Активке негізделген коммерциялық құжат үлкен тәуекелге әкеледі

Коммерциялық қағаз  – бұрыннан қалыптасқан және оңай түсінілетін қаржы құралы. Ақша әлеміндегі басқа көптеген нәрселер сияқты, қаржы инженерлері дәстүрлі коммерциялық қағаздар нарығын алып, оны өзгертті.

Нәтижесінде активтермен қамтамасыз етілген коммерциялық қағаз (ABCP) және онымен байланысты құбыр, құрылымдық инвестициялық құрал (SIV) алынады, бұл құрылым оларды қауіпті етеді.

Бұл мақалада біз ABCP нарығының жұмысын, оның ішінде өткізгіштерді сипаттаймыз және сізге нені ескеру керектігін көрсетеміз.

Активке негізделген коммерциялық құжат дегеніміз не?

Активтермен қамтамасыз етілген коммерциялық қағаз дәстүрлі коммерциялық қағазға ұқсайды, өйткені ол бір жыл немесе одан аз мерзіммен шығарылады (әдетте 270 күннен аз) және жоғары бағаланған. Коммерциялық қағаз қолма-қол ақша инвестициялау үшін қысқа мерзімді көлік ретінде пайдаланылады, және деп аталады мүмкін олардың баламаларының.

ABCP-дің кәдімгі коммерциялық қағаздардан айырмашылығы – эмитент-компанияның міндеттемелерін білдіретін қамтамасыз етілмеген вексель болудың орнына, ABCP құнды қағаздармен қамтамасыз етіледі. Сондықтан ABCP-нің қабылданатын сапасы базалық бағалы қағаздарға байланысты.

Желілер

Канал – бұл банкроттықтың арнайы мақсаттағы көлік құралы немесе жеке кәсіпкерлігі және демеуші компанияның балансына енбейтіндігін білдіретін көлік құралы. Сіз ABCP бағдарламасының активтері мен міндеттемелерін демеуші компанияның шоғырландырылған қаржылық есебінен көре алмайсыз. Бұл демеуші компанияның балансын босату және қаржылық коэффициенттерін жақсарту үшін жасалады.

ABCP банкроттықтың осы номиналды капитализацияланған біреуі арқылы шығарылады. Өткізгіштердің төрт санаты бар: көп сатушы, бір сатушы, қауіпсіздік арбитражы және SIV.

Мұнда біз бірінші кезекте SIV-ге назар аударамыз, өйткені олар белгілі бір нарықтық жағдайларда проблемаларға ең бейім. Алайда, таңдалған өткізгіш құрылымы жоспардың демеушісінің мақсатына байланысты. Мысалы, ABCP эмиссиясынан түсетін түсімдер көп сатылатын және бір сатушы өткізгіштерде ипотекалық қаржыландыру компаниясы жағдайында жаңа ипотекалық несиелерді қаржыландыруға жұмсалуы мүмкін. Өткізгіштің құрылымы немесе түрі біз кейінірек талқылайтын бірнеше себептер бойынша маңызды.

Бағдарламада пайдалану үшін сатып алынатын активтермен қамтамасыз етілген бағалы қағаздар бірнеше сатушы арқылы өткізіледі, бірнеше оригинатордан сатып алынады. Жалғыз сатушымен бұл тек бір бастаушы. Осы себепті көп сатушы канал көп оригинаторлардың әртараптандырылуын қамтамасыз етеді және онша қауіпті емес. Көп сатушы бағдарламаларда несие мен өтімділік тәуекелдерін азайтуға көмектесетін несиелерді жақсартудың кейбір түрлері жиі қолданылады. Бұл несиені жақсарту демеуші немесе үшінші тарап банктерінің қолма-қол резерві немесе кепілдігі болуы мүмкін.

Бір сатушы өткізгіштерде көбіне көп сатушы өткізгіштер сияқты несиелік жақсартулар қолданылмайды. Алайда, бір сатушы өткізгіштердің көпшілігі кеңейтілген, сондықтан егер олар ABCP-ді жетілдіре алмаса, олар бастапқы өтеу мерзімінен кешіктіре алады. Ролл дегеніміз – коммерциялық қағазды коммерциялық қағаздың жаңа шығарылымынан түскен ақшамен қайтару. Алайда, кеңейту шексіз емес; олар ұзақ мерзімді аяқтай алмаса, активтерді аукционға жіберуі керек.

Бағалы қағаздардың арбитраждық арнасында қаржылық демеушінің мақсаты мерзімді бағалы қағаздарды сатып алуға қаражат алу тәсілі ретінде ABCP шығару болып табылады. Осылайша, олар ABCP сатып алушыларына төлейтін мөлшерлеме бойынша спрэд алады (төменгі) және олар сатып алған құнды қағаздар бойынша алған кірісі (жоғары). Көп сатушы бағдарламалар сияқты, қауіпсіздік арбитраждарының көпшілігінде үшінші тарап несиесін жақсартудың бір түрі бар.

SIVs

Инвестициялық көлік құралы немесе SIV – бұл ABCP-ді шығаратындықтан, бұл құбырдың ерекше түрі. Көптеген SIV-ді ірі коммерциялық банктер немесе инвестициялық банктер немесе хедж-қорлар сияқты басқа активтер менеджерлері басқарады. Олар ABCP-ді инвестициялық құнды қағаздарды сатып алуды қаржыландыру және сонымен қатар спрэдті табу тәсілі ретінде шығарады.

Әдетте олар портфолиосының көп бөлігін тұрғын үй ипотекасымен қамтамасыз етілген бағалы қағаздарға бөлуді қамтитын AAA және AA активтеріне салады. Көп сатушыдан немесе бағалы қағаздардан арбитраждық каналдан айырмашылығы, SIV несиені жақсартуды қолданбайды, ал базалық активтер кем дегенде апта сайын нарыққа шығарылады. 

Нарықтағы үзіліс

Негізгі активтердің нарықтық құны төмендеген кезде ABCP-де не болады? Бұл төмендету өтімділік қаупін тудырады. Неліктен бұл нарықта өтімділік мәселесі туындауы мүмкін? Барлық коммерциялық қағаздар тұрақты, қауіпсіз инвестициялар болуы керек, солай ма? ABCP нарығы сәл өзгеше, өйткені оның тағдыры базалық активтердің құнына байланысты.

ABCP нарығы базалық активтер нарығымен жүреді. Егер нарықтың бұзылуы базалық нарықта орын алса, бұл ABCP нарығында нақты әсер етуі мүмкін.

(Премьер-мен қоса алғанда, мысалы, ABCP мұндай студенттік несие актив-көшірмесі сияқты, активтермен қамтамасыз етілген қауіпсіздік кез келген түріне құрылуы мүмкін, несиелік карта активтермен қамтамасыз етілген немесе ипотекалық тұрғын үй активтермен қамтамасыз етілген ипотекалық несие берудегі ) бағалы қағаздар. Егер базалық нарықтардың кез-келгенінде елеулі жағымсыз оқиғалар болса, бұл ABCP-дің қабылданған сапасына және тәуекеліне әсер етеді.

Коммерциялық қағаз инвесторлары қауіп-қатерден аулақ болуы мүмкін болғандықтан, ABCP-ге қатысты алаңдаушылық олардың басқа қысқа мерзімді, ақшалай баламалы инвестицияларды іздеуіне әкелуі мүмкін, мысалы дәстүрлі коммерциялық қағаздар, вексельдер  және т.б. Бұл ABCP эмитенттері өздерінің ABCP-ді айналдыра алмайтындығын білдіреді, өйткені олардың жаңа эмиссиясын сатып алатын инвесторлары болмайды.

Тарату және сәтсіздікке ұшыраған SIV

ABCP бағдарламаларына қатысты белгілі бір ережелер бар, олар белгілі бір шарттар орындалмаса, базалық активтерді жоюды талап етуі мүмкін. Бұл дегеніміз, сізде бір мезгілде депрессияланған активтерін сататын бірнеше ірі ABCP бағдарламалары болуы мүмкін – стресс активтермен қамтамасыз етілген бағалы қағаздар нарығына бағаны одан әрі төмендету. Бұл ережелер ABCP инвесторларын қорғау үшін жасалған.

Мысалы, нарыққа нарықтық құнсыздану 50% -дан жоғары болса, мәжбүрлеп тарату орын алуы мүмкін. Сондықтан базалық активтердің құрамы нарықтық стресс кезеңінде маңызды. Егер SIV бағаның төмендеуіне байланысты үлкен қысымға ұшыраған активтер класында шоғырланған болса, онда ол жойылу қаупіне немесе істен шығуға үлкен қауіп төндіреді.

SIV демеушілері шығарылған ABCP-дің өнімділігі үшін арнайы жауапкершілік көтермеуі мүмкін, бірақ егер олар инвесторларға төлем жасамаса, беделіне қауіп төнуі мүмкін. Демек, істен шыққан SIV-ке қатысатын ірі коммерциялық банк инвесторларды өтеуді ықтимал ынталандыруы мүмкін, бұл кішігірім хедж-қор немесе арбитраждың осы түрі үшін арнайы құрылған инвестициялық компания. Үлкен, сондай-ақ белгілі банк инвесторларды мүмкіндік болса, ол жаман бизнес ретінде қарастыруға болады – олардың ақша қолма-қол ақшамен сияқты актив-жоғалтады ақша ABCP инвестициялар туралы қауіпсіз болды деп ойладым.

Төменгі сызық

Инвесторлардың түсінігі қаржы нарықтарындағы жаңа оқиғалардан артта қалуға бейім. Инвесторлар кейде өздері сатып алған заттардың алдыңғыларына қарағанда тәуекелдердің жиынтығы бар деп қабылдай алады. Көбінесе бұл тәуекелдер нарықтық стресс кезеңіне дейін байқалмайды. ABCP – бұл коммерциялық қағаз, бірақ оның белгілі бір нарықтық жағдайында оны дәстүрлі коммерциялық қағазға қарағанда әлдеқайда қауіпті ететін сипаттамалары бар.