DCF бағалауы: қор нарығының денсаулығын тексеру

Көптеген адамдар үшін дисконтталған ақша ағындарын (DCF) бағалау қаржылық өнер түрі сияқты болып көрінеді, оны Ph. D докторлары мен Уолл Стриттің техникалық сиқыршылары қалдырады. DCF күрделілігі күрделі математикалық және қаржылық модельдеуді қамтиды. Егер сіз DCF-тің негізгі тұжырымдамаларын түсінетін болсаңыз, инвестициялық шешімдер қабылдауға немесе шағын бизнесті бағалауға көмектесетін «конверттің арғы жағында» есептеулер жүргізе аласыз. Бұл мақалада бірнеше практикалық қосымшалар талқыланады.

Жеңілдетілген ақша ағымын түсіну (DCF)

Дисконтталған ақша ағыны (DCF) –  бұл инвестицияның болашақтағы кірісіне негізделген құнын анықтау үшін қолданылатын бағалау әдісі – болашақ ақша ағындары деп аталады . DCF болашақтағы кіріске сүйене отырып, бүгінгі күні инвестицияның қаншалықты құнды екенін есептеуге көмектеседі. DCF талдауын инвестицияларға, сондай-ақ компания иелерінің активтерді сатып алуына қолдануға болады.

DCF – бұл жеке компаниялар үшін қолдануға болатын бағалау әдісі. Ол ақша қаражаттарының болашақ ағындарын, EBITDA немесе кірістерді ұсынады, содан кейін ақшаның уақытша құнына жеңілдіктер жасайды. Ақшаның уақыттық мәні дегеніміз – бүгінгі бір доллар болашақта бір доллардан артық болады деген тұжырымдама, өйткені бүгінгі долларға инвестиция салуға болады. 

Дисконтталған ақша ағыны инвестициялардың болашақ ақша ағындарын инвестициялауға тұрарлықты немесе жобаны жүзеге асыруға тұрарлықтығын анықтау үшін дисконттау мөлшерлемесін қолданады. Дисконттау ставкасы – бұл инвестицияға ұмтылудың орнына табуға болатын қазыналық шотының ставкасы болуы мүмкін. Егер жоба немесе инвестиция қазынашылық мөлшерлемені (немесе тәуекелсіз мөлшерлемені) жеңіп алатындай ақша ағындарын қалыптастыра алмаса, оны іздеуге болмайды. Басқаша айтқанда, тәуекелсіз мөлшерлеме инвестициялардың нақты кірісіне қол жеткізу үшін инвестициялардың күтілетін кірістерінен алынады (немесе дисконтталады), осылайша инвесторлар оның тәуекелге тұрарлықтығын анықтай алады.

DCF қолдану

Сондай-ақ, DCF талдауында дисконттау мөлшерлемесі ретінде компанияның меншікті капиталының орташа алынған құны (WACC) бес жылдан 10 жылға дейін қолданыла алады.

WACC компанияның облигациялардан, ұзақ мерзімді қарыздардан, қарапайым акциялардан және артықшылықты акциялардан болуы мүмкін капиталды немесе қаражатты қалай тартуына шығындарды есептейді. WACC көбінесе компания инвестициялардан немесе жобалардан табуы керек кедергілер деңгейі ретінде қолданылады. Кедергілер ставкасынан төмен пайда (немесе капитал алу құнын) іздеуге тұрарлық емес.

Инвестициядан күтілетін болашақ ақша ағындары WACC арқылы дисконтталады немесе капиталға жету құнына әсер ету үшін азаяды. Болашақ дисконтталған ағындардың жиынтығы компанияның ағымдағы құнын құрайды. Кәсіби кәсіптік бағалаушылар көбіне болжамды кіріс кезеңінің соңында терминалдық мәнді қосады. Әдеттегі болжам кезеңі шамамен бес жылды құраса, терминалдық мән болжамды кезеңнен кейінгі табысты анықтауға көмектеседі, бұл көптеген компаниялар үшін бұл болжамды қиынға соғады. Терминалды мән – бұл компанияның немесе инвестицияның ұзақ мерзімді (немесе болжамды кезеңнен тыс) мерзімде қол жеткізуі керек тұрақты өсу қарқыны.

Кейбір сарапшылар DCF талдауында шағын компаниялардың тәуекелі, өтімділіктің болмауы немесе компаниядағы азшылық үлесін білдіретін акциялар үшін жеңілдіктер қолдануы мүмкін.

Қоғамдық акцияны бағалауға арналған қышқыл сынағы

DCF – P / E коэффициенттері болуы мүмкін (нарық белгілейді). P / E коэффициенті – бұл компанияның акцияға шаққандағы пайдасына (EPS) бөлінген акциялар бағасы, бұл таза кірістер орналастырылған жай акциялардың жалпы санына бөлінеді.

Бұл, әсіресе, капиталы жоғары шығындармен, кірісі немесе ақша қаражаттарының қозғалысы біркелкі емес немесе белгісіз кішірек, жас компанияларға қатысты. Бұл сонымен қатар астрономиялық коэффициенттері бар ірі, табысты компанияларға қатысты болуы мүмкін.

Мысалы, Apple акцияларының берілген уақытта әділ бағаланғанын тексеру үшін қарапайым DCF тестін жасайық. 2008 жылдың маусымында Apple-дің капитализациясы 150 миллиард долларды құрады. Компания жылына 7 миллиард долларға жуық операциялық ақша ағындарын құрып отырды, және біз WACC-ті компанияға 7% мөлшерінде бөлеміз, өйткені ол қаржылық жағынан мықты және меншікті капитал мен қарыз капиталын қымбатқа түсіре алады. Сондай-ақ, Apple 10 жылдық кезеңдегі операциялық ақша ағымын жылына 15% арттыра алады деп болжаймыз, бұл агрессивті болжам, өйткені бірнеше компаниялар ұзақ мерзімдерде осындай жоғары өсу қарқынын сақтай алады.

Осы негізде DCF Apple-ді нарықтық капитализацияны 106,3 миллиард долларға бағалайды, бұл сол кездегі акциялар нарығындағы бағадан 30% төмен. Бұл жағдайда DCF нарық Apple-дің қарапайым акциялары үшін тым жоғары бағаны төлейтіндігінің бір нұсқасын ұсынады. Ақылды инвесторлар растау үшін болашақта ақша ағынының өсу қарқынын ұстап тұра алмау сияқты басқа көрсеткіштерге жүгінуі мүмкін.

WACC-тің қор нарығын бағалаудағы маңызы

Бірнеше DCF есептеулерін жүргізу компанияның капитал құны мен оны бағалау арасындағы байланысты көрсетеді. Ірі мемлекеттік компаниялар үшін (мысалы, Apple) капитал құны біршама тұрақты болып келеді. Бірақ шағын компаниялар үшін бұл шығын экономикалық және пайыздық циклдарға байланысты айтарлықтай өзгеруі мүмкін. Компанияның капитал құны неғұрлым жоғары болса, оның DCF бағасы соғұрлым төмен болады. Ең кішкентай компаниялар үшін (нарықтық деңгейі шамамен 500 миллион доллардан төмен), DCF техниктері қосымша тәуекелді ескеру үшін компанияның WACC-ке 2-4% мөлшерінде «сыйлықақы» қосуы мүмкін.

2007 және 2008 жылдардағы несиелік дағдарыс кезінде банктер несие беру стандарттарын қатайта отырып, ең кіші мемлекеттік компаниялар үшін капитал құны қымбаттады. 2006 жылы банктік несиені 8% -бен төлей алатын кейбір шағын мемлекеттік компаниялар кенеттен сирек кездесетін капиталға қаражаттарды хеджирлеу үшін кенеттен 12-15% төлеуге мәжбүр болды. Қарапайым DCF бағалауын қолдана отырып, WACC-ті 8% -дан 14% -ға арттырудың жылдық ақша ағыны $ 10 млн болатын және 10-жылдық кезеңдегі ақша ағынының жылдық өсімі 12% болатын шағын мемлекеттік компанияға қандай әсер ететінін көрейік.

Капиталдың жоғары құнына сүйене отырып, компания құны 26,9% төмендеуін білдіретін 38,6 миллион долларға аз бағаланады.

Компанияның құндылығын қалыптастыру

Егер сіз кішігірім компания құрып жатқан болсаңыз және оны бір күнде сатамын деп үміттенсеңіз, DCF бағалауы сізге маңызды нәрсеге назар аударуға көмектеседі – төменгі жолда тұрақты өсім жасау. Көптеген кішігірім компанияларда экономикалық циклға ұшырайтын компанияларға қатысты. Бизнесті бағалау жөніндегі сарапшы компания өзінің осы қабілетін көрсетіп үлгерген ұзақ уақыт аралығында өсіп келе жатқан ақша ағындарын немесе кірістерді жобалауға дайын.

DCF талдауы бойынша өткізілетін тағы бір сабақ – артық несиелерден немесе левередждің басқа түрлерінен аулақ болу арқылы балансты мүмкіндігінше таза ұстау. Марапаттау опциондарды немесе кейінге қалдырылған өтемақы компанияның топ-менеджерлерден жоспарларын тарту компанияның тартымдылығын нығайтуға болады сапа менеджменті. Алайда, бұл сонымен бірге компанияның капитал құнын арттыратын болашақ міндеттемелерді де тудыруы мүмкін.

Төменгі сызық

DCF бағалауы тек қаржылық ракета туралы ғылым емес. Сондай-ақ, ол сізді қор нарығының жақсы инвесторы ете алатын практикалық қосымшаларға ие, өйткені егер ол салыстырмалы жеке компаниялармен бірдей бағаланған болса, ол ашық компанияның құндылығына қышқыл сынағы ретінде қызмет етеді. Зерделі, құнды инвесторлар DCF-ті құндылықтың бір индикаторы ретінде пайдаланады, сонымен қатар акциялардың, тіпті бүкіл компанияның акциялары үшін артық төлем жасамау үшін «қауіпсіздік тексерісі» ретінде пайдаланады.