Баффеттің хеджирлеу қорларымен бәс: ал жеңімпаз ..

2008 жылы Уоррен Баффет хедж-қор индустриясына қиындық туғызды, оның пікірінше, бұл қорлардың өнімділігі ақтай алмайтын өте үлкен төлемдер алды. «Protégé Partners» жауапкершілігі шектеулі серіктестігі оны қабылдап, екі тарап миллион долларға ставка жасады.

Баффет ставканы жеңіп алды, деп жазды Тед Сейдес  Bloomberg-тің мамыр айындағы мақаласында. 2015 жылы қорға кетіп қалған Protégé құрылтайшысы 2017 жылдың 31 желтоқсанында өтетін байқаудың жоспарланған қорытындысы алдында жеңілгендігін мойындап, «барлық ниетпен ойын аяқталды. Мен жеңілдім» деп жазды.

Баффеттің ақырында сәтті дауы, төлемдер, шығындар мен шығыстарды қоса алғанда, S&P 500 индекс қоры 10 жыл ішінде хеджирлеу қорларының қолмен таңдалған портфелінен асып түсетіндігінде болды. Ставка екі негізгі инвестициялық философияны бір-біріне қарсы қояды: пассивті және белсенді инвестиция.

Жабайы саяхат

Баффет өзі квинтессенциалды белсенді инвестор болуы мүмкін, бірақ басқалардың тырысуы керек деп ойламайтыны анық. Ол өзінің Berkshire Hathaway Inc. ( хатында да осылай деді. Баффет конкурс аяқталған кезде кім бірінші орынға шығатынына «күмән жоқ» деп мақтанды.. (Сондай-ақ,  «Келесі Уоррен Баффеттің» қарғысы шынымен де қара. )

Оның жеңісі әрқашан ондай сенімді болып көрінбейтін. 2008 жылдың 1 қаңтарында бәс басталғаннан кейін көп ұзамай нарық танкке ұшырады және хедж-қорлар өздерінің күшті костюмдерін көрсете алды: хеджирлеу. Баффеттің индекс қоры өзінің хеджирлеу қорларымен салыстырғанда 23,9% салыстырғанда 37,0% құнынан айырылды. Содан кейін Баффет 2009 жылдан 2014 жылға дейін Protégé-ді жыл сайын жеңіп отырды, бірақ хеджирлеу қорларын жинақтаушы кірістілікке көшіру үшін төрт жыл қажет болды. (Сондай-ақ қараңыз,  Хеджирлеу қорының алымдары: экзотикалық шығындар. )

2015 жылы Баффет өзінің хедж-қорындағы бәсекелесінен 2008 жылдан бері бірінші рет артта қалып, Protégé-дің 1,7% -ына қарсы 1,4% -ке ие болды. Бірақ 2016 жылы Баффеттің 11,9% -ы Protégé-дің 0,9% -ына дейін көтерілді. Тағы бір құлдырау басымдықты Протегеге қайтаруы мүмкін еді, бірақ олай болмады. 2016 жылдың соңында Баффеттің индекс қорына ставка жылына 7,1% немесе жалпы алғанда 854 000 АҚШ долларын құрады, ал Протегенің таңдаулары үшін жылына 2,2% -ды құрады – барлығы 220 000 доллар.

Акционерлердің хатында Баффет ставкаға қатысқан хедж-қор менеджерлерін «адал және ақылды адамдар» деп санайтынын айтты, бірақ «олардың инвесторлары үшін нәтижелер көңіл көншітпеді – шынымен көңілсіз болды» деп қосты. Ол  хедж-қорларымен қабылданған екі-жиырма ақы құрылымы (2% басқару жарнасы және 20% пайданың мөлшері) менеджерлерге тек «эзотерикалық гиберлерді» ұсынатынына қарамастан, «өтемақыға душар болғанын» білдіреді..

Соңында, Сейдес Баффеттің дәлелінің мықтылығын мойындады: «Ол хедж-қордың төлемдерінің жоғары екендігі туралы дұрыс және оның дәлелдері сенімді. Алымдар инвестициялауда маңызды, оған күмән жоқ». Баффет таңдаған индекс қоры (толық ақпаратты төменде қараңыз) шығыс коэффициентін 0,04% құрайды, дейді Морнингстар.

Баффет өз хатында қаржылық «элиталар» соңғы онжылдықта арзан индексті қорлармен есеп айырысудан бас тарту арқылы 100 млрд немесе одан да көп долларды ысырап еткен деп бағалады, бірақ зиян тек 1% -мен шектелмейтініне назар аударды: мемлекеттік зейнетақы жоспарлар хедж-қорлармен инвестицияланған, және «нәтижесінде олардың активтеріндегі жетіспеушіліктер ондаған жылдар бойына жергілікті салық төлеушілермен толтырылуы керек».

Буфет индекс қорының өнертапқышы, Vanguard Group Inc негізін қалаушы Джек Боглға мүсін тұрғызу идеясын ұсынды .

Барлық төлемдер туралы ма?

Сейдез Беркшир директорының кейбір пассивті триумфализміне қарсы тұрды. «Төлемдер әрқашан маңызды болады, – деп жазды ол, – бірақ нарықтық тәуекел кейде маңызды». Қаржы дағдарысынан кейінгі S&P 500-дің көтерілуі ақылға қонымды үміттерді жоққа шығарды, – дейді Сейдес және «менің ойымша, келесі 10 жыл ішінде Уоррен Баффетпен ставканы екі есе азайту жеңістің тіпті үлкен коэффициентін тудырады».

Ол сондай-ақ төлемдер шешуші фактор болғанына күмән келтіреді, MSCI барлық елдердің бүкіләлемдік индексі ставкадағы хеджирлеу қорларымен дәлме-дәл орындалғанын атап өтті. «Бұл хедж-қордың кірісіне төлемдерден гөрі зиян тигізетін жаһандық әртараптандыру болды», – деп қорытындылайды Сейдес.

Бәстесудің шарттары бір-бірімен салыстыруға келмейді – алма мен апельсин, немесе Сеидс айтқандай, Chicago Bulls және Chicago Bears: «хедж-қорлар мен S&P 500 әртүрлі спорт түрлерімен айналысады». Сейдес тағы да осы баскетбол-футбол шарттарына ставка жасады және Баффеттің бірінші орынға шыққанын мойындады: «Букалар мен аюларды ұмытыңдар; Уоррен әлем чемпионы Чикаго Кабсын таңдады!»

Нақты бәс дегеніміз не?

Баффет пен Протегенің бәсі туралы бірнеше мәліметтер. Баффет бөлген ақша Беркширдің немесе оның акционерлерінің емес, жеке меншіктің ақшасы. Оның таңдаған көлігі – Vanguard’s S&P 500 Admiral Fund (VFIAX). Protégé’s – бұл қаражаттың бес қорының орташа кірістілігі, яғни ең таңдаулы хедж-қорларды таңдайтын қор қорларының менеджерлері өздеріне таңдау жасайды. Бұл қаражат-ақ қаражат сәйкес, ашып асырылған жоқ ӘКК хедж қорлардың маркетинг ережелер.

Миллион доллар Баффет жеңгендіктен, Омаханың Қыздар Инкорпорациясына беріледі. Protégé-дің жеңісі балалар үшін абсолютті қайтудың достары кастрюльді ұтып алған болар еді. Тақ өзгеріс кезінде ақшалай сыйлық – қолда бар ең жалықтырғыш және қауіпсіз құралдарда сақталып қалды – ең жақсы нәтижеге қол жеткізді. Тараптар бастапқыда нөлдік купондық қазынашылық міндеттемелерге 640 000 АҚШ долларын (біркелкі бөлініп) 10 жыл ішінде 1 миллион долларға дейін өсетін етіп салған. Қаржы дағдарысы пайыздық ставкалардың төмендеуіне алып келді және 2012 жылы облигацияларды 1 миллион долларға дейін жіберді. 

Өзара келісім бойынша, ставкалар облигацияларды сатты  және 2015 жылдың ақпан айының ортасында 1,4 млн. Долларды құрайтын Berkshire B акцияларын сатып алды (белсенді басқаруда). Бұл 119% кірістілік Vanguard қорын да, Protégé қорын да судан шығарды.; акция 2015 жылдың ақпан айының соңынан 2017 жылдың 8 қыркүйегіне дейін 19,1% қосымша табыс әкелді. Егер акциялардың бағасы түсіп кетсе, жеңімпаз қайырымдылыққа бәрібір 1 миллион доллар кепілдендірілген; кастрюль бастапқыда келісілген мөлшерден үлкен болғандықтан, қайырымдылық профицитке ие болады.

Ақшаны Сан-Францискодағы Long Now қоры ұстады, бұл коммерциялық емес, ұзақ мерзімді ставкалардың тараптарын жауапкершілікке тартуға мүмкіндік береді. Олардың ұзақ мерзімді қалай ойлағанын ұғындыру үшін сайт ставканың ұзақтығын: «10 жыл (02008-02017)» деп жазады. Сайт  , әлі бір немесе басқа тарапқа қарамастан жеңіліс Seides «әкелуге жеңіске тағайындалған жоқ.

Тасбақа мен қоян

Адамдар үшін бұл Әлемнің бірнеше шеберлері мен әлемдегі ең бай адам, Омаха Оракласы арасындағы бәс сияқты көрінуі мүмкін. Бірақ Баффет бәс тігу үшін кішіпейіл метафораны тәнті етті: Эзоптың тасбақасы мен қоян. Хеджирлеу қорлары мен қорлары – қояндар – экзотикалық активтер кластары мен күрделі туынды құралдардың арасында болып, олардың проблемалары үшін жоғары төлемдер алса, пассивті индекс инвесторлары – тасбақалар – нарықта басқа нәрселер туралы алаңдайды, маңызды қысқа мерзімді турбуленттік, біртіндеп құндылыққа ие болады. 

Протеге жағдайды басқаша көреді, ставка басталғанға дейін «Хедж-қорлар нарықты жеңіп алуды көздемейді. Керісінше, олар нарықтық жағдайға қарамастан уақыт өте келе оң табыс әкелуге ұмтылады. Олар дәстүрлі» салыстырмалы-қайтарымға «қарағанда басқаша ойлайды ‘инвесторлар, олардың басты мақсаты нарықты жеңу, тіпті егер ол құлдырау кезінде нарықтан азырақ жоғалтуды білдірсе де »(бұл стандарттар бойынша Protégé уәде еткенін дәл жеткізді). Протеге «ең жақсы хедж-қорлардың кірістілігі мен орташа қорлар арасында үлкен алшақтық бар» деп дәлелдейді, бұл дәлелдердің ортасында алымдарды негіздейді. (Сондай-ақ, Хедж-қорлардың бірнеше стратегияларын қараңыз .)

Төменгі сызық

Әркімнің және оның анасының төмен басқарылатын инвестициялармен салыстырғанда пассивті индексті инвестициялау туралы пікірі бар. Баффет-Протеж байқауы екі жақтың дауласуына жем береді. Баффет ставканың талаптарына сәйкес жеңіске жеткен кезде, хедж-қоры 2008 жылғы апаттан кейін қосымша баптау мен кесудің артықшылықтарын көрсетті, бұл оларды Баффеттің Авангард қорынан 2012 жылға дейін алға шығарды. Ал Протеге нарықты жеңіп алды алдыңғы цикл: олардың флагмандық қоры S&P 500 үшін төлемдерді алып тастағанда, төлемдерді шегергенде 95% -дан 95% -ке дейін қайтып келді. Егер 2008 жылдың басынан бастап 2017 жыл екінші кезеңді бастан кешірген болса, Protégé-дің негізін қалаушы жазуы мүмкін жеңіске жету туралы декларация, бірақ неғұрлым ботистік пікірлер. Бұл шайқас жеңіске жеткенімен, белсенді-пассивті соғыс өршіп кетеді. (Сондай-ақ, қараңыз ИТФ экономика: артық төленген Execs және «Absurd бағалау.»  )