Дивидендтік жеңілдік моделін қазу

21 Сәуір 2021 15:48

Spread the love

Көне, ең консервативтік әдістерін бірі өшіру шаң оны уақыты дивидендтік жеңілдік моделі (DDM). Бұл кез-келген кіріспе қаржы сыныптарының студенттері үйренуі керек қаржылық теорияның негізгі қолданбаларының бірі. Өкінішке орай, теория оңай бөлім. Үлгі компаниялардың дивидендтік төлемдері мен өсу заңдылықтары, сондай-ақ болашақтағы пайыздық мөлшерлемелер туралы көптеген болжамдарды қажет етеді. Қиындықтар теңдеуді жинау үшін саналы сандарды іздеуде туындайды. Төменде біз осы модельді қарастырамыз және оны қалай есептеу керектігін көрсетеміз.

Дивидендтік жеңілдік моделі

Міне, негізгі идея: кез-келген акциялар, сайып келгенде, инвесторларға ағымдағы және болашақ дивидендтер беретін нәрседен артық болмайды. Қаржы теориясы акциялардың құны тәуекелге бейімделген мөлшерлеме бойынша дисконтталған, фирма құруы күтілетін барлық болашақ ақша ағындарына сәйкес келеді дейді. DDM-ге сәйкес дивидендтер акционерге қайтарылатын ақша ағындары болып табылады  (біз дисконттау ұғымдарын түсінесіз деп ойлаймыз ). DDM-ді пайдаланатын компанияны бағалау үшін сіз дивидендтер төлеу құнын есептейсіз, ол акциялар алдағы жылдары шығады деп ойлайсыз. Модель не дейді:

Қарапайымдылық үшін жылдық 1 долларлық дивиденд алатын компанияны қарастырайық. Егер сіз компания дивидендті шексіз төлейтінін білсеңіз, онда сіз ол компания үшін не төлеуге дайын екеніңізді сұраңыз. Делік күтілетін табыс  – академиялық тілінде дұрысырақ, немесе, қайтару қажет деңгейі  – 5% құрайды. Дивидендтік жеңілдік моделі бойынша компания 20 долларды құрауы керек ($ 1.00 /.05).

Жоғарыдағы формулаға қалай жетеміз? Бұл іс жүзінде мәңгілік формуласын қолдану ғана :

P0=Div11+р+Div2018-04-21 Аттестатта сөйлеу керек(1+р)2018-04-21 Аттестатта сөйлеу керек+⋯=Divр\ begin {aligned} \ text {P} _0 & = \ frac {\ text {Div} _1} {1 + r} + \ frac {\ text {Div} _2} {(1 + r) ^ 2} + \ cdots \\ & = \ frac {\ text {Div}} {r} \\ \ end {aligned}P0Lüksemburq, Lüksemburq, Lüksemburg, Lüksemburq, Lüksemburq, Lüksemburg, Lüksemburg, Lüksemburg, Lüksemburq, Lüksemburq, Lüksemburq, Lüksemburg, Lüksemburq, Lüksemburg, Lüksemburq, Lüksemburq, Lüksemburq, Lüksemburg, Lüksemburq, Lüksemburq, Lüksemburq, Lüksemburq, Lüksemburq, Lüksemburq, Lüksemburq, Lüksemburq, Lüksemburq, Lüksemburq, Lüksemburg, Lüksemburq, Lüksemburglar, Lüksemburglar, Lüksemburglar, Lüksemburglar, Lüksemburglar, Lüksemburglar, Lüksemburg. Lüksemburq, Lüksemburq, Lüksemburg, Lüksemburq, Lüksemburq, Lüksemburg, Lüksemburg, Lüksemburg, Lüksemburq, Lüksemburq, Lüksemburq, Lüksemburg, Lüksemburq, Lüksemburg, Lüksemburq, Lüksemburq, Lüksemburq, Lüksemburg, Lüksemburq, Lüksemburq, Lüksemburq, Lüksemburq, Lüksemburq, Lüksemburq, Lüksemburq, Lüksemburq, Lüksemburq, Lüksemburq, Lüksemburg, Lüksemburq, Lüksemburglar, Lüksemburglar, Lüksemburglar, Lüksemburglar, Lüksemburglar, Lüksemburglar, Lüksemburg.=1+р

Жоғарыдағы модельдің айқын жетіспеушілігі – көптеген компаниялардың уақыт өте келе өсетіндігін күтуге болады.Егер сіз осылай деп ойласаңыз, бөлгіш күтілетін кірісті дивидендтің өсу қарқынынан кемітеді.Бұлоны құрушы Майрон Гордоннан кейінтұрақты өсу DDM немесе Гордон моделі деп аталады.  Компанияның дивиденді жыл сайын 3% өседі деп ойлайық. Содан кейін компанияның құны $ 1 / (.05 .03) = $ 50 болуы керек. Дивиденд мөлшері үнемі өсіп отырған компанияны бағалау формуласы, сонымен қатар формуланың дәлелі:

P0=Div1+r+Div(1+g)(1+r)2+Div(1+g)2(1+r)3+⋯=Divr−g\begin{aligned} \text{P}_0 &= \frac { \text{Div} }{ 1 + r } + \frac { \text{Div} ( 1 + g ) }{ ( 1 + r ) ^ 2 } + \frac { \text{Div} ( 1 + g ) ^ 2 }{ ( 1 + r ) ^ 3 } + \cdots \\ &= \frac { \text{Div} }{ r – g } \\ \end{aligned}P0​​=1+r

Дивидендтік дисконттардың классикалық моделі табыстың үлкен бөлігін дивиденд ретінде төлейтін жетілген компанияны, мысалы, коммуналдық кәсіпорынды бағалау кезінде жақсы жұмыс істейді.

Болжау проблемасы

Дивидендтік дисконттау модельінің жақтаушылары болашақ ақшалай дивидендтер ғана сізге компанияның ішкі құндылығын сенімді бағалай алады дейді. Акцияны басқа себептермен сатып алу – мысалы, компанияның тапқан табысының 20 еселенген мөлшерін бүгін төлеу, өйткені біреу ертең 30 есе төлейді – бұл жай болжам.

Шындығында, дивидендтерді дисконттау моделі болашақ дивидендтерді болжау үшін үлкен алыпсатарлықты қажет етеді. Сіз оны тұрақты, сенімді, дивиденд төлейтін компанияларға қолданған кезде де, олардың болашағы туралы көптеген болжамдар жасауыңыз керек. Модель «қоқыс шығару, қоқыс шығару» аксиомасына бағынады, яғни модель ол негізге алған жорамалдармен ғана жақсы болады. Сонымен қатар, бағалауды тудыратын кірістер әрдайым өзгеріп отырады және қателікке бейім.

DDM-дің бірінші үлкен болжамы – дивидендтер тұрақты немесе шексіз тұрақты қарқынмен өседі. Тұрақты, сенімді, пайдалы түрдегі акциялар үшін де келесі жылы дивидендтер қандай мөлшерде төленетінін болжау қиын болуы мүмкін, оншақты жылдан кейін ешқашан ойланбаңыз.

Көп сатылы дивидендтік жеңілдік модельдері 

Тұрақты емес дивидендтермен туындаған проблеманы айналып өту үшін көп сатылы модельдер DDM-ді компанияның әр түрлі өсу кезеңдерінде болады деп болжап, шындыққа жақындатады. Биржалық талдаушылар нақты болашақты жақсы көрсету үшін әр түрлі өсудің көптеген фазалары бар күрделі болжам модельдерін құрастырады. Мысалы, көп сатылы DDM компания дивидендті жеті жыл ішінде 5% -дан, келесі үш жыл ішінде 3% -дан, содан кейін мәңгілікке 2% -ке дейін өсетін болады деп болжауы мүмкін.

Алайда, мұндай тәсіл модельге одан да көп болжамдар жасайды. Дивиденд тұрақты қарқынмен өседі деп ойламаса да, уақыт өте келе дивидендтің қашан және қаншалықты өзгеретінін болжауы керек.

Не күту керек?

DDM-мен байланысты тағы бір маңызды мәселе – бұл ешкім пайдаланудың тиісті күтілетін кірістілігін нақты білмейді. Ұзақ мерзімді сыйақы мөлшерлемесін пайдалану әрдайым ақылға қонымды емес, өйткені оның орындылығы өзгеруі мүмкін.

Жоғары өсу проблемасы

Ешқандай сәнді DDM моделі жоғары өсімді қорлар мәселесін шеше алмайды. Егер компанияның дивидендтерінің өсу қарқыны күтілетін кірістен асып кетсе, онда сіз мәнді есептей алмайсыз, өйткені формулада теріс бөлгіш алынады. Акциялардың теріс мәні болмайды. Дивидендтің өсімі 20% -ды құрайтын компанияны қарастырайық, ал күтілетін кірістілік мөлшері тек 5% құрайды: бөлгіште (rg) сізде -15% (5% – 20%) болады.

Шын мәнінде, өсу қарқыны күтілген кірістен асып кетпесе де, дивидендтер төлемейтін өсім қорлары осы модельді қолдану арқылы одан да қатаңырақ болады. Егер сіз өсім қорын дивидендтік дисконттау үлгісімен бағалайды деп үміттенсеңіз, онда сіздің бағалауыңыз компанияның болашақ табысы мен дивидендтік саясат туралы шешімдер туралы болжамдарға негізделеді. Өсу қорларының көпшілігі дивидендтер төлемейді. Керісінше, олар акционерлерге акциялардың жоғары бағасы арқылы кірістерді қамтамасыз ету үмітімен кірістерін компанияға қайта салады.

Ондаған жылдар бойы дивиденд төлемеген Microsoft корпорациясын қарастырайық.  Осы фактіні ескере отырып, модель компанияның сол кезде пайдасыз болғандығын көрсетуі мүмкін – бұл мүлдем ақылға қонымсыз. Есіңізде болсын, дивидендтерді барлық ашық компаниялардың шамамен үштен бір бөлігі ғана төлейді. Сонымен қатар, тіпті төлемдерді ұсынатын компаниялар да акционерлерге табысының аз және аз мөлшерін бөліп отырады.

Төменгі сызық

Дивидендтік дисконт моделі бағалау үшін ешқашан маңызды болмайды. Айтуынша, дивидендтерді төмендету моделі туралы білу ойлауды ынталандырады. Бұл инвесторларды өсу мен болашақ перспективалары туралы әртүрлі болжамдарды бағалауға мәжбүр етеді. Басқа ештеңе болмаса, DDM компанияның дисконтталған болашақ ақша ағындарының сомасына лайықты деген негізгі қағиданы көрсетеді – дивидендтер ақша ағынының дұрыс өлшемі бола ма, жоқ па – бұл тағы бір мәселе. Қиындық – модельді шындыққа мүмкіндігінше сәйкес ету, бұл қол жетімді ең сенімді болжамдарды пайдалануды білдіреді.