Корпоративті капитал құрылымында қаржылық левереджді оңтайлы пайдалану
Компанияға өз бизнесін жүргізу үшін қаржы капиталы қажет. Көптеген компаниялар үшін қаржы капиталы қарыздық бағалы қағаздарды шығару және қарапайым акцияларды сату арқылы өседі. Компанияның капитал құрылымын құрайтын қарыз бен меншікті капиталдың мөлшері көптеген тәуекелдер мен кірістерге әсер етеді. Сондықтан, корпоративті менеджмент компанияның мақсатты капитал құрылымын құру үшін мұқият және сарабдал процесті қолдануы керек. Капитал құрылымы дегеніміз – фирма әртүрлі қаражат көздерін пайдалану арқылы өзінің қызметі мен өсуін қалай қаржыландырады.
Қаржылық левереджді эмпирикалық қолдану
Қаржылық левередж -бұл компанияның капитал құрылымында тұрақты кірістегі бағалы қағаздар мен артықшылықты акцияларды қолдану дәрежесі.Қаржы левереджіАҚШ-тың корпоративтік табыс салығы туралы заңында көзделгенпайыздық салық қалқанының арқасында маңызды. Қаржылық левереджді пайдалану, сондай-ақ қарыз капиталымен сатып алынған активтер оларды қаржыландыру үшін пайдаланылған қарыздың құнынан көп пайда тапқан кезде де құнды болады. Осы екі жағдайда да қаржылық левереджді пайдалану компанияның пайдасын арттырады. Сонымен, егер компанияда қалқалау үшін жеткілікті салық салынатын кірісі болмаса немесе оның операциялық кірісі критикалық мәннен төмен болса, қаржылық левередж меншікті капиталдың құнын төмендетеді және осылайша компанияның құнын төмендетеді.
Компанияның капитал құрылымының маңыздылығын ескере отырып, капиталды шешуге байланысты алғашқы қадам компанияның менеджменті өз ісін жүргізу үшін қанша сыртқы капитал жинау керектігін шешуі керек. Осы сома анықталғаннан кейін, менеджмент компанияның капиталын тарту мерзімдерін анықтау үшін қаржы нарықтарын тексеруі керек. Бұл қадам процесс үшін өте маңызды, себебі нарықтық орта компанияның қарыздық бағалы қағаздар немесе қарапайым акциялар шығарылымын тартымды деңгейде немесе өзіндік құнда төмендетуі мүмкін. Осы айтылғандарға сәйкес, осы сұрақтарға жауап берілгеннен кейін компания басшылығы тиісті капитал құрылымы саясатын құра алады және инвесторларға сатылуы қажет қаржы құралдарының пакетін құра алады. Осы жүйелі процеске сүйене отырып, менеджменттің қаржыландыру туралы шешімі оның ұзақ мерзімді стратегиялық жоспарына сәйкес жүзеге асырылуы керек және ол уақыт өте келе компанияны қалай өсіргісі келеді.
Қаржылық левереджді қолдану салаларға және кәсіпкерлік секторға байланысты әр түрлі болады.Компаниялар қаржылық левередждің жоғары деңгейімен жұмыс істейтін көптеген салалар бар. Бөлшек дүкендер, авиакомпаниялар, азық-түлік дүкендері, коммуналдық қызметтер мен банк мекемелері классикалық мысал бола алады.Өкінішке орай, осы секторлардағы көптеген компаниялардың қаржылық левереджді шамадан тыс қолдануы олардың көпшілігінбанкроттықтың 11-тарауына жүгінуге мәжбүр етуде басты рөл атқарды.Мысалы, RH Macy (1992), Trans World Airlines (2001), Great Atlantic & Pacific Tea Co. (A&P) (2010) және Midwest Generation (2012).3 Сонымен қатар, қаржы левередж шамадан тыс пайдалану АҚШ әкелді негізгі кінәлілер болды қаржы дағдарысы 2007 және 2009 арасындағы Lehman Brothers Қайтыс (2008) және басқа да жоғары levered қаржы институттарының қабылдаушы премьер мысалдары болып табылады жоғары левериалды капитал құрылымдарын пайдалануға байланысты жағымсыз салдар.
Корпоративті капитал құрылымы туралы Модильяни және Миллер теоремасына шолу
Компанияның оңтайлы капитал құрылымын зерттеу1958 жылы Франко Модильяни мен Мертон Миллердің «Капитал құны, корпорация қаржысы және инвестициялау теориясы» атты Нобель сыйлығын алған еңбегін жариялаудан басталады. Модильяни мен Миллер өз жұмысының маңызды алғышарттары ретінде корпоративтік табыс салығы мен қиындықтарға байланысты шығындар іскери ортада болмаған жағдайда қаржылық левереджді пайдалану компанияның құнына әсер етпейтіндігін көрсетті. Бұл көзқарас, сәйкес келмейтіндік туралы теорема деп аталады, академиялық теорияның осы уақытқа дейін жарияланған маңызды бөліктерінің бірі болып табылады.
Өкінішке орай, маңызды емес теорема, экономика саласындағы Нобель сыйлығының иегерлерінің көпшілігі сияқты, теорияны нақты ортада қолдану үшін қабылдануы керек кейбір практикалық емес болжамдарды қажет етеді.Осы проблеманы ескере отырып, Модильяни мен Миллер«Компанияның оңтайлы құрылымын анықтау мақсатындакорпоративті табыс салығының әсері мен апаттық шығындардың ықтимал әсерін» қамтитын «Тиісті емес ұсыныстар» теоремасын кеңейтті.Олардың қайта қаралған жұмыстары, жалпыға ортақ капитал құрылымының сауда-саттық теориясы деп аталады, бұл компанияның оңтайлы капитал құрылымықарыз капиталын пайдаланумен байланысты салық жеңілдіктері мен шығындар арасындағы шығындарарасындағы сараланған тепе-теңдік болуы керек деген жағдайжасайды. компания үшін банкроттық әлеуеті. Бүгінгі күні сауда-саттық теориясының алғышарты корпоративті менеджмент компания үшін оңтайлы капитал құрылымын анықтау үшін пайдаланатын негіз болып табылады.
Қаржылық левередждің нәтижеге әсері
Қаржылық левередждің компанияның қаржылық нәтижелеріне оң әсерін көрсететін ең жақсы әдіс қарапайым мысал келтіру болып табылады. Капиталдың рентабельділігін (ROE) ол компания жылы тудырады деп пайда салыстырады ретінде бизнестің табыстылығын бағалауда қолданылған танымал іргелі болып табылады қаржы жылына акционерлері инвестициялады ақша. Ақыр соңында, кез-келген бизнестің мақсаты акционерлердің байлығын максимумға айналдыру, ал ROE – акционерлердің инвестицияларының кірістілігі.
Төмендегі кестеде 100% кірістер туралы есеп жасалған. Жиналған капитал 50 миллион долларды құрады. Бұл соманы көтеру үшін меншікті капитал ғана шығарылғандықтан, меншікті капиталдың жалпы құны да $ 50 млн құрайды. Құрылымның осы түріне сәйкес компанияның ROE мөлшері компанияның салық төлеуге дейінгі кірісінің деңгейіне байланысты 15,6 және 23,4 пайыз аралығында болады деп болжануда.
Салыстырмалы түрде, ABC Company-дің капитал құрылымы 50 пайыздық қарыз капиталы мен 50 пайыздық меншікті капиталдан тұратын етіп қайта құрылған кезде, компанияның ROE-і күрт артып, 27,3 – 42,9 пайыз аралығында болады.
Төмендегі кестеден көріп отырғанымыздай, қаржылық левередж компанияның қызметін меншікті капиталды қаржыландыруды пайдалануға ғана сену арқылы қол жеткізуге болатыннан гөрі айтарлықтай жақсы етіп көрсету үшін пайдаланылуы мүмкін.
Көптеген компаниялардың менеджменті өнімділікті өлшеу үшін ROE-ге тәуелді болғандықтан, метриканың нені білдіретінін жақсы түсіну үшін ROE компоненттерін түсіну өте маңызды.
ROE есептеудің танымал әдістемесі – DuPont моделін қолдану. DuPont моделі ең қарапайым түрінде таза кіріс пен меншікті капиталарасындағы сандық қатынасты орнатады, мұнда жоғарырақ еселік күшті өнімді көрсетеді. Сонымен қатар, DuPont моделі сонымен қатар жалпы ROE есебін кеңейтеді, оның үш бөлігі бар. Бұл бөліктерге актив айналымы және меншікті капитал мультипликаторы кіреді. Тиісінше, ROE үшін бұл кеңейтілген DuPont формуласы келесідей:
Осы теңдеуге сүйене отырып, DuPont моделі компанияның ROE-ін тек компанияның рентабельділігін арттыру арқылы, оның жұмыс тиімділігін арттыру арқылы немесе қаржылық левереджін арттыру арқылы жақсартуға болатындығын көрсетеді.
Қаржылық левередж тәуекелін өлшеу
Корпоративті басқару Төлем қабілеттілігінің ең қысқа қолданылатын екі коэффициенті – ағымдағы қатынас және қышқыл-сынау коэффициенті. Осы екі коэффициент компанияның ағымдағы активтерін оның ағымдағы міндеттемелерімен салыстырады. Алайда, ағымдағы коэффициент тәуекелдің жиынтық көрсеткішін қамтамасыз етсе, қышқыл-сынағы коэффициенті компанияның ағымдағы міндеттемелерін орындау мақсатында ағымдағы активтерінің құрамын жақсырақ бағалауға мүмкіндік береді, өйткені ол ағымдағы активтерден тауарлы-материалдық құндылықтарды қоспайды.
Қаржылық тұтқаны өлшеу үшін капиталдандыру коэффициенттері де қолданылады. Өндірісте көптеген капиталдандыру коэффициенттері қолданылғанымен, ең танымал көрсеткіштердің екеуі – ұзақ мерзімді қарыздан капиталдандыру коэффициенті және жалпы қарыздан капиталдандыру коэффициенті. Бұл коэффициенттерді пайдалану қаржылық левереджді өлшеу үшін де өте маңызды. Алайда, бұл қатынастарды бұрмалау оңай, егер басшылық компанияның активтерін қысқа мерзімді қарызды қысқа және ұзақ мерзімді капиталға деген қажеттіліктерін қаржыландыру үшін пайдалануды таңдай алады. Сондықтан қысқа мерзімді капиталдандыру көрсеткіштерін тәуекелдерді мұқият талдау үшін қолдану қажет.
Қамту коэффициенттері қаржылық тұтқаны өлшеу үшін де қолданылады. пайыздық қамту коэффициенті, сондай-ақ рет-пайыздық тапқан қатынасы ретінде белгілі, бәлкім, ең танымал тәуекел метрика. Пайыздарды өтеу коэффициенті өте маңызды, өйткені бұл компанияның қаржылық ауыртпалықтың шығынын жабу үшін салық салғанға дейінгі операциялық кіріске ие болу мүмкіндігін көрсетеді. Қаржы операцияларынан қарыздың жалпыға қатынасы және бос операциялық ақша қаражаттарының ағынының жалпы қарызға қатынасы коэффициенті де корпоративті басқаруда қолданылатын тәуекелдердің маңызды көрсеткіштері болып табылады.
Шешімдер қабылдау процесінде қарастырылатын факторлар
Компанияның капитал құрылымын құру кезінде көптеген сандық және сапалық факторларды ескеру қажет. Біріншіден, сату тұрғысынан алғанда, жоғары және салыстырмалы түрде тұрақты сату қызметін көрсететін компания, сатылымы төмен және тұрақсыз компаниямен салыстырғанда қаржылық левериджді қолдана алатын жағдайға ие.
Екіншіден, бизнес тәуекел тұрғысынан, аз бар компания операциялық левередж жоғары бар компанияның астам қаржы левередж алуға мүмкіндігі болуы үшін, әдетте, жұмыс істеп левередж дәрежесін.
Үшіншіден, өсу тұрғысынан қарағанда тезірек дамып келе жатқан компаниялар қаржылық левереджді қолдануға көбірек сүйенуі мүмкін, өйткені бұл типтегі компаниялар өздерінің баяу өсіп жатқан әріптестеріне қарағанда өз қарамағында көп капиталға мұқтаж.
Төртіншіден, салық тұрғысынан алғанда, жоғары салықтық жақтауда тұрған компания пайыздық салық бойынша қалқан жеңілдіктерін пайдалану үшін көп қарыздарды қолдануға бейім.
Бесіншіден, табысы азырақ компания қаржылық левереджді көбірек қолдануға бейім, өйткені табысы аз компания, әдетте, өзінің шаруашылық операцияларын ішкі қаражат есебінен қаржыландыруға жеткілікті дәрежеде емес.
Капитал құрылымы туралы шешімді көптеген ішкі және сыртқы факторларға қарап шешуге болады. Біріншіден, менеджмент тұрғысынан агрессивті көшбасшылар басқаратын компаниялар қаржылық левереджді көбірек пайдаланады. Осыған байланысты олардың қаржылық левереджді қолданудағы мақсаты тек компанияның қызметін жоғарлату ғана емес, сонымен қатар олардың компанияны бақылауын қамтамасыз етуге көмектесу болып табылады.
Екіншіден, уақыт жақсы болған кезде капиталды акциялар немесе облигациялар шығару арқылы тартуға болады. Алайда, уақыт нашар болған кезде, әдетте, капитал жеткізушілері кепілдендірілген позицияны қалайды, бұл өз кезегінде қарыз капиталын пайдалануға көп көңіл бөледі. Осыны ескере отырып, менеджмент үнемі өзгеріп отыратын нарықтық жағдайда болашақ капиталды тартуға икемділікті қамтамасыз ететін етіп компанияның капиталын құруға бейім.
Төменгі сызық
Шын мәнінде корпоративті басқару қаржылық левереджді бірінші кезекте қаржылық қиындықтардың, тіпті банкроттықтың құнын ұлғайту мүмкіндігі бар. Осыны ескере отырып, компанияның менеджменті оңтайлы капитал құрылымын анықтау кезінде компанияның іскери тәуекелін, компанияның салықтық жағдайын, компанияның капитал құрылымының қаржылық икемділігі мен басқарушылық агрессивтілік дәрежесін ескеруі керек.