Сыйақы мөлшерлемесінің өзгеруі дивиденд төлеушілерге әсер ете ме?
Дивиденд төлейтін акциялар көптеген инвесторлардың портфолиосының негізгі компонентін құрайды және бұл өте орынды.1926 жылдан бастап дивидендтер АҚШ акциялары үшін меншікті капиталдың жалпы кірісінің үштен біріне жуық үлесін қосты, ал капитал өсімі Standard & Poor’s-ке сәйкес үштен екі бөлігін құрады.1 Дивиденд төлеушілер рекордтық төмен мөлшерлемелер жағдайында үлкен маңызға ие, мысалы, 2009-2015 жылдар аралығында әлемнің көптеген бөліктерінде үстем болған.2 Бірақ ставкалардың өзгеруі дивиденд төлеушілерге әсер ете ме? Дивидендтер мен төлем коэффициенттеріне қысқаша тоқталудан бастайық.
Дивидендтер мен төлем коэффициенттері
Дивидендтер — бұл компанияның акционерлеріне салықтан кейінгі пайдадан бөлу. Төленген дивидендтердің мөлшері мен олардың жиілігін таңдау толығымен компанияға байланысты болса да, көптеген компаниялар уақыт бойынша тұрақты көбейтіліп отыратын тоқсандық дивидендтер төлеу саясатын ұстанады.
Дивидендтерді төлеу коэффициентінің ең кең тараған анықтамасы — бұл акцияға келетін дивидендтердің (DPS) акцияға кіріске (EPS), пайызбен көрсетілген қатынасы. Төлем коэффициенті, сондай-ақ төленген дивидендтердің белгілі бір кезең ішінде алынған таза табысқа қатынасы түрінде де көрсетілуі мүмкін. Төлем коэффициенттерін тоқсан сайын немесе жыл сайын есептеуге болады, ал жылдық төлем коэффициенттері көп қолдануды табады, өйткені олар тоқсандық нәтижелердегі ауытқуларды тегістейді. (« Дивидендтерді төлеу коэффициентін қалай есептеу керек » бөлімін қараңыз ).
Төлем коэффициентінің анағұрлым қатаң анықтамасы бөлгіштегі EPS емес, операциялардан түсетін ақша ағындарын қолданады. Қарапайым болу үшін біз төлемдер коэффициенттерін осы талқылау барысында EPS көмегімен есептейміз.
Дивидендтерді төлеу коэффициенттері әр салада әр түрлі болады. Төлем коэффициенттері коммуналдық қызметтер мен құбырлар сияқты жекелеген салаларда 80% -дан жоғары, ал басқа салаларда 20% -дан төмен болуы мүмкін. Жалпы, дивидендтерді төлеу коэффициенті неғұрлым төмен болса, уақыт бойынша дивидендтердің тұрақтылығы жақсарады. 100% -дан едәуір жоғары төлем коэффициенттері компания пайдаға қарағанда дивидендтер төлейді дегенді білдіреді; егер бұл ұзақ мерзімге жалғасатын болса, дивидендтер төлеу қауіпті болуы мүмкін.
Сыйақы мөлшерлемесіне сезімтал акциялар
Әдетте дивидендтерден ең жоғары кірістілікке ие компаниялар (дивидендтің кірістілігі — бұл жылдық дивидендтің акция бағасына қатынасы, пайызбен көрсетілген), әдетте, коммуналдық қызметтер, телекоммуникация және жылжымайтын мүлікке инвестицияларға сенімділік сияқты қарыздары ең көп салаларда болады ( ). Бұл секторлар пайыздық мөлшерлемелердің өзгеруіне сезімталдығынан « пайыздық мөлшерлемеге сезімтал » секторлар деп те аталады. Егер пайыздық мөлшерлемелер көтерілсе, осы секторлардағы компаниялардың акцияларының бағасы төмендейді; керісінше, егер пайыздық мөлшерлемелер төмендесе, онда бұл компаниялардың акцияларының бағасы көтеріледі. (Сондай-ақ ай сайын дивидендтер төлейтін 6 ақы төлеуді қараңыз ).
Бұл құбылысты түсіну интуитивті түрде оңай. Сыйақы мөлшерлемесі өсіп жатқанда, қарыздық жүктемесі жоғары компания қарызға қызмет көрсету шығындарының едәуір өсуін көреді, өйткені ол көп мөлшерде пайыз төлеуге мәжбүр болады, бұл оның табыстылығына кері әсерін тигізеді. Тағы бір әсер — бұл жоғары пайыздық мөлшерлемелердің дисконтталған ақша ағындарына әсері. Қарапайым тілмен айтқанда, болашақ табыс ағыны $ 100 3% емес, 4% ставкасы бойынша дисконтталған кезде кіші дисконтталған құнға ие болады.
Мысал
100 миллион акциясы бар MegaPower Inc гипотетикалық утилитасын қарастырайық. Акциялар 50 доллардан саудалануда, бұл MegaPower-ке нарықтық капитализацияны 5 млрд. MegaPower-те әртүрлі пайыздық ставкалармен қысқа мерзімді және ұзақ мерзімді әртүрлі өтеу мерзімі бар 4 миллиард доллар қарызы бар; оның қарызы бойынша орташа алынған сыйақы мөлшерлемесі 5% құрайды. MegaPower-тің жылдық төлемі 200 миллион долларды құрайды. Сонымен қатар, MegaPower дивидендтің кірістілігі 4% (яғни (0,50 x 4) / $ 50 = 4%) үшін тоқсанына бір акцияға 0,50 доллардан дивиденд төлейді; демек, компания дивиденд ретінде жыл сайын 200 миллион доллар төлейді.
MegaPower белгілі бір жылы EBIT (пайыздар мен салықтарға дейінгі пайда) 550 миллион доллар табады делік. Салық ставкасын 35% деп есептесек, оның дивиденд төлеу коэффициенті келесідей:
(EPS және DPS қоспағанда, миллион доллармен)
EBIT $ 550.0
Сыйақы $ 200.0
Салық салуға дейінгі кіріс $ 350,0
Салық @ 35% 122,5
Таза кіріс (A) $ 227,5
EPS (a) $ 2,275
Дивидендтер (B) $ 200,0
DPS (b) $ 2.00
Төлем коэффициенті
(B / A) немесе (b / a) 87.9%
Келесі жылы пайыздық мөлшерлемелер біршама көтерілгендіктен, MegaPower өзінің өтелетін қарызын жоғары ставкалар бойынша аударуға мәжбүр болды деп есептейік, нәтижесінде қарыз бойынша орташа алынған сыйақы ставкасы 6% -ға дейін өсті. Оның жылдық пайыздық төлемі қазір 240 миллион долларды құрайды. EBIT деңгейіне сәйкес, дивидендтерді төлеу коэффициенті қайта қаралды:
(EPS және DPS қоспағанда, миллион доллармен)
EBIT $ 550.0
Сыйақы $ 240.0
Салық салуға дейінгі кіріс 310,0 доллар
Салық @ 35% $ 108,5
Таза табыс (A) $ 201,5
EPS (а) $ 2,015
Дивидендтер (B) $ 200,0
DPS (b) $ 2.00
Төлем коэффициенті
(B / A) немесе (b / a) 99.3%
Егер MegaPower 50 доллардан саудаласа және EPS-тен 2,275 доллар тапса, акциялардың кірістер коэффициенті (P / E) шамамен 22 құрайды. Егер ол сол P / E коэффициентімен сауда жасай берсе, бірақ қазір EPS арқылы 2,015 доллар табады — бұл кірістің 11,4% -ға төмендеуі — акциялар теориялық тұрғыдан 22,17 доллардан сатылуы керек (яғни 2,015 x 11). Бұл өте қарапайым түсіндірме болғанымен, іс жүзінде кірісі уақыт өте келе төмендейді деп болжанған акциялар болашақта P / E еселенген бағамен саудалануы мүмкін, бұл құбылыс бірнеше рет қысу деп аталады.
Сыйақы мөлшерлемесінің өзгеруінің дивиденд төлеушілерге әсері
Сыйақы мөлшерлемесінің өзгеруі дивиденд төлеушілерге әсер етуінің екі негізгі себебі бар:
1. Корпоративті рентабельділікке әсері — Алдыңғы бөлімде көрсетілгендей, пайыздық мөлшерлемелердің өзгеруі корпоративті рентабельділікке әсер етуі және дивидендтер төлеу мүмкіндігін шектеуі мүмкін, әсіресе коммуналдық қызметтер сияқты секторларда қарызы бар компаниялар үшін. Егер дивиденд төлейтін компанияның қарызы аз немесе жоқ болса, алайда ауқымды шетелдік операциялар болса ше? Бұл жағдайда АҚШ-тағы пайыздық ставкалардың өсуінің болашағы, мысалы, 2015 жылдың бірінші жартыжылдығында — екі жол арқылы кірістілікке жанама әсер етуі мүмкін:
(а) АҚШ долларының күшеюі, бұл шетелдегі кірістен түсетін жарнаны азайтады және сол арқылы төменгі деңгейге кері әсерін тигізеді (« Күшті доллар экономикаға қалай әсер етеді » бөлімін қараңыз ) және
(b) тауар бағаларының төмендеуі олардың АҚШ долларымен теріс корреляциясы арқасында, бұл тауар өндірушілердің табыстылығына айтарлықтай әсер етуі мүмкін.
2.Басқа кірістер көздерінің бәсекелестігі — Пайыздық мөлшерлемелер өскен кезде, басқа кірістер көздері, мысалы, қысқа мерзімді қазынашылық вексельдер және депозиттік сертификаттар инвесторлар үшін тартымды болып көріне бастайды, әсіресе акциялар үлкен өзгергіштікке тап болса.Акциялар сонымен қатар ұзақ мерзімді облигациялардың бәсекелестігіне тап болады, олардың кірістілігі пайыздық ставкалардың өсуіне сәйкес облигациялар бағасының төмендеуіне байланысты өседі.Инвесторларакциялардың облигациялармен салыстырмалы тартылуын бағалау үшінS&P 500 сияқты эталондық индекстің дивидендтік кірісін АҚШ тың 10 жылдық қазынашылығының кірістеріменсалыстырады.2015 жылдың шілдесіндегі жағдай бойынша S&P 500 дивидендтік кірістілік шамамен 2% құрады, ал 10 жылдық қазынашылық кірістілікпен салыстырғанда 2,20% ғана болды.Шын мәнінде, 2009 — 2020 жылдар аралығында қазынашылықтың 10 жылдық кірісі S&P 500 дивидендтік кірістілігінен төмен түсіп кеткен кездер болды.3 Акциялар дивидендтерден басқа капиталды жоғарылату перспективаларын ұсынатындығын ескере отырып, олардың кірістілігі рекордтық төмен деңгейге жақындаған кезде облигациялар өте шектеулі бәсекелестік тудырады.
Кейбір ерекшеліктер
Сыйақы мөлшерлемесінің өзгеруі дивидендтік кірістілігі орташадан жоғары акцияларға әсер етеді деген ереженің кейбір ерекше ерекшеліктері бар.
Мысалы, банктер жалпы дивидендтер төлейді. Алайда, олар пайыздық өсім кезінде жақсы нәтижеге жетуге бейім, өйткені экономика жақсы болған кезде ставкалар әдетте жоғары болады. Банктер көптеген экономикалардың негізгі ойыншылары болып табылады, сондықтан экономика нығая түскен сайын және кірістің қисығы түзілген сайын олардың таза пайыздық маржалары (олардың қарыз алу және несиелеу ставкалары арасындағы айырмашылық) жақсарады, бұл олардың табыстылығына оң әсер етеді.
Ең жақсы басқарылатын компаниялар пайыздық мөлшерлемелер өсіп жатқан кезде де дивидендтерді көбейте алады. Standard & Poor’s-те дивидендтік ақсүйектер индексі бар, оған S&P 500 компаниялары кіреді, олар соңғы 25 жыл немесе одан да көп жыл қатарынан жыл сайын дивидендтер жинады. 2020 жылдың қазанындағы жағдай бойынша S&P 500-дегі 65 компания жыл сайын кем дегенде 1995 жылдан 2020 жылға дейін дивидендтер көтеріп отырды, бұл кезең пайыздық өсімнің үш кезеңін қамтыды.6 Бұл дивидендтік ақсүйектерге 3M Co. ( көптеген үй атаулары кіреді. & Gamble Co. ( PG ), Wal-Mart Stores Inc. ( WMT ) және Exxon Mobil Corp. ( XOM ).
Төменгі сызық
Сыйақы мөлшерлемесінің өзгеруі, коммуналдық қызметтер, құбыр желілері, телекоммуникация және REIT сияқты пайыздық мөлшерлемелерге сезімтал секторлардағы дивидендтерге бай қорлардың бағаларына әсер етеді. Банктер мен Standard & Poor’s дивидендтік ақсүйектері бұл ережеден ерекше жағдайлар болып табылады.