырында, номиналы 3000 доллар болатын бір жылдық нөлдік купондық облигацияға инвестиция жасай отырып, біз 5-тен 5-ке дейінгі жауапкершілікті қаржыландыра аламыз.
Бұл, әрине, оңайлатылған мысал, және ақша ағымын жасауға тырысудың нақты әлемдегі міндеттемелер ағынына сәйкес келетін бірнеше қиындықтары бар. Біріншіден, талап етілген номиналдары бар облигациялар және купондық төлемдер болмауы мүмкін. Екіншіден, міндеттеме мерзімі аяқталғанға дейін артық қаражат болуы мүмкін және бұл артық қаражат консервативті қысқа мерзімді мөлшерлеме бойынша қайта инвестициялануы керек. Бұл ақша ағындарын сәйкестендіру стратегиясында кейбір қайта инвестициялау тәуекеліне әкеледі. Ақшалай қаражат ағынының минималды қайта құру тәуекелін құру үшін берілген контекстте облигациялар жиынтығын таңдау үшін сызықтық бағдарламалау әдістері қолданылуы мүмкін.
Ерекше мәселелер
Купондар мен өтеу мерзімдері – номиналды құндылықтардың барлық спектрін ұсынатын бағалы қағаздардың барлық түрлеріне қол жеткізуге болатын идеалды әлемде ақша ағындарын сәйкестендіру стратегиясы ақша ағындары мен міндеттемелер ағыны арасында тамаша үйлесімділік тудырып, кез келген қайта инвестициялау тәуекелін толығымен жояды ақша ағынының сәйкестік тәуекелі. Алайда, идеал кез-келген нақты сценарийде сирек кездеседі, сондықтан ақша ағындарын сәйкестендіру стратегиясына қолма-қол ақшаның жоғары инвестициялары және консервативті мөлшерлемелер бойынша қайта салынды.
Ақша ағындарын сәйкестендіру кезінде ақша ағындары міндеттеме туындағанға дейін қол жетімді болуы керек, ал бірнеше иммундау кезінде міндеттемелер доллардың ұзақтылығы негізінде портфельді қайта теңдеуден алынған ақша ағындары есебінен қаржыландырылады. Осыған байланысты, бірнеше жауапкершілікке қарсы иммундау стратегиясы, әдетте, ақша ағындарын сәйкестендіруден жоғары.
Алайда, міндеттемелер сомалары мен ақша ағындары уақыттың көкжиегінде айтарлықтай қайта инвестициялау тәуекелінсіз ақылға қонымды түрде сәйкестендірілуі мүмкін нақты жағдайларда, оның қарапайымдылығы үшін ақша ағындарын сәйкестендіру стратегиясы ұсынылуы мүмкін. Кейбір жағдайларда, тіпті екі стратегияны үйлесімді сәйкестендіру деп біріктіруге болады, мұнда портфельдің активтері мен міндеттемелері тек уақыттың толық көкжиегіне сәйкес келмейді, сонымен қатар алғашқы бірнеше жылға сәйкес келетін ақша ағынына сәйкес келеді.