Облигациялық қорларды өнімділігі мен тәуекелдері үшін бағалау

21 Сәуір 2021 15:53

Spread the love

Облигациялар туралы айтатын болсақ, қандай ақпараттың маңызды екенін білу сіз Morningstar сияқты зерттеу қызметін немесе үлестік қор компаниясының веб-сайтын немесе проспектісін қарап отырғаныңызға қарамастан, түсініксіз болуы мүмкін.

Мысал ретінде біз осы факторларды саланың ең ірі екі облигациялық қорын салыстыру үшін қолданамыз: PIMCO Total Return Fund (PTTRX) және Vanguard Total Bond Market Index Fund (VBMFX). Біріншісі белсенді басқарудың экстремалын, ал екіншісі пассивті басқарудың экстремалын білдіреді. Barclays жиынтық облигациялар индексі осы қаражаттың екеуі үшін де эталон болып табылады.

Негізгі өнімдер

  • Облигациялардың өзара қорлары – бұл акцияларға қарағанда салыстырмалы тәуекелі бар пайыздық кірістердің тұрақты ағыны қамтамасыз ете алатын тұрақты кірістегі бағалы қағаздардың әртараптандырылған портфелін ұстаудың тамаша тәсілі.
  • Консервативті болғанымен, облигациялық қорларды тәуекел мен кірістілік тұрғысынан бағалау қажет, облигацияларға инвестициялау үшін бірнеше ерекше тәуекел факторлары қолданылады.
  • Сыйақы мөлшерлемелері, несиелік оқиғалар, гео-саяси тәуекел және өтімділік мәселелері – облигациялық қорлардың инвесторлары үшін қызығушылық тудырады.
  • Инвесторлар сонымен қатар активті басқарылатын облигациялар портфеліне иелік ету нәтижесінде пайда болатын төлемдер мен салық салынатын оқиғалар туралы білуі керек.

Облигациялар қорының тәуекелдерін түсіну

Облигациялық қордың пайда  болу қаупін түсіну, әрине, сіздің талдауыңызда үлкен басымдыққа ие болуы керек. Облигациялармен байланысты көптеген тәуекел түрлері бар. Мысалы, PTTRX тізімдерінің проспектісіндегі кейбір тәуекелдер : пайыздық мөлшерлеме, несие, нарық, өтімділік, шетелдік инвестиция (немесе ел) тәуекелі, валюталық тәуекел, левередж және басқару тәуекелі. Сіз облигациялар енді қауіпсіз инвестиция болып саналмас бұрын, ішкі инвестициялар деңгейіндегі облигациялардың көптеген қорлары осы тәуекелдерге қатысты жеткілікті түрде әртараптандырылғанын ұмытпаңыз, пайыздық тәуекел негізгі ерекшелік болып табылады.

Пайыздық тәуекелдер

Облигациялар қорының кірістілігі жалпы пайыздық мөлшерлемелердің өзгеруіне өте тәуелді; яғни пайыздық мөлшерлемелер өскен кезде облигациялардың құны төмендейді, бұл өз кезегінде облигациялар қорының кірісіне әсер етеді. Пайыздық тәуекелді түсіну үшін сіз оның ұзақтығын түсінуіңіз керек.

Ұзақтық, қарапайым тілмен айтқанда, облигация қорының пайыздық мөлшерлеменің өзгеруіне сезімталдығының өлшемі. Ұзақтығы неғұрлым жоғары болса, қор соғұрлым сезімтал болады. Мысалы, 4.0 ұзақтығы пайыздық ставканың 1% көтерілуі қордың шамамен 4% төмендеуіне алып келетіндігін білдіреді. Ұзақтығы осы түсіндірмеге қарағанда анағұрлым күрделі, бірақ бір қордың пайыздық тәуекелін басқасымен салыстыру кезінде ұзақтық жақсы бастама ұсынады. 

Ұзақтығына балама ретінде «орташа тиімді өтеу» деп те аталатын орташа өлшенген өтеу мерзімі (WAM) түсінуге оңай метрика болып табылады. WAM – портфолиодағы облигациялардың өтеуге дейінгі орташа алынған уақыты, жылдармен көрсетілген. WAM неғұрлым ұзақ болса, портфолио ставкаларға соғұрлым сезімтал болады. Алайда, WAM ұзақтық сияқты пайдалы емес, бұл сізге қызығушылық сезімталдығын дәл өлшеуге мүмкіндік береді, ал WAM сізге тек жуықтау береді.

Несиелік тәуекелдер

Barclays Capital агрегаттық облигациялар индексіндегі АҚШ қазынашылық және ипотекамен қамтамасыз етілген бағалы қағаздар мөлшерін ескере отырып, осы индекспен салыстырылған облигациялық қорлардың көпшілігі AAA жоғары несиелік рейтингіне ие болады.

Облигациялық қорлардың көпшілігі несиелік тәуекелді жеткілікті түрде әртараптандырғанымен, облигациялар қорының орташа алынған несиелік рейтингі оның тұрақсыздығына әсер етеді. Несиесі төмен облигациялар жоғары кірістілік әкелсе, сонымен бірге олар құбылмалылықты арттырады.

Инвестициялық деңгейге жатпайтын облигациялар, сондай-ақ қажетсіз облигациялар деп те аталады, Леман жиынтық облигациялар индексінің бөлігі немесе инвестициялық деңгейдегі облигациялар қорының көп бөлігі емес. Алайда, PTTRX портфелінің 10% -на дейін инвестициялық емес деңгейдегі облигацияларға ие болуға рұқсат етілгендіктен, бұл сіздің орташа облигациялар қорына қарағанда тұрақсыз болып қалуы мүмкін.

Қосымша құбылмалылық тек қажет емес облигацияларда ғана емес. Инвестициялық деңгейге жататын облигациялар кейде қажетсіз облигациялар сияқты саудалануы мүмкін. Себебі Standard & Poor’s (S&P) және Moody’s сияқты рейтингтік агенттіктер эмитенттердің рейтингін төмендетуге баяу бола алады, өйткені олардың агенттік жанжалдары (рейтинг агенттігінің кірісі олар рейтинг жасайтын эмитенттің есебінен жүреді ).

Көптеген зерттеу қызметтері мен пай қорлары облигациялар қорының пайыздық мөлшерлемесі мен несиелік тәуекелді бастапқыда көруге көмектесетін стильдер қораптарын пайдаланады. Салыстырылатын қаражат – PTTRX және VBMFX – екеуінің де стильдер терезесі төменде көрсетілген.

Валюталық тәуекел

Облигациялар қорындағы құбылмалылықтың тағы бір себебі – шетел валютасының әсер етуі. Бұл қор ұлттық валютамен көрсетілмеген облигацияларға ақша салған кезде қолданылады. Валюталар облигацияларға қарағанда құбылмалы болғандықтан, шетел валютасындағы облигациялардың валютадағы кірістілігі оның тұрақты кірісті қайтарып алуы мүмкін. Мысалы, PTTRX портфолиосында шетел валютасының 30% -дық экспозициясына жол береді. Қауіп-қатерді азайту үшін қор шетелдік валютадағы тәуекелдің кем дегенде 75% -ын хеджирлейді. Инвестициялық емес деңгейдегі сияқты, шетелдік валютадағы әсер Barclays Capital Aggregate Bond индексімен салыстырылған облигация қорлары үшін ереже емес, ерекшелік болып табылады.

Қайту

Акциялар қорларынан айырмашылығы, облигациялар қорлары бойынша өткен абсолюттік көрсеткіштер олардың болашақ кірістері туралы өте аз немесе мүлдем белгі бермейді, өйткені пайыздық орта үнемі өзгеріп отырады. Тарихи кірістерді қараудың орнына сіз облигация қорының өтеуге кірістілігін (YTM) талдағаныңыз жөн, бұл сізге облигациялық қордың WAM бойынша жылдық жоспарланған кірісінің жуықтамасын береді.

Облигациялар қорының кірістілігін талдағанда, сіз қордың әр түрлі тұрақты кірістегі инвестицияларын қарастырғаныңыз жөн. Morningstar облигациялар қорларын 12 санатқа бөледі, олардың әрқайсысының тәуекелді қайтару критерийлері бар. Осы категориялар арасындағы айырмашылықтарды түсінуге тырысудың орнына, осы бес кірістің тұрақты санаттарының маңызды бөліктерін ұстайтын облигациялар қорын іздеңіз:

  1. Үкімет 
  2. Корпоративті
  3. Инфляциямен қорғалған бағалы қағаздар
  4. Ипотекамен қамтамасыз етілген бағалы қағаздар 
  5. Активтермен қамтамасыз етілген бағалы қағаздар

Бұл облигациялардың түрлері әртүрлі пайыздық және несиелік тәуекелдерге ие болғандықтан, олар бірін-бірі толықтырады, сондықтан олардың қоспасы облигациялық қордың тәуекелмен реттелген кірісіне көмектеседі.

Мысалы, Barclays Capital агрегаттық облигациялар индексі инфляциямен қорғалған бағалы қағаздар мен активтермен қамтамасыз етілген бағалы қағаздарда маңызды салмақ ұстамайды. Сондықтан жақсартылған тәуекел-пайда профилін оларды облигациялар қорына қосу арқылы табуға болады. Өкінішке орай, облигациялар индекстерінің көпшілігі оңтайлы тәуекел-пайда профиліне назар аударудан гөрі өз нарығының капитализациясын имитациялайды .

Сіздің тұрақты кірісті эталонның құрамын түсіну облигациялардың қаражатын бағалауды жеңілдетуі мүмкін, өйткені эталон мен қор тәуекелді қайтару сипаттамаларына ұқсас болады. Үшін бөлшек инвестор, индексі сипаттамалары таба қатаң болуы мүмкін; дегенмен, егер облигациялармен айырбасталатын тиісті қор болса (ETF), сіз индекс туралы ақпаратты ETF веб-сайты арқылы таба аласыз. ETF-тің мақсаты бақылаудың қателігін оның эталонына қарсы азайту болғандықтан, оның макияжы оның эталонына сәйкес келуі керек.

Шығындар

Жоғарыда келтірілген талдау облигациялар қорының абсолютті кірістілігін сезінуге мүмкіндік бергенімен, шығындар оның салыстырмалы көрсеткіштеріне, әсіресе төмен пайыздық орта жағдайына үлкен әсер етеді. Шығындар коэффициентінің үстінен құнын қосу белсенді облигациялар басқарушысы үшін қиын кедергілер болуы мүмкін, бірақ пассивті басқарылатын облигациялар қорлары олардың шығындарының төмен болуына байланысты шын мәнінде қосымша құн қосуы мүмкін. Мысалы, VBMFX шығындар коэффициенті тек 0,2% құрайды, бұл сіздің кірістеріңізден аз бөлікті алады. Алдыңғы және артқы жүктемелерге назар аударыңыз, олар кейбір облигациялық қаражат үшін қайтарымдылыққа әкелуі мүмкін.

Облигациялық қорлар үнемі жетілдіріліп отыратындықтан және оларды әдейі сатумен айналысатындықтан, облигациялық қорлардың айналым қаражаттары қорларға қарағанда жоғары болады. Алайда, пассивті басқарылатын облигациялық қорлардың айналымы белсенді басқарылатын қаражатқа қарағанда төмен болады, демек, жақсы құнды қамтамасыз етуі мүмкін.

Төменгі сызық

Облигациялардың қаражатын бағалау күрделі болмауы керек. Сізге тек тәуекел мен пайда туралы түсінік беретін бірнеше факторларға назар аудару керек, бұл сізге қордың болашақтағы тұрақсыздығы мен кірісі туралы түсінік береді.

Акциялардан айырмашылығы, облигациялар ақ пен қара болып келеді: сіз облигацияны өтеуге дейін ұстайсыз және сіз не алатыныңызды жақсы білесіз (дефолтқа тыйым салу). Өтеу мерзімі белгіленгендіктен, облигациялар бойынша қаражат өте қарапайым емес, бірақ сіз YTM және WAM-ға қарап кірістердің жуықтамасын ала аласыз.

Екі қордың арасындағы үлкен айырмашылық төлемдерге байланысты. Төмен пайыздық ортада бұл айырмашылық одан әрі күшейе түседі. Инвестициялық емес деңгейдегі облигациялар мен PTTRX-тегі қолданылмаған валютаны қосу оның құбылмалылығын арттырады, ал айналымның жоғарылауы VBMFX-пен салыстырғанда сауда шығындарын арттырады.

Осы өлшемдерді түсінумен қаруланған облигациялардың қаражатын бағалау онша қорқынышты болмауы керек.