Неліктен және қашан елдер дефолт жасайды?

Жалпыға ортақ болмаса да, елдер өздерінің мемлекеттік қарыздарын мерзімді түрде төлей алады. Бұл үкімет өзінің облигацияларын ұстаушыларды өтеуге арналған бюджеттік уәделерін орындауға қабілетсіз болғанда немесе оны орындағысы келмегенде болады. Аргентина, Ресей және Ливан — соңғы онжылдықта дефолтқа ұшыраған үкіметтердің бірнешеуі.

Әрине, барлық дефолттар бірдей емес. Кейбір жағдайларда мемлекет пайыздарды немесе негізгі төлемдерді өткізіп алады. Басқа уақытта, бұл төлемді кешіктіреді. Үкімет сондай-ақ түпнұсқа ноталарды шарттары онша төмен жаңа ноталарға айырбастай алады. Мұнда иесі неғұрлым төмен кірістерді қабылдайды немесе несие бойынша «шаштараз» жасайды, яғни номиналы әлдеқайда аз облигацияны қабылдайды.

Әдепкі тәуекелге әсер ететін факторлар

Тарихқа көз жүгіртсек, несиелерден нәтиже шығара алмау — өз несиелерін пайдаланудың орнына шетелдік валютамен несие алатын елдер үшін үлкен проблема. Көптеген дамушы елдер инвесторларды тарту үшін баламалы валютада облигациялар шығарады — көбіне АҚШ долларында — бірақ басқа валютада қарыз алу дефолт тәуекелінде маңызды рөл атқарады. Себебі, шетел валютасын қарызға алған мемлекет бюджеттің жетіспеушілігіне тап болған кезде, көп ақша басып шығаруға мүмкіндігі жоқ.

Несиелік тәуекелдерде ел үкіметінің табиғаты да үлкен рөл атқарады. Зерттеулерге сәйкес, тежеу ​​мен тепе-теңдіктің болуы әлеуметтік әл-ауқатты максималды арттыратын бюджеттік саясатқа әкеледі — ішкі және шетелдік инвесторлардың қарызын өтеу — әлеуметтік әл-ауқатты арттыру компоненті. Керісінше, белгілі бір саяси топтардан құралған үкіметтер, олардың деңгейі тепе-тең емес билік, абайсыз шығындарға және ақырында дефолтқа әкелуі мүмкін.

Өз ақшаларын басып шығару мүмкіндігімен АҚШ, Ұлыбритания және Жапония сияқты елдер егжей-тегжейлі дефолтқа қарсы иммунитетке ие болып көрінеді, бірақ бұл міндетті емес. Жалпы жұлдызды рекордқа қарамастан, Америка Құрама Штаттары өз тарихында бірнеше рет техникалық дефолт жасаған. Мысалы, 1979 жылы қазынашылық 122 миллион доллар қарыз бойынша пайыздық төлемдерді уақытша жіберіп алды, өйткені бұл іс қағазында жіберілді. Үкімет қарыздарын төлей алса да, заң шығарушылар оны орындағысы келмеуі мүмкін, өйткені қарыздар лимиті бойынша мерзімді қақтығыстар бізге еске салады.

Инвесторлар, осылайша, мемлекет ресми түрде дефолт жасамаса да, үкіметтік қарыз бойынша шығынға ұшырауы мүмкін. Кез-келген елдің қазынасы өз міндеттемелерін орындау үшін көбірек ақша басып шығаруы керек болған кезде, елдің жалпы ақша массасы өсіп, инфляциялық қысым тудырады.

Тәуекелдерді азайту

Егер мемлекет өзінің қарызын төлей алмаса, облигация ұстаушыларға әсер етуі мүмкін. Жеке инвесторларды жазалаудан басқа, дефолт зейнетақы қорларына және басқа несиелік дефолт своп (CDS) деп аталатын хеджирлеу стратегиясы. CDS-де келісімшартты сатушы егер мемлекет дефолтқа ұшыраса, қалған негізгі қарызды және қарыз бойынша пайыздарды төлеуге келіседі. Айырбас ретінде сатып алушы сақтандыру сыйлықақысына ұқсас кезеңді қорғау төлемін төлейді. Қорғалатын тарап, егер несиелік жағымсыз жағдай орын алса, қалдық құны болуы мүмкін бастапқы облигацияны өзінің әріптесіне беруге келіседі.

Своптар бастапқыда қорғаныс немесе сақтандыру нысаны ретінде қарастырылғанымен, елдің несиелік тәуекелі туралы алыпсатарлықтың кең таралған әдісі болды. Сауда-саттық CDS-нің көпшілігінде, басқаша айтсақ, базалық облигацияларда олар сілтеме жасайтын позициялар жоқ. Мысалы, нарық Грецияның несиелік проблемаларын асыра бағалады деп ойлайтын инвестор келісімшартты сатуы және сыйлықақылар жинауы мүмкін және оны өтейтін ешкім жоқ екеніне сенімді болуы мүмкін.

Кредиттік дефолт своптары салыстырмалы түрде күрделі құралдар болғандықтан және биржадан тыс сауда -саттық (биржадан тыс сауда ) болғандықтан, қазіргі заманғы нарық бағаларын алу әдеттегі инвесторлар үшін қиынға соғады. Бұл тек институционалды инвесторлардың оларды пайдаланудың себептерінің бірі, өйткені олар кеңірек нарықтық біліммен және транзакция туралы мәліметтерді жинақтайтын арнайы компьютерлік бағдарламаларға қол жеткізе алады.

Экономикалық әсер

Төлемдерді жіберіп алған жеке тұлғаға қол жетімді несие табу қиынға соғатыны сияқты, дефолтқа ұшыраған немесе төлемеу қаупі бар елдер қарыз алу шығындарын едәуір жоғарылатады. Moody’s, Standard & Poor’s және Fitch сияқты рейтинг агенттіктері дүниежүзілік елдердің несиелік сапасын қаржылық және саяси көзқарастарына қарай бағалауға жауапты. Жалпы алғанда, жоғары несиелік рейтингі бар елдер төмен пайыздық мөлшерлемені пайдаланады, сөйтіп қарыз алу шығындары төмендейді.

Егер ел дефолт жасаса, оны қалпына келтіру бірнеше жылдарға созылуы мүмкін. 2001 жылдан бастап облигациялық төлемдерді өткізіп жіберген Аргентина — бұл керемет мысал. 2012 жылға қарай оның облигациялары бойынша пайыздық мөлшерлеме АҚШ қазынашылығынан 12 пайыздық пунктке жоғары болды. Егер ел бір рет тефолтқа ұшыраса, болашақта қарыз алу қиынға соғады, сондықтан табысы төмен елдерге, әсіресе, қауіп төнеді. ХВҚ-ның бұрынғы аға атқарушысы және қазіргі кездегі Жаһандық даму орталығының президенті Масуд Ахмедтің айтуынша, 2018 жылдың қазан айындағы жағдай бойынша ХВҚ табысы төмен дамушы елдер қатарына жатқызған 59 елдің 24-і қарызға батқан дағдарыс немесе бір шетінде, бұл шамамен 40% құрайды және 2013 жылдағыдан екі есе көп.

Мүмкін, дефолттың ең үлкен алаңдаушылығы — бұл кең экономикаға әсер ету. Мысалы, Америка Құрама Штаттарында көптеген ипотекалық несиелер мен студенттерге арналған несиелер Қазынашылық ставкаларымен байланысты. Егер қарыз алушылар қарыздың төленбеуі салдарынан айтарлықтай жоғары төлемдерді бастан кешірсе, нәтиже тауарлар мен қызметтерге жұмсаған кезде қолда бар кірістерден айтарлықтай аз болар еді.

Жұқпалы аурудан қорқып, басқа елдердің экономикаларына таралуы мүмкін, тығыз байланыстағы елдер, әсіресе елдің қарызының көп бөлігіне ие елдер — кейде тікелей дефолттың алдын алуға тырысады. Бұл 1990 жылдардың ортасында Америка Құрама Штаттары Мексика облигацияларынан құтқаруға көмектескен кезде болды. 2008 жылғы жаһандық қаржы дағдарысы кезіндегі тағы бір мысал, Халықаралық валюта қоры ( ХВҚ ), Еуропалық Одақ (ЕО) және Еуропалық Орталық Банк ( ECB ) бірігіп, Грекияға өте қажет өтімділік пен несиелік тұрақтылықты ұсынды.

Әдепкіден кейін: инвестициялаудың тамаша уақыты ма?

Кейбір инвесторлар қаржылық дағдарысты қарастырып, хаосты және шығындарды көрсе, басқалары дағдарысты ықтимал мүмкіндік ретінде таниды. Бұл инвесторлар тәуелсіз дефолт мемлекеттік облигациялардың түпкі нүктесін немесе оған жақын нәрсені білдіреді деп санайды. Оптимистік инвестор үшін бұл облигациялардың жалғыз логикалық бағыты қалды.

Облигацияны сатып алудың дәл осы түріне мамандандырылған « қарақұйрық қорлары ». Қарыздарды өндіріп алу агенттігі жеке несиелік шоттарды арзан бағамен сатып алатын сияқты, бұл қаражат төленбеген мемлекеттік облигацияларды бастапқы құнының бір бөлігіне сатып алады. Егеменді дефолттан кейінгі кең экономикалық құлдырауға байланысты инвесторлар бұл елде де бағаланбаған акцияларды алуға тырысады.

Төлемді төлемейтін елдерде инвестициялау, әрине, тәуекелдің әділ үлесімен келеді, өйткені қайта өрлеудің болатындығына кепілдік жоқ, және дефолтқа алып келген үлкен мәселелер бірінші кезекте сақталуы мүмкін немесе әлі де толық шешілмеуі керек шығу. Өз портфолиосындағы қауіпсіздікті бәрінен бұрын іздейтіндер басқа жерге ақша салуы керек. Алайда, соңғы тарихи мысалдар баға мен табысқа қатынасы төмен.

Төменгі сызық

Соңғы бірнеше онжылдықта үкіметтің көптеген дефолттары болды, әсіресе шетел валютасымен қарыз алатын елдер. Егер дефолт орын алса, үкіметтің облигацияларының кірістілігі тез өсіп, ішкі және бүкіл әлем экономикасында толқын әсерін тудырады.