Акция опциондарының артықшылығы мен мәні
Бұл жиі ескерілмейтін шындық, бірақ инвесторлар үшін компанияда не болып жатқанын дәл көре білу және сол көрсеткіштерге негізделген компанияларды салыстыра білу- бұл инвестициялаудың маңызды бөліктерінің бірі.Қызметкерлер мен басшыларға берілгенкорпоративтік акциялардың опциондарын қалай есепке алу туралы пікірталасбұқаралық ақпарат құралдарында, компания мәжіліс залында, тіпті АҚШ Конгресінде талқыланды. Қаржылық есеп стандарттары кеңесі немесе FASBұзақ жылдар бойы жанжалдасқаннан кейін123 (R) есепті шығарды, онда акцияларға опциондарды міндетті түрде кеңейту 2005 жылдың 15 маусымынан кейінгі бірінші қаржылық тоқсаннан басталады.
Инвесторлар қай компанияларға көбірек әсер ететінін анықтауды үйренуі керек – бұл тек қысқа мерзімді кірісті қайта қарау түрінде ғана емес, немесе GAAP про -формаға қарсы пайда түрінде де емес, сонымен қатар өтемақы төлеу әдістеріне ұзақ мерзімді өзгерістер енгізу және шешімнің әсерлері көптеген фирмалардың талантты тарту және қызметкерлерді ынталандырудың ұзақ мерзімді стратегиялары туралы.
Өтемақы ретінде қор опционының қысқаша тарихы
Компания қызметкерлеріне акцияларға опциондар беру тәжірибесі ондаған жылдар бұрын қалыптасқан.1972 жылы бухгалтерлік есеп принциптері кеңесі (APB) №25 қорытынды шығарды, ондакомпанияларды компания қызметкерлеріне берілген акцияларға арналған опциондарды бағалауүшін ішкі құндылық әдіснамасынқолдануға шақырды.2 Сол кезде қолданылған ішкі құндық әдістерге сәйкес, компаниялар « ақшаға » акцияларына опциондар шығара алады, олар кірістер мен шығыстар туралы есеп-қисапқа ешқандай шығындар жазбай-ақ қояды, өйткені опциондар бастапқы ішкі құны жоқ деп саналды. (Бұл жағдайда ішкі құндылық субсидия кезінде тең болатын грант бағасы мен акциялардың нарықтық бағасы арасындағы айырмашылық ретінде анықталады). Сонымен, акцияларға арналған опциондарға ешқандай шығындарды есепке алмау тәжірибесі бұрын басталғанымен, олардың саны аз болғандықтан, көптеген адамдар оны елемеді.
1993 жылға дейін алға; Ішкі кірістер кодексінің 162м бөліміжазылған және корпоративті басқарушыға ақшалай өтемақыны жылына 1 миллион долларға дейін тиімді түрде шектейді. Дәл осы сәтте акциялардың опциондарын өтемақы ретінде пайдалану шынымен басталады. Опциондарды ұсынудың өсуімен қатар, акциялардағы, әсіресе технологиялармен байланысты акциялардағы, бұл инновациялардан және инвесторлардың сұранысының жоғарылауынан пайда болатын бұқалар нарығы.
Көп ұзамай бұл тек акцияларға опцион алатын жоғарғы басшылар ғана емес, қатардағы қызметкерлер де болды. Акцияның опционы жетекші таланттарды тартуға және ынталандыруға ниет білдіретін компаниялар үшін бәсекелік артықшылыққа айналды, әсіресе жас таланттар бірнеше мүмкіндіктерге ие болуға қарсы болмады (мәні бойынша, лотерея билеттері) қосымша ақша орнына жалақы төленеді. Бірақ өркендеп жатқан қор нарығының арқасында лотерея билеттерінің орнына қызметкерлерге берілген опциялар алтынмен бірдей болды. Бұл қалталары таяз, кішігірім компанияларға маңызды стратегиялық артықшылық берді, олар өздерінің қолма-қол ақшаларын үнемдейтін және жай ғана көбірек опциялар шығара алатын, сонымен бірге операцияның бір тиынын да шығын ретінде есептемейтін еді.
Уоррен Баффет 1998 ж. Акционерлерге жазған хатында жағдайдың жай-күйі туралы былай деп тұжырымдады: «Опциондар, егер олар дұрыс құрылымдалған болса, өтемақы төлеудің және ынталандырудың қолайлы, тіпті идеалды тәсілі бола алады, дегенмен, олар көбінесе оларды тарату кезінде өте қызықтырады. сыйақы, мотиватор ретінде тиімсіз және акционерлер үшін өте қымбат ».
Бұл бағалау уақыты
Жақсы жүгіріске ие болғанымен, «лотерея» ақыры аяқталды – және кенеттен. Бағалы қағаздар нарығындағы технологияға негізделген көпіршіктің жарылуы және бір кездері пайдалы болған миллиондаған опциондар пайдасыз немесе « су астында » айналды. Корпоративтік жанжалдар бұқаралық ақпарат құралдарында басым болды, өйткені Enron, Worldcom және Tyco сияқты компанияларда ашкөздік байқалады, бұл инвесторлар мен реттеушілерге бухгалтерлік есеп пен есептілікті дұрыс бақылауға алу қажеттілігін күшейтті.
Шындығында, АҚШ-тың бухгалтерлік есеп стандарттарының негізгі реттеуші органы – FASB-да олар акциялардың опциондары компанияларға да, акционерлерге де нақты шығындар әкелетін шығындар екенін ұмытпаған.
Шығындар қандай?
Акционерлерге акцияларға опциондар әкелуі мүмкін шығындар көп пікірталас тудырады. FASB сәйкес, опциондық гранттарды бағалаудың нақты әдісі компанияларға мәжбүр етілмейді, ең алдымен «ең жақсы әдіс» анықталмаған.
Қызметкерлерге берілген акцияларға арналған опциондар биржаларда сатылатындардан негізгі айырмашылықтарға ие, мысалы, құқық беру кезеңдері және аударымның болмауы (оларды тек қызметкер ғана қолдана алады). Резолюциямен бірге FASB кез-келген бағалау әдісіне рұқсат береді, егер ол Black Scholes және биномдық модельдер сияқты ең көп қолданылатын әдістерді құрайтын негізгі айнымалыларды қамтыса. Негізгі айнымалылар:
- Қайтару тәуекелсіз ставка (әдетте үш немесе алты айлық T-Билл мөлшерлеме мұнда пайдаланылатын болады).
- Қауіпсіздік (компания) үшін күтілетін дивиденд мөлшері.
- Опцион мерзімі ішінде негізгі бағалы қағаздағы болжамды немесе күтілетін құбылмалылық.
- Жаттығу опционның бағасы.
- Опционның күтілетін мерзімі немесе ұзақтығы.
Бағалау моделін таңдау кезінде корпорацияларға өз қалауын қолдануға рұқсат етіледі, бірақ бұл ретте олардың аудиторлары келісуі керек. Қолданылған әдіске және қолданыстағы болжамдарға, әсіресе құбылмалылық болжамдарына байланысты аяқталатын бағалауда таңқаларлықтай үлкен айырмашылықтар болуы мүмкін. Мұнда компаниялар да, инвесторлар да жаңа аумаққа кіретіндіктен, бағалау мен әдістер уақыт өте келе өзгеріп отыруы керек. Белгілі болғаны – бұрын болған нәрсе, демек көптеген компаниялар өздерінің қолданыстағы акцияларға арналған опцион бағдарламаларын қысқартты, түзетті немесе жойды. Беру кезінде болжамды шығындарды қосу керек деген үмітпен көптеген фирмалар тез өзгеруді таңдады.
Келесі статистиканы қарастырайық: S&P 500 фирмалары берген акцияларға арналған опциондардың гранттары 2001 жылы 7,1 млрд-тан 2004 жылы небары 4 млрд-қа дейін төмендеді, үш жылдың ішінде 40% -дан астамға төмендеді. Төмендегі диаграмма бұл тенденцияны көрсетеді.
1-сурет
Ақпарат көзі: Reuters Fundamentals
Графиктің көлбеуі аю нарығында 2001 және 2002 жылдардағы депрессиялық кірістерге байланысты асыра айтылған, бірақ бұл үрдіс әлі де болса даусыз, драмалық түрде айтылмайды. Біз қазір акциялардың шектеулі сыйлықақылары, жедел мақсатты бонустар және басқа да шығармашылық әдістер арқылы менеджерлер мен басқа қызметкерлерге сыйақы мен ынталандыру төлемдерінің жаңа үлгілерін көріп отырмыз. Бұл тек бастапқы кезеңдерде, сондықтан уақытты өзгертетін және шынайы инновацияларды көруге болады.
Инвесторлар не күтуі керек?
Нақты сандар әр түрлі, бірақ S&P бағалауларының көпшілігі барлық компаниялар жаңа нұсқаулыққа сәйкес есеп беретін бірінші жылы 2006 жылға арналған акцияларға опциондардың 3-тен 5% -ға дейін кеңеюіне байланысты GAAP таза кірісінің жалпы төмендеуін күтуде. Кейбір салаларға басқаларына қарағанда көбірек әсер етеді, ең алдымен технологиялық индустрия және Nasdaq қорлары NYSE акцияларына қарағанда жиынтық төмендеуді көрсетеді. Тек тоғыз сала 2006 жылы S&P 500 шығындарының жалпы нұсқасының 55% -дан астамын құрайтындығын ескеріңіз:
2-сурет
Дереккөз: Credit Suisse Бірінші Бостон: жаңа консенсус құру: сарапшылардың бағалауын төмендету үшін акцияларға опциондарды кеңейту
Осындай тенденциялар «қауіпті» таза кірістің пайызы аз болатын салаларға қатысты кейбір секторлардың ауысуын тудыруы мүмкін, өйткені инвесторлар қысқа мерзімде қай кәсіпке көп зиян тигізетінін анықтайды.
1995 жылдан бастап акцияларға опциондардың кеңеюі ӘКК-нің 10-Q және 10-K нысандарындағы есептеріндеқамтылғанын ескеру өте маңызды- олар сілтемелерге көмілген, бірақ олар сол жерде болды. Инвесторлар, әдетте, «акцияларға негізделген өтемақы» немесе «акцияларға арналған опциондардың жоспарлары» деп аталатын бөлімнен компанияның иелігінде болатын опциондардың жалпы саны немесе өтеу мерзімдері мен акционерлерге ықтимал сұйылтқыш әсерлері туралы маңызды ақпаратты таба алады.
Ұмытып мүмкін, кім шолу ретінде, қызметкер үлесі айналады әрбір параметр сұйылтады кез келген басқа меншік пайызын акционер компанияның. Опциондардың көп мөлшерін шығаратын көптеген компанияларда сұйылтудың орнын толтыруға көмектесетін акцияларды қайта сатып алу бағдарламалары бар, бірақ бұл қызметкерлерге тегін берілген акцияларды сатып алу үшін қолма-қол ақша төлеп жатыр дегенді білдіреді – акцияларды қайта сатып алудың бұл түрлерін қарапайым акционерлерге корпоративті кассадан қарапайым акционерлерге деген сүйіспеншіліктің орнына, қызметкерлерге өтемақы құны.
Нарық теориясының ең қиын жақтаушылары инвесторлар бухгалтерлік есептің өзгеруіне алаңдамауы керек дейді; сандар ескертулерде болғандықтан, дәлелдер бойынша, қор биржалары бұл ақпаратты нарықтағы орташа 3-тен 5% -ға дейін азаяды. Жоғарыдағы салалардағы сияқты, жеке акциялардың нәтижелері де төмен болады, мұны келесі мысалдардан көруге болады:
3-сурет
Ақпарат көзі: Bear Stearns: 2004 жыл акцияларының опциондарының S&P 500 & Nasdaq 100 пайдасына әсері
Әділеттілік үшін көптеген компаниялар (S&P 500-нің шамамен 20% -ы) алдыңғы әйнектерін тазартуға шешім қабылдады және белгіленген мерзімге дейін өз шығындарын шығара бастайтынын мәлімдеді; олардың күш-жігері үшін оларға қошемет көрсету керек. Қызметкерлерді де, FASB-ны да қанағаттандыратын жаңа өтемдік құрылымдарды жобалау үшін олардың екі-үш жылдағы артықшылығы бар.
Салық жеңілдіктері: тағы бір маңызды компонент
Бұл ең компаниялар өз опция гранттар үшін кез келген шығыстарды жазу емес, ал, олар екенін түсіну маңызды болып табылады болды бағалы салық түрінде өздерінің табыс есептілікке ыңғайлы пайдасын қабылдау аударымдар. Қызметкерлер өз нұсқаларын қолданған кезде, компания салықты шегеру ретінде өзіндік құнды (нарықтық бағаны шегеру грантын алып тастағанда) жүзеге асырған кезде талап етті. Бұл салықтық шегерімдер операциялық ақша ағыны ретінде тіркелді; бұл шегерімдерге әлі де рұқсат етіледі, бірақ енді операциялық ақша ағынының орнына қаржыландырудың ақша ағыны ретінде есептеледі. Бұл инвесторларды абайлауға мәжбүр етуі керек; GAAP EPS көптеген компаниялар үшін төмен болып қана қоймай, операциялық ақша ағындары да төмендейді. Қанша? Жоғарыдағы кіріс мысалдары сияқты, кейбір компаниялар басқаларына қарағанда едәуір зиян шегеді. Тұтастай алғанда, S&P 2004 жылы операциялық ақша ағынының 4% төмендеуін көрсетер еді, бірақ нәтижелер бұрмаланған, өйткені төмендегі мысалдар айқын көрсетеді:
Сурет 4
Ақпарат көзі: Bear Stearns: 2004 жыл акцияларының опциондарының S&P 500 & Nasdaq 100 пайдасына әсері
Жоғарыдағы листингтер көрсеткендей, акциялары уақыт аралығында едәуір қымбаттаған компаниялар орташадан жоғары салықтық пайда алды, себебі опциондардың ішкі мәні компанияның бастапқы бағалауында күткеннен жоғары болды. Бұл артықшылық жойылған кезде, көптеген компаниялар үшін тағы бір іргелі инвестициялық көрсеткіш өзгереді.
Уолл-стриттен не іздеу керек
Ірі брокерлік компаниялар барлық қоғамдық компанияларға таралғаннан кейін өзгерісті қалай шешетіні туралы нақты келісім жоқ. Сарапшылардың есептері, кем дегенде, алғашқы екі жыл ішінде есептілікте де, бағалауда да, модельдерде де GAAP пайдасын (EPS) және GAAP емес EPS сандарын көрсетуі мүмкін. Кейбір фирмалар барлық талдаушылардан есептер мен модельдерде GAAP EPS сандарын қолдануды талап ететіндігін, бұл опционды өтеу шығындарын есептейтінін мәлімдеді. Сондай-ақ, деректер фирмалары опциондар бойынша шығындарды өздерінің кірістері мен ақша қаражаттарының қозғалысы көрсеткіштеріне қосуды бастайтынын мәлімдеді.
Төменгі сызық
Ең жақсы жағдайда, акцияларға арналған опциондар қызметкерлердің мүдделерін жоғарғы басшылық пен акционерлердің мүдделерімен сәйкестендіру әдісін ұсынады, өйткені сыйақы компания акцияларының бағасына қарай өсіп отырады. Алайда, бір немесе екі басшыға болашақ табыстарды қазіргі кірістер кезеңіне қарай тарту арқылы немесе жалған айла-шарғы жасау арқылы қысқа мерзімді кірісті жасанды түрде көбейту өте оңай. Нарықтағы бұл өтпелі кезең компания басшылығына да, инвесторлармен қарым-қатынас жасақтарына да олардың ашықтығы, корпоративті басқару философиялары және егер олар акционерлердің құндылықтарын қолдаса, сол сияқты нәрселерді бағалауға тамаша мүмкіндік болып табылады.
Егер кез-келген мәселеде нарықтарға сену керек болса, оның проблемаларды шешудің және нарықтағы өзгерістерді қорытудың креативті жолдарын таба алатындығына сенім артуымыз керек. Опциялардың марапаттары барған сайын тартымды әрі пайдалы бола бастады, өйткені бұл тесік өте үлкен болды және елемеуге азғырды. Енді олқылық жойылып жатқан кезде, компаниялар қызметкерлерге ынталандырудың жаңа әдістерін табуы керек. Бухгалтерлік есеп пен инвесторлардың есеп беруіндегі айқындық, барлығымызға пайда әкеледі, тіпті қысқа мерзімді көрініс мезгіл-мезгіл бұлыңғыр болып кетсе де.