CDO және ипотека нарығы

Кепілдік берешек міндеттемелері (CDO) – бұл әртүрлі активтер мен несиелік өнімдерді қамтитын инвестициялық қаржыландырудың құрылымдық өнім түрі. CDO-лар туынды құралдар деп аталады, өйткені олар құнын инвестициялау базасындағы активтерден алады. Инвестициялық банктер несиелік және ипотекалық несиелерді институционалды инвесторлардың сатып алуы үшін қорларға ұқсас CDO-ға жинайды. Алайда, CDO-да активтердің немесе инвестициялардың көптеген түрлері, соның ішінде ипотекалық несиелер болуы мүмкін.

CDO және ипотека нарығы туралы түсінік

CDO құрудың мақсаты – инвестицияларды қамтамасыз ету ретінде, әдетте банктерге төленетін қарызды өтеуді пайдалану. Басқаша айтқанда, қарыздар мен облигациялар бойынша уәде етілген төлемдер CDO-ға өз құнын береді.

Нәтижесінде CDO-лар инвесторлар үшін ақша ағындарын тудыратын активтер болып табылады. CDO әдетте ипотека нарығымен байланысты болғанымен, олар инвестициялар мен қарыздардың әртүрлі түрлерін қамтуы мүмкін – мысалы, ипотека, корпоративті облигациялар, несие желілері, автонесиелер, несие карталары бойынша төлемдер. Осы несиелік өнімдердің барлығы қайта оралып, CDO сатып алатын инвесторлар үшін несиелік тәуекелге негізделген транштарға топтастырылған.

Егер CDO ішіндегі несиелер ипотекалық несиелер болса, онда өнім көбінесе ипотекалық кепілдеме (МБЖ) деп аталады. Егер CDO-дағы ипотекалық несиелер жұлдызды несиеден аз немесе несиелік тарихы жоқ қарыз алушыларға берілсе, оларды субпрестік ипотека деп атайды. « Субприм » термині көбінесе ипотекаға қатысты болса да, басқа несиелік өнімдерде субпримп категориялары бар, соның ішінде автонесиелер, несиелік желілер және несиелік карточкалардың дебиторлық берешегі жоғары.

CDO несиелік құрылымы

Бастапқыда, CDO активтер жиынтығындағы барлық ақша ағындары біріктіріледі. Бұл төлемдер қоры номиналды транштарға бөлінген. Әрбір транштың қарыздың қабылданған (немесе көрсетілген) рейтингі бар. Кредиттік және борыштық өнімдері олардың ықтималдығын өлшейді несие рейтингтерін, тағайындалады Әдепкі. Дефолт егер тарап несие немесе қаржы құралынан пайыздар мен негізгі қарыздарды төлей алмаған жағдайда орын алады.

Standard & Poor’s (S&P) – инвесторларға AAA » деп аталатын аға транш болып табылады.Орташа транштар, әдетте, аралық транштар деп аталады және «АА» -дан «ВВ» деңгейіне дейін көтеріледі, ал ең төменгі қоқыс немесе бағаланбаған транштар үлестік транштар деп аталады.Әрбір нақты рейтинг әрбір транштың қанша негізгі қарыз және пайыз алатынын анықтайды.

«AAA’-номиналды аға транш, әдетте қаражаттарының қозғалысы ақша жұтып, бірінші және ипотекалық жұтып соңғы болып əдепкі параметрлерді немесе қабылданбаған төлемдер. Осылайша, ол ақша қаражатының ең болжамды ағынына ие және әдетте ең төменгі тәуекелді деп санайды. Екінші жағынан, ең төменгі рейтингті транштар, әдетте, барлық транштар төленгеннен кейін ғана негізгі қарыз бен пайыздық төлемдерді алады. Сонымен қатар, олар бірінші кезекте төлемдерді кешіктіріп төлеуді кешіктіреді. Барлық CDO құрылымының таралуына және несиелік құрамға байланысты меншікті капитал траншы эмиссияның « улы қалдықтары » бөлігіне айналуы мүмкін.

CDO-ға инвестиция салу

Әдетте, бөлшек инвесторлар CDO-ны тікелей сатып ала алмайды. Оның орнына оларды сақтандыру компаниялары, банктер, зейнетақы қорлары, инвестициялық менеджерлер, инвестициялық банктер және хедж-қорлар сатып алады. Бұл мекемелер қазынашылық кірістілік сияқты облигациялардан төленетін пайыздан асып түсуге тырысады. Алайда, бұл компаниялар кірістіліктің қосымша ставкасымен бірге жүретін CDO сатып алумен тәуекелдің қосымша деңгейін алады.

Әрине, CDO көрсететін тәуекелдің қосымша деңгейлері тұрақты экономикалық ортадағы жоғары кірістермен өтелуі мүмкін. Алайда, егер экономика рецессияға ұшыраса, CDO кепілдік қызметін ипотекалық несиелер бойынша төлемеу қаупі күрт өсуі мүмкін. Нәтиже CDO инвесторлары үшін шығындарға әкелуі мүмкін.

Актив құрамының қиындықтары

Іс сәл күрделене түсу үшін, CDO-лар бастапқы несиелер жиынтығынан, жақын несиелерден ( Alt.-A несиелері деп аталады ), тәуекелді субприменттік несиелерден немесе жоғарыда аталғандардың комбинациясынан тұруы мүмкін. Бұл әдетте ипотека құрылымына қатысты терминдер.

Егер CDO сатып алушысы несиелердің негізгі тәуекелі инвестициялық деңгей деп санаса, онда фирма АҚШ қазынасына қарағанда сәл ғана жоғары кірісті алатын төмен кірісті қабылдауы мүмкін. Төлемеу қаупі төмен қарыз құралдары, әдетте, төмен пайыздық мөлшерлемені төлейді, ал тәуекелді қарыздар салымшылардың қосымша төлемдер тәуекелінің орнын толтыру үшін жоғары мөлшерлемені талап етеді.

Алайда, егер негізгі ипотека несие кірістілікке қарағанда әлдеқайда қауіпті екендігі анықталса, CDO эмитентіне қысым көрсетілуі мүмкін. CDO базалық несиелерінің тиісті дәрежеде бағалануы – күрделі CDO құрылымдарындағы жасырын тәуекелдердің бірі. Басқаша айтқанда, егер қарыз алушыларға берілген несиелер несие берушілер бастапқыда сенгендей қарапайым болмаса, CDO-ға инвестициялау қаупі артуы мүмкін.

Басқа асқынулар

Активтер құрамынан басқа, басқа факторлар CDO-лардың күрделенуіне әкелуі мүмкін. Жаңадан бастаушылар үшін кейбір құрылымдар левередж және несие туындыларын пайдаланады, бұл тіпті үлкен траншты қауіпсіз деп санауға мүмкіндік береді. Бұл құрылымдар синтетикалық CDO-ға айналуы мүмкін, олар тек туынды құралдармен және несие берушілер арасында және туынды нарықтарда жасалған несиелік своптармен қамтамасыз етіледі. Несиелік свопты CDO сатып алушылары негізінен  төлем жасаудан сақтандыру ретінде пайдаланады . Сатып алушы төлемді төлемеу қаупін сақтандыру компаниясы немесе басқа CDS сатушысы арқылы CDS сатып алу арқылы ауыстырады.

Көптеген CDO-лар негізгі кепілдеме басқа CDO-лардан түсетін ақша ағындары болатындай етіп құрылымдалады және олар тиімді құрылымға айналады. Бұл тәуекел деңгейін жоғарылатады, өйткені кепілге қойылатын қамтамасыз етуді (несиелерді) талдау проспектте табылған негізгі ақпараттан басқа ешнәрсе әкелмеуі мүмкін. Осы CDO-лардың құрылымына мұқият болу керек, өйткені жеткілікті қарыздық төлемдер немесе қарыздар өте тез төленсе, ақша қаражаттарының болашақ ағындары бойынша төлем құрылымы сақталмайды және транш иелерінің кейбіреулері белгіленген ақша ағындарын ала алмайды. Теңдеуге левередж қосу, егер дұрыс емес болжам жасалған болса, кез-келген және барлық эффектілерді үлкейтеді.

Қарапайым CDO – бұл «бір құрылымдық CDO», ол аз тәуекел тудырады, өйткені ол тек негізгі несиелердің бір тобына негізделеді. Бұл талдауды қарапайым етеді, өйткені күтілетін ақша ағындары мен төлемдердің орындалмау ықтималдығын анықтау оңайырақ.

Ерекше мәселелер

CDO нарығы транштарды немесе ақша ағындарын сатып алуға дайын инвесторлар нарығы бар, өйткені олар белгілі бір өтеу кестесімен тұрақты кіріс портфеліне жоғары кірісті әкеледі деп санайды.

Өкінішке орай, инвестициялау кезінде қабылданған тәуекелдер мен нақты тәуекелдер арасында үлкен алшақтық болуы мүмкін. CDO сатып алушылары өнім күткендей жұмыс істейді деп сенгенімен, несие бойынша дефолттар орын алуы мүмкін, және көбінесе ресурстар өте аз болады. Несие нарықтары нашарлап, несиелік шығындар көбейіп бара жатса, шығындарды тоқтату позициясын ашу қиынға соғуы мүмкін. Мұндай жағдайда нарық құрғап кетуі мүмкін, яғни өтімділік болмауы мүмкін. Нәтижесінде инвесторлар өздерінің CDO позицияларын сатуға тырысуы мүмкін, тек сатып алушылар жоқ.

CDO-лар ешқашан жоғалып кете ме?

Экономикада болып жатқан жағдайларға қарамастан, CDO-лар қандай да бір формада болуы мүмкін, өйткені балама проблема тудыруы мүмкін. Егер несиелерді траншпен бөлу мүмкін болмаса, онда түпкілікті нәтиже қарыз алу ставкалары жоғары қатаң несиелік нарықтарға әкеледі.

Қарыз алушылар мен несие берушілер пулы болған кезде, сіз ақша ағындарының бір бөлігіне тәуекел етуге дайын қаржылық институттарды таба аласыз. Әрбір жаңа онжылдық инвесторлар мен нарықтар үшін жаңа қиындықтармен жаңа құрылымдық өнімдер шығаруы мүмкін.