Биотехникалық бағалау кезінде DCF қолдану

Биотехнологиялық компанияларға болашақта сәттілікке деген уәдеден гөрі көп баға белгілеу қиынға соғуы мүмкін. Зертханадағы біреудің «Эврика!» Деп жылауы, бұл емдеудің табылғанын білдірмейді. Биотехникалық салада барлық күш-жігер компанияның пайдасына айналатынын анықтау үшін көптеген жылдар қажет болуы мүмкін.

Алайда, бағалау ғылымға қарағанда әлдеқайда болжамды болып көрінгенімен, еңбек ақы төлеуден бірнеше жыл бұрын тұрған биотехнологиялық компанияларды бағалауға жалпы қабылданған тәсіл бар. Бұл мақалада біз дисконтталған ақша ағындарын (DCF) талдауға негізделген бағалау әдісін түсіндіреміз және сізді кезең-кезеңмен қарастырамыз.


Негізгі өнімдер

  • Биотехникалық компаниялар – бұл өте жақсы төлеуге болатын немесе оны көрсету үшін аз шығынмен аяқталатын, оларды өте қауіпті етіп жасайтын инвестицияның ерекше түрлері.
  • Себебі көптеген биотехникалық компаниялар денсаулық сақтау саласында әлі дәлелденбеген жетістіктер жасау үшін озық зерттеулер мен әзірлемелерге сүйенеді.
  • Нәтижесінде, басқа типтегі компанияларға қарағанда биотехнологиялық қорларды бағалау қиынға соғуы мүмкін. Атап айтқанда, дисконтталған ақша ағыны (DCF) әдісі биотехниканы бағалау кезінде жақсы жұмыс істейтіндігін көрсетті.

Портфолионы бағалау әдісі

Биотехнологиялық компанияны біреуі немесе бірнеше эксперименталды дәрілердің жиынтығы деп ойлаңыз, олардың әрқайсысы нарықтың әлеуетін көрсетеді. Әрбір келешегі бар дәрі-дәрмекті портфолио ішіндегі мини-компания ретінде қарастыру идеясы бар. DCF талдауын қолдана отырып, сіз дәрі-дәрмектер портфолиосы үшін біреудің не төлеуге дайын болатындығын анықтай аласыз.


Басқаша айтқанда, сіз оның әрбір дисконтталған құнын белгілеу үшін әр препараттың болжамды бос ақша ағындарын анықтайсыз. Содан кейін сіз әр препараттың таза ағымдағы құнын және банктегі кез-келген қолма-қол ақшаны қосып, бүкіл компанияның бүгінгі құны үшін әділ құнды ойлап табасыз.

Биотехникалық компания өзінің даму жолында ондаған, тіпті жүздеген дәрі-дәрмектер болуы мүмкін.Алайда, бұл олардың барлығын бағалауға қосу керек дегенді білдірмейді.Жалпы айтқанда, сіз тек АҚШ-тың Азық-түлік және дәрі-дәрмек әкімшілігімен үш клиникалық сынақ кезеңінің бірінде тұрған дәрілерді ғана қамтуыңыз керек.

Инвестиция ретінде табылған немесе клиникаға дейінгі сатыдағы препарат өте қауіпті ұсыныс болып табылады.Клиникаға дейінгі тестілеуге кіретін әрбір 5000 қосылыстың бесеуі ғана адамның сынақтарына жетеді.  Сондықтан, клиникаға дейінгі сатыдағы дәрі-дәрмектерге, әдетте, қоғамдық нарық инвесторлары нөлдік мән береді.

Сатудан түсетін кірісті болжау

Биотехникалық компанияның әрбір дәрі-дәрмегінен сатудан түсетін кірісті болжау – бұл сіз болашақ ақша ағындары туралы ең маңызды бағалау болуы мүмкін, бірақ ол ең қиын болуы мүмкін. Ең бастысы, егер сатылым күтілетін шыңның қандай болатынын анықтау болса, және бұл үлкен «егер» болса, дәрі-дәрмектер оны клиникалық сынақтардан сәтті өткізеді. Әдетте, сіз дәрі-дәрмектің өмірінің алғашқы 10 жылындағы сатылымды болжайсыз.

Нарық әлеуеті

Сіз дәрі-дәрмектің нарықтық әлеуеті туралы болжамдар жасаудан бастаңыз. Препаратты қолданатын пациенттер тобының мөлшерін анықтау үшін компания ұсынған ақпаратқа және нарықтық зерттеулер туралы есептерге қараңыз. Сарапшылар әдетте индустриясы дамыған елдердегі нарықтық әлеуетке назар аударады, мұнда адамдар дәрі-дәрмектің нарықтық құнын төлейтін болады.

Нарыққа есірткінің ықтимал енуі туралы болжамдар жасаған кезде сіз өзіңіздің ең жақсы пікіріңізді қолдануыңыз керек. Егер бәсекеге қабілетті дәрі-дәрмек нарығы болса, тиімділігі жоғарылаған немесе жанама әсерлері төмендеген жағдайда жаңа дәрі ұсынатын шектеулі артықшылығы бар болса, препарат оның өнім санатында айтарлықтай нарық үлесін ала алмауы мүмкін. Сіз бұл жалпы нарықтың 10% -ын алады немесе одан да азын алады деп ойлауыңыз мүмкін. Екінші жағынан, егер басқа дәрі-дәрмектер дәл осындай қажеттіліктерді қанағаттандырмаса, сіз дәрі-дәрмектің нарыққа 50% немесе одан көп енуімен рахат алады деп ойлауыңыз мүмкін.

Болжалды баға тегі

Өткізу нарығының мөлшерін анықтағаннан кейін, сіз болжанған сату бағасын ойлап табуыңыз керек.Әрине, қанағаттандырылмаған қажеттілікті шешетін дәрі-дәрмектің бағасын қою кейбір болжамдарды қажет етеді.Бірақ қолданыстағы өнімдермен бәсекелесетін препарат үшін сіз бәсекелестіктің бағасын қарауыңыз керек.Мысалы, 2003 жылы Рош пен Тримерис жылына 20000 доллар тұратын АИВ-тежегіші есірткі болатын Фузеонды енгізді.  Осы бағаны пациенттердің болжамды санына көбейту сізге сатылымның жылдық шыңын береді.

Биотехникалық компания сатудан түскен барлық кірісті ала бермейді. Көптеген биотехникалық фирмаларда, әсіресе аз капиталы бар кішігірім фирмаларда дәрі-дәрмектің көп мөлшерін сатуға қабілетті сату және сату бөлімшелері жоқ. Олар көбінесе ірі фармацевтикалық компанияларға перспективалы дәрі-дәрмектерді лицензиялайды, олар дамудың ақысын төлеуге көмектеседі және сатуды жүзеге асыруға жауап береді. Өз кезегінде, биотехникалық фирма әдетте болашақ сату кезінде роялти алады.

Medius Associates мәліметтері бойынша, қазіргі кезде клиникалық зерттеулердің І фазасында тұрған дәрілік заттарға роялти ставкасы әдетте бір цифрға пайызбен келеді.Бұл фирмалар даму құбыры бойымен қозғалған кезде роялти ставкалары жоғарылайды.

Төменде біз болжамды биотехникалық препараттың бәсекеге қабілетті нарықтағы жылдық сату кірістерінің шыңын 1 миллион пациентті құрайтын нарық бағасы, жылына сату бағасы 20 000 доллар және роялти ставкасы 10% болатын бәсекелі нарықта бағалауды бұзамыз.

Дәрі-дәрмектерге патенттер әдетте 10 жылға созылады. Біздің гипотетикалық мысалда, коммерциялық іске қосылғаннан кейінгі алғашқы бес жыл ішінде дәрі-дәрмектен сатудан түсетін табыс олардың шарықтау шегіне жеткенше өседі деп болжаймыз. Осыдан кейін, патенттің қалған мерзімінде сатылымның шыңы жалғасады.

Шығындарды бағалау

Дәрі-дәрмектің болашақ ағындарын болжау кезінде сіз есірткіні табуға және нарыққа шығаруға кететін шығындарды ескеруіңіз керек.

Жаңадан бастаушылар үшін пайдалану кезеңі, соның ішінде препараттың молекулалық негізін анықтауға бағытталған шығындар, содан кейін зертханалық және жануарлық сынақтар бар. Содан кейін клиникалық сынақтарды өткізу құны бар. Бұған есірткіні өндіруге, жинауға, қатысушыларды емдеу мен күтуге және басқа да әкімшілік шығыстарға шығындар кіреді. Әрбір даму кезеңінде шығындар көбейеді. Осы уақыт аралығында зертханалық жабдықтар мен жабдықтар сияқты заттарға күрделі салымдар бар. Салық салу мен айналым қаражатының шығындарын да ескеру қажет. Инвесторлар операциялық және күрделі шығындар препараттың роялтиге негізделген сатылымының 30% -дан кем болмайтындығын күтуі керек.

Дәрі-дәрмектің операциялық шығындарын, салықтарын, таза инвестициялары мен айналым қаражаттарына қойылатын талаптарды оны сатудан түскен кірістерден алып тастай отырып, сіз дәрі-дәрмекпен пайда болатын бос ақша ағынының мөлшеріне жетесіз, егер ол коммерциялық сипатқа ие болса.

Тәуекелді есепке алу

Біздің қолма-қол ақша ағынының болжамына сәйкес, препарат оны клиникалық сынақтардан өткізеді және оны реттеушілер мақұлдайды. Бірақ біз мұның әрдайым бола бермейтінін білеміз. Сонымен, дәрі-дәрмектің даму сатысына байланысты оның табысқа жету ықтималдығын ескеру үшін ықтималдық факторын қолдануымыз керек.

Препарат даму процесінде жылжып келе жатқанда, әрбір маңызды кезең сайын қауіп азаяды.І фазалық клиникалық зерттеулерге мақұлданған препараттың FDA мақұлдауына жетуінің 10,4% ықтималдығы бар.Егер препарат II кезеңнің сынақтарына көшсе, мақұлдау ықтималдығы 16,2% дейін көтеріледі.Препарат III фазаға жеткеннен кейін оның нарыққа шығу мүмкіндігі 50% құрайды.Клиникалық зерттеулер аяқталғаннан кейін және препарат FDA-ны мақұлдаудың соңғы кезеңіне өткенде, оның 83,2% жетістікке жету мүмкіндігі бар.  Жетістікке жету коэффициентіндегі бұл жақсартулар тікелей қор құнына айналады.

Есірткінің болжанған бос ақшалай ағымын сатысына сәйкес сәттілік ықтималдығына көбейту арқылы сіз даму қаупін ескеретін бос ақша ағындарының болжамын аласыз.

Келесі қадам – ​​дәрі-дәрмектің күтілетін 10 жылдық ақысыз ағымын дисконттау, олардың бүгінгі құндылығын анықтау. Сіз клиникалық сынақтың сәтті болу ықтималдығын қолдану арқылы тәуекелді ескергендіктен, сізге даму қаупін дисконттау мөлшерлемесіне қосудың қажеті жоқ. Дәрі-дәрмектің соңғы дисконтталған ақша ағындарын бағалау үшін дисконттау мөлшерлемесін есептеудің орташа тәсілдеріне, мысалы капиталдың орташа өлшенген құны (WACC) тәсіліне сенуге болады.

Қандай маңызды?

Соңында, сіз биотехникалық фирманың жалпы құнын есептегіңіз келеді. Биотехникалық фирманың әрбір дәрі-дәрмегі үшін жеңілдетілген ақша ағынын есептеу үшін жоғарыда көрсетілген барлық қадамдарды орындағаннан кейін, сіз фирманың дәрі-дәрмектер портфолиосы үшін жалпы мән алу үшін барлығын қосуыңыз керек.

DCF Value Drug A + DCF Value Drug B + DCF Drug C…… = Фирманың жалпы мәні

Төменгі сызық

Көріп отырғаныңыздай, ерте сатыдағы биотехнологиялық компанияларды бағалау – бұл қара өнер емес. Интеллектуалды инвесторлар DCF талдауымен таныс болса және саланың негізгі түсініктерімен және дамудың маңызды кезеңдерінің биотехникалық фирманың құнына әсер етуі мүмкін болса, қатты акциялардың бағалауын жасай алады.