Опция бойынша түзетілген – OAS және нөлдік құбылмалылықтың таралуы: айырмашылық неде?

Опция бойынша түзетілген – OAS және нөлдік құбылмалылық спредіне қарсы – Z-спред: шолу

Бағалы қағаздың құнын есептеу үшін опцион-түзетілген (OAS) және нөлдік құбылмалы спрэд (Z-спрэд) пайдалы. Жалпы алғанда, спрэд екі өлшемнің арасындағы айырмашылықты білдіреді. OAS және Z-spread инвесторларға кірістірілген нұсқалары бар екі түрлі тұрақты кірістер ұсыныстарын салыстыруға көмектеседі. Кірістірілген опциондар – бұл кейбір кірісі бар құнды қағаздармен қамтылған, инвесторға немесе эмитентке эмиссияны қайтарып алу сияқты нақты әрекеттерді жасауға мүмкіндік беретін ережелер.

Мысал ретінде, ипотекамен қамтамасыз етілген бағалы қағаздар (МБҚ) негізгі ипотекамен байланысты алдын-ала төлем қаупіне байланысты жиі енгізілген опциондарға ие болады.  Осылайша, ендірілген опцион болашақ ақша ағындарына және МБҚ-ның дисконтталған құнына айтарлықтай әсер етуі мүмкін.

Опцион бойынша реттелген спрэд тұрақты кірістегі өнімнің кірісін немесе кірісінинвестициялаудың тәуекелсіз кірістілігімен салыстырады.Тәуекелсіз мөлшерлеме теориялық болып табылады және барлық ықтимал тәуекел динамикасы жойылған инвестиция құнын көрсетеді.Көптеген сарапшылар АҚШ қазынашылықты тәуекелсіз кірістің негізі ретінде пайдаланады.2018-04-21 Аттестатта сөйлеу керек

Нөлдік құбылмалылық спрэді талдаушыға облигация бағасын бағалау әдісін ұсынады.Бұл қазіргі ақша ағынының құны мен АҚШ қазынашылығының спот ставкасының кірістілігі қисығы арасындағы сәйкес спрэд немесе айырмашылық. Z-спрэді тұрақты сипаттамаға байланысты статикалық спрэд деп те аталады.

Номиналды спрэд – спрэд тұжырымдамасының ең негізгі түрі.Бұл АҚШ-тың қазынашылық қарызсыз құралы мен қазынашылық емес құралы арасындағы базалық нүктелердегі айырмашылықты өлшейді.  Бұл спрэдтің айырмашылығы базистік нүктелермен өлшенеді. Номиналды спрэд тек қазынашылық кірістілігі қисығының бір нүктесінде өлшеуді қамтамасыз етеді, бұл айтарлықтай шектеулер болып табылады.

Параметр бойынша реттелген тарату

Z-спрэд есебінен айырмашылығы, опцион бойынша реттелген спрэд облигацияға енгізілген опцион болашақ ақша ағындары мен облигацияның жалпы құнын қалай өзгерте алатындығын ескереді. Бұл қоса берілген опциондар эмитентке қарызды мерзімінен бұрын қайтарып алуға немесе инвесторға облигацияны компанияның негізгі акцияларына айналдыруға немесе мерзімінен бұрын өтеуді талап етуге мүмкіндік беруді қамтуы мүмкін.

Кірістірілген опционның құны болжамды нарықтық пайыздық мөлшерлеме бойынша опцион түзетілген спрэд пен Z-спрэд арасындағы айырма ретінде есептеледі. Екі спрэдтің де негізгі есептеулері ұқсас. Алайда, опцион бойынша түзетілген спрэд облигация құнын шығарылымға енгізілген кез келген опциондарға байланысты төмендетеді. Бұл есептеу инвесторға тұрақты кірістегі бағалы қағаздың тізімделген бағасы қосылған опцияларға байланысты тәуекелдерге байланысты бағалы екендігін анықтауға мүмкіндік береді.

OAS енгізілген опцияның мәнін қосу үшін Z-спрэдін реттейді. Демек, бұл қолданылатын модельге өте тәуелді динамикалық баға моделі. Сондай-ақ, бұл нарықтық пайыздық мөлшерлемені және облигацияны мерзімінен бұрын атау мүмкіндігі – алдын-ала төлем тәуекелі арқылы салыстыруға мүмкіндік береді.

Опцион бойынша реттелген спрэд тарихи деректерді пайыздық мөлшерлемелер мен алдын-ала төлем ставкаларының өзгергіштігі ретінде қарастырады. Бұл факторлардың есептеулері күрделі, өйткені олар болашақтағы пайыздық мөлшерлемелердің өзгеруін, ипотекалық қарыз алушылардың алдын-ала төлеу тәртібін және мерзімінен бұрын өтеу ықтималдығын модельдеуге тырысады. Монте-Карло анализі сияқты жетілдірілген статистикалық модельдеу әдістері көбінесе алдын-ала төлем ықтималдығын болжау үшін қолданылады.

Z-тарату

Нөлдік-құбылмалылық спрэд бүкіл Қазынашылық кірістілік қисығы бойынша базистік айырмашылықты қамтамасыз етеді. Z-спрэд – бұл қазынашылық кірісі қисығы үшін өтеудің әрбір нүктесіне қатысты ақша ағынының ағымдағы құнына тең облигация бағасын салыстыратын бірыңғай өлшем. Демек, облигацияның ақша ағыны қазынашылық қисығының спот ставкасына сәйкес дисконтталады. Кешенді есептеу қисықтың берілген нүктесіндегі нүктелік жылдамдықты алуды және осы санға z-спрэдін қосуды қамтиды. Алайда, Z-спрэді есептеуге облигацияның дисконтталған құнына әсер етуі мүмкін енгізілген опциондардың құнын қоспайды.

Ипотекамен қамтамасыз етілген бағалы қағаздарға көбіне ендірілген опциондар кіреді, өйткені алдын-ала төлем жасаудың үлкен қаупі бар. Ипотекалық несие алушылар, егер пайыздық мөлшерлемелер төмендесе, ипотекалық несиелерді қайта қаржыландыруы ықтимал. Кірістірілген опцион эмитенттің болашақ ақша ағындарын өзгертетіндігін білдіреді, өйткені облигацияны атауға болады. Егер пайыздық мөлшерлемелер төмендесе, эмитент енгізілген опцияны қолдана алады. Қоңырау эмитентке өтелмеген қарызды төлеуге, оны төлеуге және төмен пайыздық мөлшерлемемен қайта шығаруға мүмкіндік береді. Қарызды төмен пайыздық мөлшерлемемен қайта рәсімдеу мүмкіндігі арқылы эмитент капитал құнын төмендете алады.

Енгізілген опциондары бар облигацияларға инвесторлар көп тәуекелге барады. Егер облигация аталса, инвестор төмен пайыздық мөлшерлемемен басқа облигацияларға қайта инвестициялауға мәжбүр болуы мүмкін. Кірістірілген опциондық мүмкіндіктері бар облигациялар көбінесе осындай шарттары бар облигациялар бойынша кірістілік сыйлықақысын төлейді. Осылайша, опцион бойынша түзетілген спрэд кірістірілген опциондары бар борыштық бағалы қағаздардың дисконтталған құнын түсінуге көмектеседі.

Негізгі өнімдер

  • Опцион бойынша түзетілген спрэд (OAS) облигацияның енгізілген опционы болашақ ақша ағындары мен облигацияның жалпы құнын қалай өзгерте алатындығын қарастырады.
  • Опцион бойынша реттелген спрэд Z-спрэдін енгізілген опционның мәнін қосу үшін реттейді.
  • Нөлдік құбылмалылық спрэд (Z-спрэд) бүкіл қазына кірісі қисығы бойынша базалық нүктелердегі айырмашылықты қамтамасыз етеді.
  • Аналитик OAS және Z-спрэдті қарыздық бағалы қағаздарды құны бойынша салыстыру үшін қолданады.