Қараңғы бассейндерге кіріспе
Қараңғы бассейндер – бұл бағалы қағаздармен айналысатын жеке биржалар, оған инвестиция құятын көпшілік қол жеткізе алмайды. Сондай-ақ « өтімділіктің қараңғы бассейндері » деп аталатын бұл биржалардың атауы олардың ашықтығының жоқтығына сілтеме болып табылады. Қараңғы бассейндер, ең алдымен, үлкен тапсырыспен нарыққа әсер етіп, сауда-саттыққа қолайсыз баға алғысы келмейтін институционалды инвесторлардың сауда-саттығын жеңілдету үшін пайда болды.
Қараңғы бассейндер кейде қолайсыз жарықта шығарылады, бірақ шын мәнінде олар мақсатқа сай келеді. Алайда, олардың ашықтығының болмауы оларды иелерінің ықтимал мүдделер қақтығысына және кейбір жоғары жиілікті трейдерлердің жыртқыш сауда-саттық практикасына осал етеді.
Негізгі өнімдер
- Қараңғы бассейндер – бұл бағалы қағаздармен айналысатын жеке биржалар, оған инвестиция құятын көпшілік қол жеткізе алмайды.
- Қараңғы бассейндер үлкен тапсырыспен нарыққа әсер етіп, сауда-саттыққа қолайсыз баға алғысы келмейтін институционалды инвесторлардың саудалық сауда-саттығын жеңілдету мақсатында құрылды.
- 2020 жылдың ақпанындағы жағдай бойынша Бағалы қағаздар және биржалар жөніндегі комиссияда (ӘКК) 50-ден астам қараңғы бассейндер тіркелген.
Қараңғы бассейндердің негіздемесі
Қараңғы бассейндер 1980 жылдардың соңында пайда болды. CFA Институтының мәліметтері бойынша,жақында АҚШ-та биржалық емес сауда кең танымал бола бастады. Есептеулер көрсеткендей, бұл 2017 жылы АҚШ акцияларының барлық сауда-саттығының шамамен 40% құрады, 2010 ж. Шамамен 16%. Сонымен қатар, CFA сонымен қатар қараңғы бассейндер 2014 жылғы жағдай бойынша АҚШ көлемінің 15% құрайды.
Неліктен қараңғы бассейндер пайда болды? Биржалық емес сауда пайда болғанға дейін XYZ акцияларының бір миллион акциясын сатқысы келетін ірі институционалды инвестордың қол жетімді нұсқаларын қарастырыңыз. Бұл инвестор:
- Бір немесе екі күн ішінде едендік трейдерлер арқылы тапсырыс жасаңыз және лайықты VWAP-қа үміттеніңіз (орташа алынған баға).
- Тапсырысты, мысалы, бес бөлікке бөліп, күніне 200 000 акция сатыңыз.
- Қалған акциялардың толық көлемін алуға дайын үлкен сатып алушы табылғанға дейін аз мөлшерде сатыңыз.
Бір миллион XYZ акциясын сатудың нарықтық әсері инвестордың қандай нұсқаны таңдағанына қарамастан, айтарлықтай өзгеруі мүмкін, өйткені қор биржасында мәміледе инвестордың жеке басын немесе ниетін құпия ұстау мүмкін болмады. Екінші және үшінші нұсқаларда инвестор қалған акцияларды сатуды күтіп тұрған кезеңдегі құлдырау қаупі де айтарлықтай болды. Қараңғы бассейндер осы мәселелерді шешудің бір жолы болды.
Неліктен қараңғы бассейнді пайдалану керек?
Мұны институционалды инвестор миллион акциялар блогын сату үшін қараңғы бассейнді қолдана алатын қазіргі жағдаймен салыстырыңыз. Ашықтықтың жоқтығы іс жүзінде институционалды инвестордың пайдасына жұмыс істейді, өйткені бұл биржада сатылым жүзеге асырылғаннан гөрі жақсы сатылатын бағаға әкелуі мүмкін. Қараңғы бассейнге қатысушылар өздерінің сауда-саттық мақсаттарын орындау алдында биржаға жария етпейтіндіктен, көпшілікке көрінетін тапсырыс кітабы жоқ екенін ескеріңіз. Сауда-саттық туралы мәліметтер кешіктірілгеннен кейін ғана біріктірілген таспаға шығарылады.
Институционалды сатушының қараңғы бассейнде толық акция пакетін сатып алушыны табуға мүмкіндігі жоғары, себебі бұл ірі инвесторларға арналған форум. Бағаны жақсарту мүмкіндігі, егер мәміле үшін сұраным мен сұраныс бағасының орташа нүктесі пайдаланылса, бар. Әрине, бұл инвестордың сатылымы туралы ақпараттар жоқ және қараңғы бассейн инвестордың сауда-саттық ниетін сезінгеннен кейін алдын-ала жүгірумен айналыса алатын жоғары жиілікті сауда (HFT) жыртқыштарына осал емес деп болжайды.
Қараңғы бассейндердің түрлері
2020 жылдың ақпанындағы жағдай бойынша Бағалы қағаздар және биржалар жөніндегі комиссияда (ӘКК) 50-ден астам қараңғы бассейн тіркелген, оның үш түрі бар:
Брокер-дилерге тиесілі қара бассейн
Бұл қараңғы бассейндерді ірі брокерлер-диллерлер өз клиенттеріне арнап салады, сонымен қатар өздерінің жеке трейдерлерін де қамтуы мүмкін. Бұл қараңғы бассейндер өз бағаларын тапсырыс ағынынан алады, сондықтан бағаны ашудың бір элементі бар. Мұндай қараңғы бассейндердің мысалдары: Credit Suisse’s CrossFinder, Goldman Sachs’s Sigma X, Citibank’s Citi-Match және Morgan Stanley’s MS Pool.
Агенттік брокер немесе биржалыққа тиесілі қара бассейн
Бұл директор емес, агент ретінде әрекет ететін қараңғы бассейндер. Ұлттық биржалық баға ұсыныстарының (NBBO) орташа нүктесі сияқты биржалардан алынғандықтан, баға ашылмайды. Агенттік қараңғы бассейндердің мысалдарына Instinet, Liquidnet және ITG Posit жатады, ал биржалық қараңғы бассейндерге BATS Trading және NYSE Euronext ұсынатын бассейндер жатады.
Қараңғы бассейндерді электрондық нарықта жасаушылар
Бұл Getco және Knight сияқты тәуелсіз операторлар ұсынатын қараңғы бассейндер, олар өз шоттарының директорлары ретінде жұмыс істейді.Брокер-дилерге тиесілі қараңғы бассейндер сияқты, олардың транзакциялық бағалары NBBO-дан есептелмейді, сондықтан бағаны ашуға болады.
Қараңғы бассейндердің артықшылықтары мен кемшіліктері
Қараңғы бассейндердің ең үлкен артықшылығы – үлкен тапсырыстар үшін нарықтың әсері айтарлықтай төмендейді. Қараңғы бассейндер транзакциялық шығындарды төмендетуі мүмкін, себебі қараңғы бассейндік сауда-саттықта айырбастау төлемі төленбейді, ал сұранымның орташа нүктесіне негізделген операциялар барлық спрэдті талап етпейді.
Егер брокерлер-дилерлерге және электрондық маркет-мейкерлерге тиесілі қараңғы бассейндердегі сауда-саттық көлемі өсе берсе, биржалардағы акциялардың бағасы нақты нарықты көрсетпеуі мүмкін. Мысалы, егер жақсы қаралған пай қоры RST компаниясының 20% акцияларына иелік етіп, оны қараңғы бассейнде сатса, үлесті сату қорға жақсы баға алып келуі мүмкін. Алайда RST акцияларын жаңа ғана сатып алған бейқам инвесторлар тым көп төледі, өйткені қор сатылымы көпшілікке белгілі болғаннан кейін акциялар құлап кетуі мүмкін.
Қараңғы бассейндерде мөлдірліктің болмауы бассейнге қатысушыға да қатысты болуы мүмкін, өйткені мекеменің сауда-саттығы ең жақсы бағамен жүргізілгеніне кепілдік жоқ. Брокерлік-дилерлік қараңғы бассейн сауда-саттық таң қаларлық үлкен үлесі ретінде белгілі процесс-бассейндеріндегі ішінде орындалады интернационализациялау брокерлік-дилерлік АҚШ нарығының шағын үлесі бар жағдайларда -even. Қараңғы бассейннің мөлдірлігі, егер брокер-дилердің меншікті трейдерлері бассейн клиенттерімен сауда жасаса немесе брокер-дилер қараңғы бассейнге HFT фирмаларына арнайы қол жетімділікті сатса, мүдделер қақтығысын тудыруы мүмкін.
Қараңғы бассейндер туралы дау-дамай қараңғы бассейнге тапсырыс берушілердің кейбір HFT фирмаларының жыртқыш сауда-саттық тәжірибесі үшін өте жақсы жем болып табылады деген тұжырымдардан туындады, олар қараңғы бассейндерді үлкен жасырын тапсырыстарды ашу үшін «пинг» жасау тактикасын қолданады, содан кейін алдыңғы немесе кешігумен айналысады. арбитраж.
Қараңғы бассейндердегі сауданың орташа мөлшері шамамен 200 акцияға дейін төмендеді. Сияқты алмасулар Нью-Йорк қор биржасы қараңғы бассейндер және нарық үлесін сауда олардың жоғалуына бағаналы іздейді (NYSE), баламалы сауда жүйелері, бұл шағын сауда мөлшері қара бассейндерiне арналған іс аз салмақты етеді деп санайды.
Қараңғы бассейндерді реттеу
Жақында болған HFT дау-дамайы қараңғы бассейндерге елеулі назар аударды. Реттегіштер қараңғы бассейндерге ашықтықтың жоқтығына байланысты күдікпен қарады. Бұл дау олардың тартымдылығын тоқтату үшін қайта күш салуға әкелуі мүмкін. Қараңғы бассейндерден және басқа биржадан тыс орындардағы биржаларға нарықтағы үлесті қайтарып алуға көмектесетін бір шара Бағалы қағаздар және биржалар комиссиясының (ӘКК) «сауда жасау» ережесін енгізу туралы пилоттық ұсынысы болуы мүмкін. Ереже бойынша, брокерлік компаниялар клиенттердің саудаларын қараңғы бассейндерге емес, биржаларға жіберуді талап етеді, егер олар сауда-саттықты ашық нарықта қол жетімді бағамен жүргізе алмаса. Егер бұл ереже іске асырылса, қараңғы бассейндердің ұзақ мерзімді өмір сүруіне үлкен қиындық тудыруы мүмкін.
Төменгі сызық
Қараңғы бассейндер инвестициялық қорлар мен зейнетақы қорлары сияқты қосымша мекемелерге баға мен шығындар бойынша артықшылықтар ұсынады, олар бұл жеңілдіктер сайып келгенде осы қаражатқа иелік ететін жеке инвесторларға тиесілі деп санайды. Алайда, қараңғы бассейндердің ашықтығы оларды иелерінің мүдделер қақтығысына және HFT фирмаларының жыртқыш сауда-саттық тәжірибесіне бейім етеді. HFT дау-дамайы қараңғы бассейндерге нормативтік назарын күшейтті және ұсынылған «сауда жасау» ережесін іске асыру олардың ұзақ мерзімді өміріне қауіп төндіруі мүмкін.