Ата-аналар мен спин-оффтар: қашан сатып алу керек және қашан сату керек
Сізге тиесілі компания акционерлерге өзінің бөлімшелерінің бірін айналдырып жатқанда, қандай жақсы қадам жасау керек? Сіз акцияларыңызды бас компанияда, бөліп шығаруда немесе екеуінде де сақтайсыз ба?
Сұрақ көп туындайды. 2018 және 2020 жылдар арасындағы екі жыл ішінде, кем дегенде, 21 ірі мемлекеттік компаниялар L Brands Inc-тің ванна мен денені шығаратын жеке монтаждау жұмыстарын жасауынан бастап Smith & Wesson Brands Inc. оның ашық аспан астындағы американдық бизнесі. 1990 және 2006 жылдар аралығында Питер Ханттың «Құрылымдық бірігу және сатып алу» кітабына сәйкес, АҚШ-тағы биржаларға 800-ден астам спин-офф қосылды, олардың жалпы құны 800 млрд доллардан асады.
Айналдыру
Таза бөліну кезінде компания өзінің акцияларына дивиденд ретінде меншікті акцияларының 100% үлесін қолданыстағы акционерлерге бөледі. Әдетте бұл ата-анаға да, бөлімге де бөлек және жоғары бағаланатын ұйымдар ретінде жақсы нәтижелерге қол жеткізуге көмектесетін салықтан босату әдісі.
Негізгі өнімдер
- Зерттеулердің көпшілігі спин-оффтардың уақыт өте келе асып түсетіндігін көрсетеді.
- Қысқа мерзімде олар құбылмалы болып келеді.
- Шешім қабылдамас бұрын жаңа қордың негіздері мен менеджментіне назар салыңыз.
Көптеген зерттеулер спин-оффтар мен ата-аналардың нарықта жақсы жұмыс істейтіндігін анықтады, ал олардың шегі спин-оффқа жетеді. Патрик Кусатис, Джеймс Майлз және Дж.Рендалл Вулридждің жиі келтірілген зерттеуі The Journal of Financial Economics журналының 1993 жылғы санында жарияланған. Бөлінетін акциялармен сауда-саттықтың алғашқы үш жылында бөлу және олардың ата-аналары S&P 500 индексінен орта есеппен 30% және 18% асып түскені анықталды.
Екі көзқарас
Lehman Brothers-тің Чип Диксонның зерттеуі бойынша 2000-2005 жылдар аралығында спин-офф нарықтың алғашқы екі жылында орта есеппен 45% -ды, ал бас компаниялар сол екі жылда орташа 40% -ды жеңгенін анықтады. JPMorgan 1985-1995 жылдардағы бөліністерді зерттеп, алғашқы 18 айда артық кірістерді 20%, ал ата-аналарға 5% құрайды деп есептеді.
Бұл әсерлі сандар сенімділік емес. The Boyar Value Group компаниясының 2019 жылғы зерттеуі спин-оффтардың S&P 500-ді онжылдыққа созылған бұқа нарығында жылына орта есеппен 2,7% төмен деңгейде көрсеткенін анықтады.
Айналдыруды сақтайтын нәрсе
Бөлшектер көбінесе бірнеше себептерден асып түседі. Бөлшектегі басқару топтары өздерінің акцияларына опциондық сыйақыларының және акцияларының сақталуына байланысты өндірісті ынталандырады. Сондай-ақ, олар жаңа бастамаларды бастауға, операцияларды ұтымды етуге және қосымша шығындарды қысқартуға үлкен еркіндікке ие. Сонымен қатар, бас компаниялардың басқару топтары негізгі бизнеске көбірек назар аудара алады. Акциялардың бағасы екеуіне де қымбаттауы мүмкін, себебі инвесторлар фокусты және таза компанияларға басымдық береді.
Осылайша, спин-офф акциялары мен ата-аналардың екеуі де ұстауға тұрарлық сияқты. Алайда, егер біреуін сату керек болса, зерттеу нәтижелері көрсеткендей, оның өнімділігі маржасы аз болғандықтан, орта есеппен ата-ана балта алуы керек.
2004 жылы Джон МакКоннелл мен Алексей В.Овтчинниковтың Инвестицияларды басқару журналында жүргізген зерттеуі бойынша, бас компаниялар өте үлкен оң нәтиже бергеннен кейін нарықтан жақсы нәтиже көрсеткен жоқ деген қорытындыға келді.
Неліктен спин-офф тұрақты емес
Дүниежүзілік акцияларға бірнеше ескерту жасалады. Біріншіден, олар тұрақсыз. Кішігірім капитализациясы мен қаржылық мүмкіндіктерімен олар әлсіз нарықтарда жеткіліксіз жұмыс істейтін және күшті нарықтарда асып түсетін жоғары бета-акциялар болып табылады. Осылайша, акцияларды аюға қарағанда, бұқалар нарығында иелену жақсы болуы мүмкін. (Дегенмен, бұқа нарығының соңғы 2019 зерттеуі ерекшелік болып табылады).
Екіншіден, бөлінген акциялар көбінесе қайта құрылымдаудан кейінгі бірнеше айда сатылады. Акцияларды қолданыстағы акционерлерге бөліп беру акцияларды таратудың ерекше тиімді әдісі емес, өйткені акционерлер бірінші кезекте бас компанияға қызығушылық танытады. Индекс қорлары компанияны сатады, өйткені жаңа компания индексте жоқ. Басқа мекемелер сатылады, өйткені спин-офф оның өкілеттіктеріне сәйкес келмейді. Бұл өте кішкентай болуы мүмкін, немесе дивидендтері жоқ немесе қордың өз таңдауын жасау үшін пайдаланатын тарихы болмауы мүмкін.
Бірқатар зерттеулер көрсеткендей, акция бағасының бірден құлдырауы алдағы екі-үш жылдағы күшпен алмастырылады. Сонымен, спин-оффты сақтауды жоспарлап отырған инвестор оны күтуге мәжбүр болуы мүмкін.
Жеке спин-оффтарды бағалау
Бөлшектер мен бас компаниялар нарыққа қатысты жақсы нәтиже көрсететін болса да, бұл жетістік тек жиынтықта. Орташа заңның сіздің жағыңызда болуын қамтамасыз ету үшін жекелеген жағдайларды бағалау өте маңызды.
Маңызды
2019 зерттеуі спин-оффтың соңғы бұқа нарығында нашар жұмыс істегенін анықтады. Бұл басқа талдаулардың тенденциясын бұзады.
Джоэль Гринблатт, хедж-қордың бұрынғы менеджері, көбіне спин-оффқа негізделген табысты тәжірибесі бар, тақырып бойынша гуру болып табылады. Ол «Сіз қор биржасының данышпаны бола аласыз» кітабында ол менеджерлердің мүдделерінің қай жерде жатқанын көру маңызды екенін айтады. Үлкен акцияларға ие болмай-ақ, үлкен жалақы алатын менеджерлер акциялар құнын немесе акцияларға опциондық гранттары бар менеджерлер сияқты акционерлердің құнын арттыра алмайды.
Бөлінудің мазасыздығы
Spin-off & Reorg Profiles бөлімінің бастығы Уильям Митчелл «бөліну себебін анықтау» маңызды дейді, оны бөлу мен ата-ананың балансы мен кіріс туралы есепті салыстыру арқылы жасауға болады. Біріншіден, қарыз деңгейі және басқа міндеттемелер мен проблемалық активтерді бөлу (мысалы, жылжымайтын мүлік 2008 ж.).
Мысалы, спин-офф шамадан тыс әсер етуі мүмкін, себебі ата-ана капиталды капиталдаумен айналысуы мүмкін. Басқаша айтқанда, бөліп төлеу қарызға толып, түскен қаражатты ата-ана қалтасына салады.
Митчеллдің зерттеуі үшін тағы бір маңызды фактор – бұл операциялық кірістің таза айналым қаражатына қатынасын қолма-қол ақшаны шегеруді көздейтін жұмыс істеген капиталдың қайтарымы. Бұл көрсеткіш бойынша оқуы төмен спин-оффтың (немесе ата-анасының) өз қызметі саласында стратегиялық артықшылығы көп болмауы мүмкін.
Нақты әлем: бөліп бағалау
Бағалау деңгейлері – тағы бір критерий. Гринблатт бұқаралық ақпарат құралдарында өзінің бөлуге жұмсалған кейбір инвестициялары туралы түсініктеме берді және оның мәлімдемелері бағалаудың және басқа да өлшемдердің қолданылуын бейнелейтін екі жағдайлық есеп береді.
Біріншісі – 1994 жылы American Express компаниясынан шыққан Lehman Brothers-ті бөлу. Гринблатт Lehman Brothers-ке инвестиция салуға шешім қабылдамады, өйткені инсайдерлерде көп акция жоқ. Алайда ол American Express сияқты жасады, өйткені оның төлем карточкалары мен инвестицияларды басқарудың қалған бизнесі Уоррен Баффет типіндегі франчайзингтер болды және олар Леман акцияларының құнын алып тастағаннан кейін небәрі тоғыз рет пайда табуға тырысты. Бұл шешім 2008 жылы Lehman Brothers-тің күйреуімен расталды.
NCR спин-офф
Екіншісі, 1997 жылы NCR-ді AT&T-ден бөлу болды. Гринблатт NCR-ді ұнатты, өйткені оның акциялары 30 долларға бағаланды, алайда компанияның бір акциясы үшін 11 доллар қолма-қол, қарызы жоқ және тез өсіп келе жатқан мәліметтерді сақтау бөлімі болды. Егер соңғысы өте консервативті бір реттік сатылымда бағаланған болса, бұл таза активтің құнын акциялардың 30 долларына дейін жеткізді. NCR-дің қалған бизнесі, сол кезде сатылымы жыл сайын 6 миллиард долларды құрайтындықтан, негізінен тегін жүретін.
Көптеген жағдайларда бөлу бас компания үшін де, бөлінетін бөлімше үшін де құнды болды. Алайда, бұл қадамды жоспарлап отырған немесе жасаған компанияларды сақтау, сату немесе сатып алу туралы шешім қабылдамас бұрын, компанияның бөлінуінің ерекшеліктерін мұқият тексеріп алған жөн.