Федералдық модельді бұзу

Бұл мақалада ФРЖ моделінің негізгі тұжырымдамалары қарастырылады: ол қалай жұмыс істейді және ол қалай дамыды, сонымен қатар мақала оның табыстылығы мен теориялық негізділігіне қатысты мәселелерді сипаттайды.

Федералдық модель дегеніміз не?

ФРЖ моделі арасындағы қарым-қатынас таниды бағалау әдістемесі болып табылады алға кірістілік қор нарығының (әдетте S & P 500 индексі,) және 10-жылдық қазынашылық облигациялар өтелуіне кірістілігі (YTM).

Акция кірісі – бұл алдағы 12 айдағы күтілетін кірісті ағымдағы акциялар бағасына бөлу және осы мақалада (E 1 / P S ) ретінде бейнеленген. Бұл теңдеу таныс форвардтық коэффициенттің кері мәні болып табылады, бірақ бірдей кірістілік түрінде көрсетілгенде, ол инвестициядан алынған кірістің тұжырымдамасы.

ФРЖ моделінің кейбір адвокаттары кірістілік қатынастары уақыт бойынша өзгеріп отырады деп ойлайды, сондықтан олар әр кезеңнің кірістілігін орташа есеппен пайдаланады. Неғұрлым танымал әдіс – бұл қатынас нөлдің белгілі бір мәнінде бекітіледі. Бұл әдіс ФРЖ моделінің қатаң формасы деп аталады, өйткені бұл қатынас қатаң теңдікті білдіреді.

Қатаң нысанда байланыс осындай, форвардтық акция кірісі облигация кірісіне тең болады:

Бұдан екі қорытынды жасауға болады:

Акциялардың форвардты кірісінің айырмашылығы 0-ге тең.

E1PS-YB=0\ frac {E_1} {P_S} – Y_B = 0PSLüksemburq, Lüksemburq, Lüksemburg, Lüksemburq, Lüksemburq, Lüksemburg, Lüksemburg, Lüksemburg, Lüksemburq, Lüksemburq, Lüksemburq, Lüksemburg, Lüksemburq, Lüksemburg, Lüksemburq, Lüksemburq, Lüksemburq, Lüksemburg, Lüksemburq, Lüksemburq, Lüksemburq, Lüksemburq, Lüksemburq, Lüksemburq, Lüksemburq, Lüksemburq, Lüksemburq, Lüksemburq, Lüksemburg, Lüksemburq, Lüksemburglar, Lüksemburglar, Lüksemburglar, Lüksemburglar, Lüksemburglar, Lüksemburglar, Lüksemburg.

Сонымен қатар, форвардтық акция кірісінің облигация кірісіне бөлінген қатынасы 1-ге тең:

Модельдің негізі – облигациялар мен акциялар бәсекеге қабілетті инвестициялық өнім. Инвестор үнемі инвестициялық өнімдер арасында таңдау жасайды, өйткені нарықта осы тауарлар арасындағы салыстырмалы бағалар өзгереді.

Шығу тегі

Fed Model атауын 1990 жылдардың соңында Уолл-Стриттің кәсіпқойлары шығарған, бірақ бұл жүйені Федералды резервтік кеңес ресми түрде қолдамайды.1997 жылдың 22 шілдесінде Федералды Федерацияның Хамфри-Хокинс есебінде 1982 жылдан 1997 жылға дейінгі ұзақ мерзімді қазынашылық кірістер мен S&P 500 кірісінің кірістілігі арасындағы тығыз байланыс графигі енгізілді.

Меншікті капиталды бағалау және ұзақ мерзімді пайыздық мөлшерлеме

Осыдан кейін көп ұзамай, 1997 және 1999 жылдары Эдвард Ярдени, содан кейін Дойче Морган Гренфеллде осы облигациялардың кірістілігі / акцияларының кірістілік қатынасын талдай отырып, бірнеше зерттеу есептері жарияланды.Ол қарым-қатынасты ФРЖ-ның Акцияларды бағалау моделі деп атады және бұл атау тұрып қалды.2018-04-21 Аттестатта сөйлеу керек

Талдаудың осы түрінің бастапқы қолданысы белгісіз, бірақ облигациялардың кірістілігі мен меншікті капиталды кірістіліктің салыстыруын салыстыру ФРЖ оны шығарғанға дейін және Ярдини идеяны маркетингке шығарғанға дейін практикада қолданылды.Мысалы, I / B / E / S 80-ші жылдардың ортасынан бастап S&P 500 бойынша 10 жылдық қазынашылыққа қарсы болашақ кірісті жариялайды.Қарапайымдылығын ескере отырып, талдаудың бұл түрі бұған дейін де қолданылған болуы мүмкін.Роберт Уэйганд пен Роберт Айронстың 2005 жылғы наурыздағы «Нарықтық қатынастар коэффициенті: қор қайтарымы, кірістер және орташа реверсия» атты мақаласында эмпирикалық деректер инвесторлар ФРЖ моделін 1960 жылдары Мирон Гордон сипаттағаннан кейін пайдалана бастаған деп болжайды. дивидендтердің дисконды моделі, 1959 ж. «Дивидендтер, пайданың және акциялардың бағалары».

Модельді қолдану

ФРЖ моделі акциялардан алынған тәуекелді ақша ағындары үшін төленетін бағаны әр актив бойынша күтілетін кірістілік шараларын салыстыру арқылы бағалайды: облигациялар үшін кірісті және акциялар үшін E 1 / P S.

Бұл талдау әдетте екі күтілетін кірістің арасындағы айырмашылықты қарау арқылы жасалады. (E 1 / P S ) – Y B арасындағы спрэдтің мәні екі активтің арасындағы дұрыс бағаланбаушылық шамасын көрсетеді. Жалпы, спрэд неғұрлым көп болса, облигацияларға қарағанда акциялар соғұрлым арзан болады және керісінше. Бұл бағалау облигациялардың төмендеуі кірістің төмендеуіне әкеліп соқтырады, ал бұл акциялардың қымбаттауына әкеледі. Бұл облигациялардың кірістілігі акциялар кірістілігінен төмен болған кезде кез келген E 1 үшін P S өсуі керек.

Кейде қаржы нарығының мамандары абайсызда (немесе білместен) акциялардың ФРЖ моделіне (немесе пайыздық мөлшерлемеге) сәйкес төмен бағаланғанын алға тартады. Бұл шынайы мәлімдеме болғанымен, немқұрайдылық, өйткені бұл акциялардың бағасы жоғарылайды дегенді білдіреді. Қор кірістілігі облигациялар кірістілігінің арасында салыстыру дұрыс түсіндіру қоры арзан немесе қымбат екенін, бірақ қорлар арзан немесе қымбат емес, салыстырмалы облигацияларға. Мүмкін, акциялар қымбат және бағалы кірістерді орташа ұзақ мерзімді кірістен төмен беруі мүмкін, бірақ облигациялар одан да қымбат және кірістерді орташа ұзақ мерзімді кірістен әлдеқайда төмен жеткізу үшін мүмкін.

Мүмкін, акциялардың бағасы бұрынғы деңгейден төмендеген кезде акциялар ФРЖ моделіне сәйкес үнемі төмен бағалануы мүмкін.

Бақылау проблемалары

Федералдық модельге қарсылық эмпирикалық, бақылаушы дәлелдерге және теориялық кемшіліктерге негізделген. Бастау үшін, акциялар мен ұзақ мерзімді облигациялардың кірістілігі 1960 жылдармен байланысты болса да, олар 1960 жылдарға дейінгі корреляциядан алыс сияқты.

Сондай-ақ, Fed моделін есептеуде статистикалық мәселелер болуы мүмкін. Бастапқыда статистикалық талдау кәдімгі минималды квадраттардың регрессиясын қолдану арқылы жүргізілді, бірақ облигациялар мен акциялардың кірістілігі біріккен болып көрінуі мүмкін, бұл статистикалық талдаудың басқа әдісін қажет етеді. Хавьер Эстрада 2006 жылы «Fed моделі: жаман, нашар және ұсқынсыз» атты еңбек жазып, эмпирикалық дәлелдерді неғұрлым сәйкес ко-интеграция әдіснамасын қолданып қарастырды. Оның тұжырымдары Fed моделі бастапқыда ойлағандай құрал бола алмауы мүмкін екенін көрсетеді.

Теориялық мәселелер

ФРЖ моделінің қарсыластары оның теориялық негізділігі үшін қызықты және дәлелді проблемалар тудырады. Акция кірістілігі мен облигациялардың кірістілігін салыстыру алаңдаушылық туғызады, өйткені Y B – бұл облигацияның кірістіліктің ішкі коэффициенті (IRR)  және облигациялардың күтілетін кірістігін дәл көрсетеді. Есіңізде болсын, IRR облигацияның мерзімі ішінде төленген барлық купондар Y B-ге қайта инвестицияланған деп есептейді, ал E 1 / P S міндетті түрде акциялардың IRR болып табылмайды және әрдайым қорлардың күтілетін кірісін білдірмейді.

Сонымен қатар, E 1 / P S – нақты ( инфляцияға байланысты ) күтілетін табыс, ал Y B – номиналды (түзетілмеген) кірістілік деңгейі. Бұл айырмашылық күтілетін кірісті салыстырудың бұзылуын тудырады.

Қарсыластар инфляция облигацияларға әсер ететіндей акцияларға әсер етпейді деп сендіреді. Инфляция әдетте акциялар иелеріне табыс арқылы өтеді деп есептеледі, бірақ облигациялар ұстаушыларына купондар тіркелген. Сонымен, инфляцияға байланысты облигациялардың кірістілігі көтерілгенде, P S әсер етпейді, өйткені кіріс дисконттау ставкасының өсуін өтейтін сомаға өседі. Қысқаша айтқанда, E 1 / P S – нақты күтілетін табыс, ал Y B – номиналды күтілетін кіріс. Осылайша, жоғары инфляция кезеңінде ФРЖ акциясы акциялардың жоғары кірістілігі мен депрессияны қате дәлелдейді, ал төмен инфляция кезеңінде акциялардың төмен кірістілігі мен акциялардың бағаларын жоғарылатады деп қате дәлелдейді.

Жоғарыда аталған жағдай инфляция иллюзиясы деп аталады, оны Франко Модильяни мен Ричард А.Кон 1979 жылғы «Инфляция, рационалды бағалау және нарық» атты мақаласында ұсынды. Өкінішке орай, инфляция иллюзиясын көрсету оңай емес, бұл корпоративті кірістерге қатысты болған кездегідей. Кейбір зерттеулер инфляцияның көп бөлігі табысқа ауысатынын, ал басқалары керісінше екенін көрсетті.

Төменгі сызық

Федералдық модель тиімді инвестициялау құралы болуы да мүмкін немесе болмауы да мүмкін. Алайда, бір нәрсе анық: егер инвестор инфляцияны кіріске аударатын нақты активтерді есептейтін болса, олар өз капиталын ФРЖ моделіне сүйене отырып сала алмайды.