CMO және CDO: Сыртта бірдей, іште әр түрлі

Уолл Стриттің ең маңызды жаңалықтарының бірі – несиелерді біріктіріп, кейін пайыздық төлем құралдарына бөлу болды. Бұл кепілдендіру және құрылымдық қаржыландыру тұжырымдамасы кепілдендірілген ипотекалық міндеттемелер (CMO) және кепілдік берешек міндеттемелері (CDO) нарығынан бұрын пайда болды. Бұл тұжырымдама 80-ші жылдардың басында ғана кепілдемемен қамтамасыз етілген қауіпсіздік индустриясын (MBS) құру үшін ипотеканы қайта орау арқылы рәсімделді.

MBS-ді кепілдіктермен қамтамасыз етеді, мұнда барлық пайыздар мен негізгі қарыздар жай инвесторларға өтеді. CMO-лар инвесторларға сыйақы мен негізгі борыштан өтудің орнына нақты ақша ағындарын беру үшін құрылды. CMO-ны алғаш рет 1983 жылы үйге арналған несиелік федералды корпорацияға (Freddie Mac) « First Boston» және « Salomon Brothers» инвестициялық банктері шығарды, олар ипотекалық несиелер пулын алып, оларды әртүрлі пайыздық ставкалар мен өтеу мерзімдері бар транштарға бөліп, бағалы қағаздар шығарды. сол транштар. Бастапқы ипотека кепіл ретінде қызмет етті .

CMO-дан айырмашылығы, 1980-ші жылдары пайда болған CDO-лар ипотекадан тыс қарыздардың едәуір кең спектрін қамтиды. Бұл екеуінің арасында көптеген ұқсастықтар болғанымен, олардың құрылысында біршама айырмашылықтар бар, жиынтықта берілген несие түрлері және инвесторлардың біреуін іздейтіні.

CMO – қажеттіліктен туған

Кепілге салынған кепілдік міндеттемелері (CMO), ипотекамен қамтамасыз етілген кепілдік түрі (MBS), тұрғын үй ипотекасымен айналысатын үшінші тарап шығарады. Эмитент КМБ тұрғын ипотекалық жинайды және бағалы қағаздарды жаңа жинағын шығару үшін кепіл ретінде пайдаланылатын несие бассейні оларды repackages. Содан кейін эмитент несиелік төлемдерді ипотекалық несиелерден қайта бағыттайды және бассейндегі инвесторларға сыйақы мен негізгі қарызды бөледі. Эмитент жол ақысын алады немесе таратып жібереді. СМО-мен эмитенттер траншты қолдану арқылы ипотека бойынша кірістердің болжамды көздерін бөлуге болады, бірақ барлық MBS өнімдері сияқты, CMO-да инвесторлар үшін алдын-ала төлем қаупі бар. Бұл бассейндегі ипотека несиесінің мерзімінен бұрын төленуі, қайта қаржыландырылуы және / немесе төленбеуі қаупі. MBS-тен айырмашылығы, инвестор  CMO-ға қаншалықты қайта инвестициялауға дайын екенін таңдай алады. 

Төменде төлемдердің дәйекті құрылымын қолдана отырып, әртүрлі өтеу мерзімі бар үш транштың оңайлатылған нұсқасының мысалы келтірілген. A, B және C транштары өмір бойы пайыздық төлемдер алады, бірақ негізгі төлемдер әр CMO зейнеткерлікке шыққанға дейін дәйекті түрде жүреді. Мысалы: С траншы В траншынан шыққанға дейін негізгі төлемдерді алмайды, ал В траншы А траншынан шыққанға дейін ешқандай негізгі төлемдерді алмайды.   

Бағалы қағаздардың өзі күрделі болып көрінуі мүмкін және барлық қысқартуларда жоғалту оңай, ал несиелерді кепілге қою процесі өте қарапайым.

СМО эмитенті заңды тұлға ретінде банктерден және ипотекалық ұйымдардан сатып алынатын ипотека пулының заңды иесі болып табылады.Ипотеканы қайта орау пайда болғанға дейін, қарыз алушы үй сатып алуға ақша беретін жергілікті банкке баратын.Содан кейін банк үйді кепіл ретінде пайдаланып, ипотеканы ол төленгенге немесе үй сатылғанға дейін ұстайтын еді.Кейбір банктер әлі күнге дейін ипотекалық несиелерді кітаптарында ұстағанымен, ипотекалық несиелердің көп бөлігі қайта орайтын үшінші тұлғаларға жабылғаннан кейін көп ұзамай сатылады.Бастапқы несие беруші үшін бұл жеңілдік сезімін тудырады, өйткені олар енді несиеге иелік етпейді немесе несиеге қызмет көрсетуге мәжбүр болмайды.Содан кейін бұл ипотека кепілге айналады және осындай сападағы несиелермен бірге транштарға топтастырылады (бұл несиелер пулының тілімдері ғана).Ипотекалық несие қорынан CMO құру арқылы эмитенттер әр түрлі өтеу мерзіміндегі нақты, бөлек пайыздар мен негізгі ағындарды инвестордың қажеттіліктерін ақшалай қаражат ағындары мен өтеу мерзімімен сәйкестендіре алады.Құқықтық және салықтық мақсаттар үшін CMO жылжымайтын мүлік ипотекасына арналған инвестициялық каналда (REMIC) жеке заңды тұлға ретінде ұсталады. REMIC корпоративті деңгейдегі негізгі ипотекадан жинайтын кірісіне федералдық салықтан босатылады, бірақ инвесторларға төленетін табыс салық салынатын болып саналады.

CDO – кейбір жақсы және жаман

Борыштық міндеттеме (CDO) несиелер, бірге біріктірілген жаңа бағалы қағаздарға қайта ораусыз жатыр, инвесторлар кіріс ретінде қызығушылық және негізгі төленеді және бассейндер бар бөлеміз кесілген: а КМБ сипаттамаларының көптеген 1980 және акциялары соңында өмірге келді тәуекел мен жетілудің әртүрлі дәрежелері. CDO активтермен қамтамасыз етілген бағалы қағаздар (ABS) деп аталатын санатқа жатады және MBS сияқты негізгі несиелерді актив немесе кепіл ретінде пайдаланады. CDO дамыту жарамсыз толтырылған және мәнi арқылы инвестицияларға қарызды жылжыту үшін институттарын кредиттеу үшін жарамды жол берілген секьюритилендіру, ипотека CMOS ішіне секьюритирленген сол жолмен. REMICs шығарған CMOS ұқсас, CDOs пайдалануға арнайы мақсаттағы тұлғаларды үшін (SPE) секьюритилендіру қызметі оларды, олардың несие және инвесторларды сәйкес инвестициялық бағалы қағаздар. CDO-ның әсемдігі – несиелік карталар, автомобильдік несиелер, студенттік несиелер, авиациялық несиелер және корпоративті қарыздар сияқты кез-келген кірісті ұстай алатындығында. СМО сияқты, несиелік бөліктерді бөлу жоғары деңгейден кішіге дейін құрылымдалған, рейтингтік агенттіктердің бақылауымен бір рейтингтік бағаны бір шығарылым облигациясы сияқты қояды, мысалы AAA, AA +, AA және т.б.

Төменде CDO құрылымының мысалы келтірілген. Әр CDO-да кез-келген компаниядағыдай баланс болады. Активтер кірістерді, несиелер, облигациялар және т.с.с. компоненттерден тұрады. Сол жақта шығарылған әрбір облигация оң жақтағы белгілі бір активтер қорына байланған. Одан кейін облигацияларды үшінші тұлғалар олардың бассейнге деген талаптарының жоғарылығына және базалық активтердің қабылданған сапасына қарай бағалайды. Теорияға сәйкес, сапа рейтингі мен еңбек өтілінің төмендігі облигациялар инвесторлардың жоғары кірістілік нормаларын талап етеді.

CMOs және CDOs

CMO мен CDO арасында көптеген ұқсастықтар бар, өйткені соңғысы дизайны бойынша біріншісінен кейін модельденді. CMO-ны жеке тараптар бере алады немесе квазимемлекеттік несиелеу агенттіктері (Федералдық ұлттық ипотекалық ассоциация, үкіметтік ұлттық ипотекалық ассоциация, үйдегі несиелік ипотекалық корпорация және т.б.) қолдайды, ал CDO-лар жеке таңбаланған.

CMO және CDO-ның сыртқы орамдары ұқсас болғанымен, ішкі жағы әр түрлі. CMO-ны түсіну сәл оңай, өйткені ол ақша қаражаттарының қозғалысы нақты ипотека қорынан алынған, ал CDO  ақша ағындарын автомобиль несиелері, несие карталары, коммерциялық несиелер және тіпті CMO-дан алынған кейбір транштар қамтамасыз ете алады. CMO нарығы негізгі қорына айналдырды. Басқа ABS активтерімен араласқан CMO-ның ең төменгі рейтингті, ең қауіпті транштарын сатып алған CDO-лар суб-праймер транштар оңтүстікке қарай жылжытқан кезде қатты қиналды. Өткен қателіктердің қайталануы екіталай, өйткені ӘКК тарапынан бұрынғыдан әлдеқайда көп бақылау бар, бірақ кейде тарих қайталанады. Екі өнім де несиелер мен активтерді біріктірудің бірдей рөлін атқарады, содан кейін инвесторларды ақша ағындарымен сәйкестендіреді, сондықтан инвестор қанша тәуекелге баруды өзі шешеді.

CDO-лар ABS нарығының салыстырмалы түрде кішігірім сегменті болды, 2002 жылы 340 млн. АҚШ доллары шығарылған, жалпы CMO нарығымен салыстырғанда 4,7 трлн. 2002 жылдан кейін CDO нарығы бәсеңдеді, өйткені көпіршігі жарылып, CDO нарығын шамамен 850 миллион долларға дейін төмендетіп тоқтады. 2013 жыл.

СМО-ның сұранысқа ие емес қауіпті транштарын сатып алу және оларды CDO-ға біріктіру қағазға жақсы көрінгенімен, суб-прайм деп болжанған транштардың сапасы бірінші ойлағаннан әлдеқайда кіші болып шықты. Рейтингтік агенттіктер мен CDO эмитенттері жауапкершілікке тартылуда, айыппұлдар төлеуде және 2007 жылы тұрғын үй нарығының құлдырауынан кейін өтемақы төлеуде, бұл CDO-да миллиардтаған шығынға әкелді. Көпшілігі бір түнде пайдасыз болып, ААА-дан қоқысқа айналды. Ең қауіпті CDO-ға көп қаражат салған адамдар, ақыр соңында, бұл мәселелер аяқталған кезде үлкен шығындарға ұшырады. Бірқатар CDO эмитенттері сәтсіздікке ұшыраған қауіпті активтерді ораудағы рөлі үшін айыпталды және / немесе айыппұл төледі. Ірі және көпшілікке танымал болған істердің бірі 2010 жылы Бағалы қағаздар және биржалар жөніндегі комиссияның бағалауы бойынша, 2010 жылы шаң басылғаннан кейін инвесторлар 1 миллиардтан астам доллар жоғалтты.

CDO-лар бүгінгі күнге дейін бар, бірақ олар түбегейлі жақсы шешімдердің іздерін жояды.

Әлемдегі инвесторлар кепілге берудің алғашқы күндерінен бастап құнды сабақ алды. Үлкен несие қорын алудың және инвесторлар үшін кепілдендірілген инвестицияларды құрудың жолын іздеу үшін шығармашылық ойлау қажет болды. Бұл несие берушілер үшін капиталды босатты, эмитенттер үшін көптеген жұмыс орындарын ашты, онша өтімді емес нарықта өтімділікті құрды және үй иелерінің дамуына ықпал етті. Дәл сол үдеріс үй иеленушілігін күшейтті, нәтижесінде жылжымайтын мүлік көпіршігі және одан кейінгі құлдырау пайда болды. Кепілдендіру процесі өзін-өзі қуаттандырды, бірақ сайып келгенде, өзінің құлдырауын тудырды.