Несиелік своптар: несиелік оқиға кезінде не болады?
Кредиттік дефолт своптары (CDS) негізінен облигациялар эмитентінің дефолтына қарсы сақтандыру полисі болса да, көптеген инвесторлар бұл құнды қағаздарды белгілі бір несиелік оқиғаға көзқараспен қарау үшін қолданды. 2008 жылдың күзіндегі ірі банкроттықтар осы келісімшарттардың кейбір инвесторларын күзетпен ұстады; Ақыр соңында, 2005 жылдың қарашасында Delphi-ден бастап CDS-тің үлкен оқиғасы болған жоқ.
2008 жылдың күзіндегі оқиғалар несиелік дефолт своптарын реттейтін жүйелердің сынағы болды. Бұл мақалада компания несиелік оқиғаны бастан кешірген кезде CDS иелеріне не болатындығы, мысалы Lehman Brothers (LEHMQ) сәтсіздігі мысал ретінде қарастырылады.
Жалғыз аты бойынша несиелік своптар
Кредиттік оқиға аукционының дефолт процесін түсіну үшін бір аты бар несиелік дефолт своптары (CDS) туралы жалпы түсінік болған пайдалы. Бір атаулы CDS – туынды құрал, онда базалық құрал белгілі бір эмитенттің немесе анықтамалық ұйымның сілтеме міндеттемесі немесе облигациясы болып табылады.
Несиелік своптар сауданың екі жағына ие: қорғауды сатып алушы және қорғауды сатушы. Қорғанысты сатып алушы облигациялардың эмитенті төлемеген жағдайда негізгі қарыздың жоғалуынан сақтандырады. Сондықтан несиелік дефолт своптары құрылымдалған, егер анықтамалық ұйым несиелік оқиғаны бастан кешірсе, қорғауды сатып алушы қорғау сатушысынан төлем алады. (Толығырақ ақпаратты қараңыз: несие бойынша әдепкі своптар. )
Өтеу уақыты немесе тенор CDS
Тенор – қарыздық міндеттеменің өтелуіне кеткен уақыт мөлшері – несиелік дефолт свопында маңызды, өйткені ол келісімшартта қалған мерзімді базалық активтің өтелуімен үйлестіреді. Тиісті құрылымдалған несиелік дефолт своп келісім-шарт пен актив арасындағы өтеу мерзіміне сәйкес келуі керек. Егер тенор мен активтің өтеу мерзімі арасында сәйкессіздік болса, онда интеграция мүмкін емес. Сонымен, ақша ағындары арасындағы үйлестіру (және кірісті кейіннен есептеу) тенор мен активтің өтелуі байланысты болғанда ғана мүмкін болады.
Жылы interdealer нарықта, кредиттік әдепкі своптар бойынша стандартты тенор бес жыл. Бұл сондай-ақ жоспарланған мерзім деп аталады, өйткені несиелік оқиға қорғалған сатушының төлемін тудырады, яғни своп тоқтатылады. Тенордың қолданылу мерзімі аяқталғаннан кейін, своп бойынша төлемдер де аяқталады.
Несиелік іс-шаралар
CDS әлемінде несиелік оқиға – бұл қорғауды сатып алушының келісімшартты тоқтатуға және шешуге себеп болатын қоздырғышы. Несиелік оқиғалар сауда жасалған кезде келісіледі және келісімшарттың бөлігі болып табылады. Жалғыз атаулы CDS дискілерінің көпшілігінде триггер ретінде келесі несиелік оқиғалар сатылады: анықтамалық ұйымның банкроттығы, төлемдердің төленбеуі, міндеттемелерді жеделдету, бас тарту және мораторий.
Қолма-қол ақшамен есеп айырысу
Несиелік оқиға болған кезде, CDS келісімшарты нақты немесе қолма-қол жасалуы мүмкін. Бұрын несиелік оқиғалар нақты есеп айырысу арқылы шешілетін. Қорғаудың осы құралы сатып алушылар шын мәнінде қорғау сатушыға қарым жеткізілді Номиналдың. Егер CDS келісімшартының иесі базалық облигацияны ұстаса, бұл жақсы нәтиже берді.
CDS танымал бола бастаған кезде, олар хеджирлеу құралы ретінде аз қолданылды, ал кейбіреулері белгілі бір несиелерге ставка жасау әдісі ретінде қолданылды. Іс жүзінде жазылған CDS келісімшарттарының сомасы олардың негізінде жасалған ақшалай облигациялардан көп. Егер барлық CDS қорғаушылары сатып алушылар облигацияларды физикалық түрде шешуді таңдаса, бұл жедел арман болар еді. CDS келісімшарттарын реттеудің тиімді әдісін қарастыру қажет болды.
Осы мақсатта несиелік оқиғалар болған кезде бірыңғай CDS келісімшарттарын тиімді реттеу үшін ақшалай есеп айырысу енгізілді. Қолма-қол ақшамен есеп айырысу бірыңғай CDS нарығына қатысушылардың көпшілігінің ниетін жақсырақ көрсетеді, өйткені құрал хеджирлеу құралынан алыпсатарлыққа немесе несиелік көзқарас құралына көшті.
CDS-пен есеп айырысу процесі дамиды
CDS несиелік сауда-саттық құралына айналған кезде дефолт бойынша есеп айырысу процесі де дамуы керек болды. CDS келісімшарттарының көлемі нақты облигациялар санынан әлдеқайда көп. Бұл ортада ақшалай есеп айырысу физикалық есеп айырысудан жоғары.
Қолма-қол есеп айырысуды одан да ашық ету мақсатында несиелік оқиғалар аукционы әзірленді. Несиелік оқиғалар аукциондары қолма-қол есеп айырысуды таңдаған нарықтың барлық қатысушылары үшін бағаны белгілейді.
Халықаралық своптар мен туынды құралдар қауымдастығының (ISDA) ғаламдық хаттамасы бойынша несиелік оқиғалар аукционы 2005 жылы басталған. Қорғауды сатып алушылар мен сатушылар белгілі бір банкрот ұйымның хаттамасын ұстануға ұсыныс жасағанда, олар өздерінің туынды несиелік келісімшарттары арқылы ресми келісім жасасады. аукцион процесі. Қатысу үшін олар ISDA-ға электрондық пошта арқылы келісім хат жіберуі керек. Бұл әр несиелік оқиға үшін орын алады.
Несие бойынша аукциондар
Несиелік оқиға аукционына қатысатын қорғаушылар мен сатып алушылар ақшалай есеп айырысу мен нақты есеп айырысу әдісі арасында таңдау жасай алады. Аукцион процесінде нақты есеп айырысу сіздің келісім-шарт бойынша емес, позицияны сатып алу немесе сату бойынша есеп айырысуды білдіреді. Бұл алдыңғы әдіске қарағанда жоғары, өйткені ол барлық келісімшарттарды өтеу үшін қажет облигациялар саудасының мөлшерін азайтады.
Аукцион процесінің қатарынан екі бөлігі бар. Бірінші сатыда мына сайтқа кіріңіз: http://www.creditex.com/ ).
АММ орнатудан басқа, дилерлік нарық ашық пайыздың мөлшері мен бағытын анықтау үшін қолданылады (таза сатып алу немесе таза сату). IMM қарау үшін шығарылады және аукционның екінші кезеңінде қолданылады.
IMM жарияланғаннан кейін, ашық қызығушылықтың мөлшері мен бағытымен бірге қатысушылар аукционға лимиттік тапсырыстарды жібергісі келетіндігін шеше алады. Содан кейін берілген лимиттік тапсырыстар ашық пайыздық өтінімдерге сәйкес келеді. Бұл процестің екінші кезеңі.
Lehman Brothers аукционы
Lehman Brothers-тің 2008 жылғы қыркүйектегі сәтсіздігі несиелік туынды құралдар бойынша есеп айырысу үшін жасалған процедуралар мен жүйелердің шынайы сынақтарын өткізді. 2008 жылдың 10 қазанында болған аукцион Lehman Brothers қарызы үшін бір доллар үшін 8,625 центті құрады. CDS аукционында қолма-қол есеп айырысу кезінде 6 мен 8 миллиард доллар аралығында өзгерді деп бағаланды. Фанни Мэй мен Фредди Мак (FRE) үшін қалпына келтіру сәйкесінше 91,51 және 94,00 болды. (Көбірек білу үшін оқыңыз: Фанни Мэй мен Фредди Мак қалай құтқарылды ).
Консерваторияға берілген ипотекалық несие компаниялары үшін қалпына келтіру айтарлықтай жоғары болды, өйткені АҚШ үкіметі осы компаниялардың қарызын қолдады.
8,625 центтің бағасы нені білдіреді? Бұл Леман CDS-індегі қорғаныс сатушылары қорғаныс сатып алушыларына Леман хаттамалық аукциондық процесі арқылы келісімшартты тоқтату және бұзу үшін долларға 91,375 цент төлеуі керек дегенді білдіреді.
Басқаша айтқанда, егер сіз Lehman Brothers облигациясын ұстап, CDS келісімшарты арқылы қорғауды сатып алған болсаңыз, сіз долларға 91,375 цент алған болар едіңіз. Бұл сіздің қолыңыздағы облигациялар бойынша шығындарыңыздың орнын толтырады. Сіз параллельді немесе 100-ді олар пісіп-жетілгенде алады деп күткен болар едіңіз, бірақ қалпына келтіру құнын банкроттық процесі аяқталғаннан кейін алған болар едіңіз. Оның орнына, сіз CDS келісімшартымен қорғауды сатып алғандықтан, сіз 91.375 алдыңыз. (Толығырақ білу үшін оқыңыз: Іс-шара: Леман бауырларының күйреуі ).
«Үлкен жарылыс» CDS
CDS келісімшарттарын одан әрі жетілдіру және стандарттау жұмыстары жалғасуда. Жүзеге асырылып жатқан түрлі өзгерістерді бірге «Үлкен жарылыс» деп атады.
2009 жылы CDS жаңа келісімшарттары 100 немесе 500 базистік тармақтары бар тіркелген купонмен сауданы бастады, бұл ретте алдын-ала төлем базалық облигациялардың эмитентінің несиелік тәуекеліне байланысты ерекшеленеді.
Тағы бір жақсарту – аукцион процесін жаңа CDS келісімшартының стандартты бөлігі ету. Бұған дейін аукцион процесі ерікті түрде жүретін, ал инвесторлар әр протоколға жеке-жеке тіркеліп, әкімшілік шығындарын көбейтетін. Егер инвесторлар келісімшарттарын аукционнан тыс уақытта шешкілері келсе (жеткізілетін міндеттемелердің алдын-ала бекітілген тізімін қолдана отырып) хаттамадан бас тартуы керек.
Төменгі сызық
CDS келісімшарттарына енгізілген барлық өзгертулер бір атауды несиелік своптарды танымал етуі және сауданы жеңілдетуі керек. Бұл кез-келген қаржылық өнімнің эволюциясы мен жетілуінің өкілі. (Толығырақ ақпарат алу үшін мына сілтемені қараңыз: несиелік әдепкі своптар: кіріспе.)