Неліктен дефляция Орталық банктің ең жаман қорқынышына айналды?
Дефляция басталғаннан кейін, экономиканың құлдырауынан шығу үшін бірнеше жыл қажет болуы мүмкін. Жапонияның « Жоғалған онкүндігі » 1991 жылдан 2001 жылға дейін созылды, тіпті оның өсуі баяу болды. Бірақ дефляцияның зиянды және жойқын әсерімен күресу үшін орталық банктер не істей алады? Соңғы жылдары бүкіл әлемдегі орталық банктер өз экономикаларында дефляциямен күресу үшін экстремалды шаралар мен инновациялық құралдарды қолданды.
Маңызды
- Дефляция дегеніміз – тұтынушылық шығындардың баяулауынан басталатын, содан кейін бизнестің қысқаруы мен жұмыстан шығарылуынан басталып, жұмыссыздықтың жоғарылауына, шығындардың аз болуына және дефолтқа әкелетін қатал циклдің нәтижесі.
- Федералдық резерв жүйесінің 2008-2009 жылдардағы қаржы дағдарысынан кейінгі белгілі сандық жұмсарту (QE) саясаты дефляцияға қарсы іс-қимылдың үлгілік стратегиясы болып табылады.
- Ұзақ мерзімді әсерлер, оның ішінде мемлекеттік қарыздың жаппай ұлғаюы әлі анықталмаған.
Дефляцияның әсері
Дефляция – бұл белгілі бір уақыт кезеңіндегі экономикадағы баға деңгейінің тұрақты және кең құлдырауы. Дефляция инфляцияға қарама-қарсы және инфляция деңгейі жағымды, бірақ төмендейтін экономиканы сипаттайтын дезинфляциядан өзгеше.
Дизинфляциялық ортадағыдай төмен бағалардың қысқаша кезеңдері экономика үшін де, тұтынушылар үшін де жаман емес. Кейбір тауарлар мен қызметтерге аз төлеу тұтынушыларға қалауынша шығындар үшін көп ақша қалдырады, бұл экономиканы көтеруі керек.
Инфляцияның төмендеуі кезеңінде орталық банк ақша саясатына « сұңқар » болмауы мүмкін (басқаша айтқанда, пайыздық мөлшерлемені агрессивті көтеруге бейім), бұл да экономиканы ынталандырады.
Дефляция әр түрлі. Дефляция тұтынушылар қажеттіліктен артық шығынды тоқтатқанда пайда болады. Баға арзандаған соң, олар одан да арзандайды деген үмітпен үлкен билеттік заттарды сатып алуды кейінге қалдырды. Тренд жалғасуда және жылдамдықты арттырады.
Америка Құрама Штаттарында тұтыну шығындары экономиканың 70% құрайды, ал экономистер оны әлемдік экономиканың сенімді қозғалтқышы деп санайды. Егер американдық тұтынушылар келесі жылы тауарлар арзанға түседі деп ойлап, үлкен билеттерге жұмсалатын шығыстарды тоқтатса, оның кері әсерін елестетіп көріңіз.
Тұтынушылардың шығыстары баяулай бастағаннан кейін, бұл бизнес секторына әсер етеді. Компаниялар күрделі шығындарды кейінге қалдыруды немесе қысқартуды бастайды – мүлікке, ғимаратқа, жабдыққа, жаңа жобаларға және инвестицияға шығындар. Олар рентабельділікті сақтау үшін жұмыс күшін қысқартуды бастауы мүмкін.
Бұл тұйық шеңберді тудырады, корпоративті жұмыстан шығару тұтынушылық шығындарды азайтуға мәжбүр етеді, ал бұл өз кезегінде жұмыстан шығаруға және жұмыссыздықтың өсуіне әкеледі. Тұтынушылар мен корпоративтік шығыстардың мұндай қысқаруы рецессияны және ең нашар сценарийде толық депрессияны тудыруы мүмкін.
Дефляцияның тағы бір жағымсыз әсері оның қарызға әсер етуі болып табылады. Инфляция қарыздың нақты (инфляцияға байланысты) құнын жойып жіберсе, дефляция нақты қарыз ауыртпалығын қосады. Қарызы бар үй шаруашылықтары мен компаниялардың дефолттары мен банкроттықтары көбейеді.
Соңғы дефляцияға қатысты мәселелер
Өткен ширек ғасыр ішінде, дефляция қатысты алаңдаушылық 2009, осындай 1997 азиялық дағдарыс ретінде үлкен қаржылық дағдарыстар кейін 2002 жылға дейін 2000 жылғы «технологиялық күйреуі», және 2008 жылдың Ұлы құлдыраудан шипами қойды алаңдаушылық Жапонияның күшейтілді 1990 жылдардың басында актив көпіршігі жарылғаннан кейінгі тәжірибе.
Міне, осылай болды: Жапондық иенаның 80-ші жылдардағы 50% көтерілуіне және 1986 жылы болған рецессияға қарсы тұру үшін Жапония ақшалай және бюджеттік ынталандыру бағдарламасына кірісті. Бұл 80-ші жылдардың екінші жартысында жапондық акциялар мен қалалық жер бағалары үш есеге өскендіктен, активтердің көпіршігі пайда болды.
Көпіршік 1990 жылы жарылды. Nikkei индексі бір жыл ішінде өзінің үштен бір бөлігін жоғалтты және Nikkei 1989 жылдың желтоқсан айындағы шыңынан 80% төмендеген 2008 жылдың қазан айына дейін төмендеді.Дефляция күшейген кезде, әлемдегі ең қарқынды дамып келе жатқан Жапония экономикасы күрт баяулады.ЖІӨ-нің нақты өсуі 1990 жылы бастап, жыл сайын тек қана 1,1% құрады
Маңызды
Қолма-қол ақшаның ағыны, ең болмағанда, қор нарығы үшін өз нәтижесін берді. Әлемдік қор нарығының капитализациясы 2008-2015 жылдар аралығында екі еседен астам көбейіп, шамамен 69 триллион долларға жетті,
Ұлы рецессия
Ұлы рецессия себебі акцияларды, ипотекалық бағалы қағаздарды, жылжымайтын мүлікті, сондай-ақ тауарлар активтер, соның ішінде кең ауқымды баға апатты ыдырағаннан ұзартылды дефляция ұқсас кезеңімен Америка Құрама Штаттары мен басқа жерлерде 2009 тудырды қорқыныш 2008.
Жаһандық қаржы жүйесі, сондай-ақ үлгісінен, Америка Құрама Штаттары мен Еуропадағы ірі банктер мен қаржы институттары бірқатар қабілетсіз сілкіністер лақтырылдыLehman Brothers банкротқа қыркүйек 2008
Банктер мен қаржы институттарының көпшілігі домино әсеріне ие болып, қаржы жүйесінің күйреуіне, тұтынушылардың сенімінің бұзылуына және тікелей дефляцияға алып келеді деген алаңдаушылық болды.
Федералды резервтік жүйе дефляцияға қалай қарсы тұрды
2006 жылдан 2014 жылға дейін Федералды резервтік жүйенің төрағасы Бен Бернанке «Тікұшақ Бен» деген лақап атқа ие болды.Ол 2002 жылы сөйлеген сөзінде экономист Милтон Фридманның дефляцияға қарсы шараларды тікұшақтан ақша түсіру арқылы жеңуге болады деген әйгілі жолына сілтеме жасады. Фридманның ойынша ақшаны тікелей тұтынушылардың қолына беру – бұл шығындарды ынталандырудың сенімді әдісі.
Бернанке тікұшақтың құлауына жүгінбеуі керек болғанымен, Федералды резервтік жүйесі өзінің 30-шы жылдардан бергі ең нашар рецессияға қарсы тұру үшін 2008 жылдан бастап 2002 ж.
Төменгі пайыздық мөлшерлемелер
2008 жылғы желтоқсанда Федералды резервтік жүйенің ақша-несие саясаты жөніндегі органы – Федералдық ашық нарық комитеті (FOMC) федералды қорлардың мақсатты мөлшерлемесін нөлге жуық деңгейге дейін төмендетті.Қордың мөлшерлемесі Федералды резервтік жүйенің ақша-несие саясатының әдеттегі құралы болып табылады, бірақ бұл мөлшерлеме қазір «нөлдік төменгі шекарада» – номиналды пайыздық мөлшерлемелер нөлден төмен түспейтіндіктен деп аталады – Федералды резервтік банк дәстүрлі емес ақша-несие саясатына жүгінуге мәжбүр болды несие шарттарын жеңілдету және экономиканы ынталандыру.
Федералды резервтік жүйе ақша-несие саясатының дәстүрлі емес құралдарының екі негізгі түріне жүгінді: (1) саясатты алға жетелеу және (2) сандық жеңілдету (QE) деген атпен танымал ірі активтерді сатып алу.
Федералды резервтік жүйе 2011 жылғы тамыздағы FOMC мәлімдемесінде ұзақ мерзімді пайыздық мөлшерлемелерге және қаржы нарығының конъюнктурасына әсер ету үшін нақты саясатты басшылыққа алды. Федералдық қор федералды қорлардың мөлшерлемесі үшін ең төменгі деңгейге жету үшін экономикалық жағдайларды ең болмағанда 2013 жылдың ортасына дейін күтеді деп мәлімдеді.
Бұл нұсқаулық қазынашылық кірістіліктің төмендеуіне әкелді, өйткені инвесторлар ФРЖ алдағы екі жылға ставкаларды көтеруді кешіктіреді деп ыңғайлы болды.Кейіннен ФРЖ 2012 жылы өзінің алға бағыттарын екі рет ұзартты, өйткені қатты қалпына келтіру оның ставкаларын төмен деңгейде ұстап тұруға мәжбүр етті.
Ақша тасқыны
Бірақ бұл сандық жеңілдеу болды және жаңалықтар тақырыбына айналды және ФРЖ-ның жеңіл ақша саясатымен синоним болды. QE мәні ұлттық банктен құнды қағаздар сатып алу және ұзақ мерзімді пайыздық мөлшерлемені төмендету үшін экономикаға өтімділікті енгізу үшін орталық банктің жаңа ақша құруын көздейді.
Бұл тұтынушылар мен кәсіпкерлердің несиелеріне деген сұранысты ынталандырып, экономика бойынша басқа пайыздық мөлшерлемелерге ауысады. Банктер несиеге деген жоғары сұранысты орталық банктен өздерінің құнды қағаздарын сақтауға айырбастап алған ақшаларының арқасында қанағаттандыра алады.
QE хронологиясы
ФРЖ-ның QE бағдарламасын жүзеге асыру мерзімі келесідей болды:
- 2008 жылдың желтоқсанынан 2010 жылдың тамызына дейін Федералды резервтік жүйе Фанни Мэй және Фредди Мак сияқты мемлекеттік органдар шығарған ипотекамен қамтамасыз етілген 1,25 триллион долларлық бағалы қағаздардан, 1,75 триллион долларлық облигацияларды, 200 миллиард доллар агенттік қарыздардан және 300 миллиард доллардан ұзақ мерзімді қазыналардан сатып алды.Бұл және онымен байланысты бастамалар QE1 деген атқа ие болды.10
- 2010 жылдың қарашасында ФРЖ айына 75 миллиард доллар жылдамдығымен тағы 600 миллиард доллар ұзақ мерзімді қазынашылық сатып алуды көздейтін QE2 жариялады.12
- 2012 жылдың қыркүйегінде ФРЖ QE3-ті іске қосты, бастапқыда ипотекамен қамтамасыз етілген бағалы қағаздарды айына 40 млрд.ФРЖ 2013 жылдың қаңтарында бағдарламаны ай сайынғы жалпы сатып алу міндеттемесі 85 миллиард долларды құрайтын 45 миллиард доллар ұзақ мерзімді қазынашылық сатып алу арқылы кеңейтті.
- 2013 жылдың желтоқсанында ФРЖ өлшенген қадамдар бойынша активтерді сатып алу қарқынын төмендететіндігін мәлімдеді.
Басқа орталық банктер дефляцияға қалай қарсы тұрды
Басқа орталық банктер де өз экономикаларын ынталандыру және дефляцияны болдырмау үшін дәстүрлі емес ақша-несие саясатына жүгінді.
Жапонияның стратегиясы
2012 жылы желтоқсанда Жапонияның сол кездегі премьер-министрі Синдзо Абэ дефляцияны тоқтату және экономиканы жандандыру үшін өршіл саясат негізін бастады.
« Абеномика » деп аталған бұл бағдарламаның үш негізгі элементі болды: ақша-кредиттік жұмсарту, икемді бюджеттік саясат және құрылымдық реформалар.
2013 жылы сәуірде Жапония Банкі QE бағдарламасын рекордтық түрде жариялады. Орталық банк Жапонияның мемлекеттік облигацияларын сатып алып, дефляцияны тоқтату және 2015 жылға қарай инфляцияға 2% жету мақсатымен 2014 жылдың соңына қарай ақша базасын 270 трлн иенге дейін екі есеге көбейтетіндігін мәлімдеді.16
Құрылымдық реформалар элементі қартайған халықтың әсерін жою үшін шетелдік жұмыс күшіне рұқсат беру және әйелдер мен егде жастағы жұмысшыларды жалдауды ынталандыру сияқты шараларды қажет етті.
Еуропаның стратегиясы
2015 жылдың қаңтарында Еуропалық Орталық Банк (ECB) 2016 жылдың қыркүйегіне дейін ай сайын 60 миллиард еуро қарқынымен кем дегенде 1,1 триллион евро облигациялар сатып алуға кепілдік бере отырып, QE-дің өз нұсқасына кірісті.18
ECB өзінің QE бағдарламасын Федералды резервтік жүйеден алты жылдан кейін Еуропадағы әлсіз қалпына келтіруді қолдау және дефляцияны болдырмау мақсатында бастады.2014 жылдың аяғында эталондық несиелеу мөлшерлемесін 0% -дан төмендету туралы бұрын-соңды болмаған қадамы сәтті болды.
ECB теріс пайыздық мөлшерлемелерге тәжірибе жасаған алғашқы ірі орталық банк болғанымен, Еуропадағы бірқатар орталық банктер, соның ішінде Швеция, Дания және Швейцария өздерінің эталондық мөлшерлемелерін нөлдік деңгейден төмен түсірді. Мұндай дәстүрлі емес шаралардың салдары қандай болады?
Болжалды және күтпеген салдарлар
QE бағдарламалары мен басқа да дәстүрлі емес шаралар нәтижесінде әлемдік қаржы жүйесіндегі қолма-қол ақша ағыны қор нарығы үшін өз нәтижесін берді.Әлемдік қор нарығының капитализациясы 2008-2015 жылдар аралығында екі еседен астам өсіп, шамамен 69 триллион долларға жетті.
S&P 500 осы кезеңде үш есеге өсті, ал Еуропа мен Азиядағы көптеген меншікті капитал индекстері барлық уақыттағы ең жоғары деңгейге жетті.
Бірақ нақты экономикаға әсері онша айқын емес.Ақша тасқыны азайған кезде экономикалық өсу қарқыны баяулады.АҚШ-та нақты жалпы ішкі өнімнің (ЖІӨ) өсімі 2016 жылы 1,64%, 2017 жылы 2,37%, 2018 жылы 2,93 және 2019 жылы 2,16% құрады.
Сонымен қатар, бүкіл әлемде дефляцияны қорғау жөніндегі келісілген қадамдардың таңқаларлық салдары болды:
- Орталық банктің баланстары қайнап жатыр : Федералды резервтік жүйе, Жапония банкі және ЕКБ активтерін ауқымды сатып алулар өздерінің баланстарын рекордтық деңгейге дейін жоғарылатуда.ФРЖ балансы 2007 жылдың тамызындағы 870 миллиард доллардан аз, 2020 жылдың соңында шамамен 7,4 триллион долларға дейін өсті. Осы орталық банктің баланстарын қысқарту жолдың теріс салдарына әкелуі мүмкін.
- QE валютаның жасырын соғысына әкелуі мүмкін : QE бағдарламалары АҚШ долларына қарсы негізгі валюталардың құлдырауына алып келді. Өсімді ынталандыру үшін көптеген елдердің барлық мүмкіндіктері сарқылғандықтан, валютаның құлдырауы экономикалық өсуді арттырудың жалғыз құралы болуы мүмкін, бұл жасырын валюта соғысына әкелуі мүмкін.
- Еуропалық облигациялардың кірістілігі теріс айналды : Еуропалық үкіметтер шығарған үкіметтік қарыздардың төрттен бірінен астамы қазіргі уақытта теріс кірістілікке ие. Бұл ECB облигацияларын сатып алу бағдарламасының нәтижесі болуы мүмкін, бірақ сонымен бірге бұл болашақта экономикалық күрт баяулау туралы хабарлауы мүмкін.
Төменгі сызық
Орталық банктер қабылдаған шаралар дефляцияға қарсы күресте жеңіске жеткен сияқты, бірақ олардың соғыста жеңіске жеткен-жетпегенін айтуға әлі ерте. Айтуға болмайтын қорқыныш – орталық банктер дефляцияны жеңуге барлық оқ-дәрілерінің бәрін болмаса, көбін жұмсаған болуы мүмкін. Егер бұл алдағы жылдардағы жағдай болса, дефляцияны жеңу әлдеқайда қиын болуы мүмкін.