Жабық қоңырау кезінде LEAPS қолдану

21 Сәуір 2021 15:45

Spread the love

Қоңырауды жабық түрде жазу, әдетте, опционды жазудың консервативті тәсілі ретінде қарастырылады, себебі сыйлықақыға сатылатын қоңырау опциялары жалаңаш емес. Қоңырауды жабық түрде жазу негізінде немесе фьючерстік келісім-шарттар болуы мүмкін базалық меншікті иеленуді және осы позицияға қарсы қоңырау опциондарын сатуды қамтиды.

Егер жабылған қоңырау опционы ақша базасына көтерілсе, ең жаман жағдай – акциялар позициясы шақырылып алынады. Мұндай сценарийде инвестор әлі де жеңіске жетеді, өйткені сыйлықақы пайда ретінде сақталады, ал акциялар жағдайы жабық қоңырау опционының ереуіл бағасына дейін көтеріледі, бұл кезде жазушы жаттығу кезінде тағайындалады.

Қоңырауды жабық түрде жазу, егер инвестор болашаққа бейтараптықты сақтап, ұзақ мерзімді жоспарлауды жоспарласа, жасалады. Сатылған қоңыраулар негізгі меншік құқығы арқылы «жабылған» болғандықтан, қоңырауларды сату (қысқарту) кезінде жоғары тәуекел болмайды. Алайда, проблема жағымсыз жағында туындайды, мұнда негіздің күтпеген үлкен құлдырауы үлкен шығындарға әкелуі мүмкін, өйткені әдеттегі жабық қоңырау шалысында жиналған қоңырау ақысы инвесторға өте шектеулі қорғаныс береді.

Акциялар өте тез құлдырауы мүмкін болғандықтан, жабық қоңыраулардың көптеген жазбаларында жиналатын премиумның аз мөлшері төмендеу қаупін хеджирлеу үшін өте аз. Бақытымызға орай, егер сіз төмендеу қаупін азайтуды қаласаңыз да, жабық жазбалармен қоңырау ақы төлемін жинап, пайда табудың әлеуетіне ие болсаңыз, балама бар.

Мен жалпы өнімділікті жақсартуға мүмкіндік беретін жабық қоңырау жазу әдісін ойлап таптым. Мен оны «суррогатпен жабылған қоңырау жазу» деп атаймын және ол қордың орнына акциялардың орнына LEAPS акцияларын қолданады.

Дәстүрлі жабық қоңырау жазуы JP Morgan-да (JPM) дәстүрлі жабық қоңырау жазуын иллюстрациялау арқылы суррогаттық стратегиямды көрсетуге рұқсат етіңіз. 2003 жылы 16 желтоқсанда JPM 35.72-де жабылды. Егер мен JPM-де өгіз болып қала берсем, онда мен дәстүрлі жабық жазуды қолданғым келеді, мұнда жоғары деңгейден пайда табуға мүмкіндік бар. Қарастырылған жазбаны қолданудың екі әдісін салыстырайық: негізгі меншікке қатысты дәстүрлі тәсіл және LEAP-ті суррогат ретінде қолданатын менің балама жоспарым.

Алдымен дәстүрлі жазуды орнатайық. Егер біз алты айлық жабық қоңырау жазуды жасағымыз келсе, 2004 жылдың шілдесіндегі 37.50 ақшадан қалған шығынды сата аламыз, ол қазіргі уақытта 1,60 долларға сатылады (немесе акциялардың 100 акциясы қамтылған бір опцион үшін 160 доллар, бұл біздің мысалдарымыз үшін болжамды позиция мөлшері). Егер JPM 2004 жылдың 17 шілдесінде аяқталатын күні 37.50 қоңырауының (максималды пайда нүктесі) ереуіл бағасымен жабылса, біз бір акцияға [1,78 $] жасайтын едік, сонымен қатар біз қоңырау опционының пайдасы ретінде 1,60 долларды сақтайтын едік. мерзімі аяқталды. Осылайша, максималды пайда 1-кестеде көрсетілгендей, бір акцияға [3,38 $] немесе [338 $] құрайды, осы алты айлық кезең ішінде алынған кез-келген дивидендтерден бұл жағдайда ескерілмеген қосымша ұтыс пайда болады.

1-кесте – Дәстүрлі жабық қоңырау шалыңыз (сауда-саттықтың 2003 жылғы 16 желтоқсандағы бағасы). LEAP нұсқасын түпнұсқаға ауыстыру Баламалы жазу тәсілім үшін мен JPM сатып алудың орнына 2006 жылғы қаңтардағы 25 долларлық ереуіл бағасымен 10.70 долларға сатылатын LEAP қоңырау опционын сатып аламын. Басқа сөзбен айтқанда, JP Morgan-ді иеленудің орнына, мен екі жылдық LEAP шақыру опционына ие боламын – бұл базистегі сауда-саттықты жүзеге асыратын ұзақ мерзімді опцион (және оның негізін иеленудің суррогаты ретінде әрекет етеді) және мерзімі 2006 жылдың 22 қаңтарында аяқталады.

Ең дұрысы, бұл стратегия жетілген бұқа нарығында жұмыс істейді, ол әдетте төмен және статистикалық құбылмалылықпен жүреді. Біз төмен құбылмалы ортаға ие болғымыз келеді, себебі LEAP-те вегасы жоғары, яғни құбылмалылық жоғарылағанда олардың мәні жоғарылауы мүмкін, немесе егер құбылмалылық төмендесе, төмендеуі мүмкін, мен оған төменде ораламын. LEAP, әйтпесе, акциялардың тұрақты опциондарымен бірдей негізгі баға негіздері мен сипаттамаларына ие.

Бұл баға меншікті мәнді ғана білдіреді (яғни уақыттың мәні жоқ), себебі LEAP ақшамен байланысты. Бұл опцияда уақыт мәні жоқ болғандықтан және атырау 1.00-ге жақын немесе өте жақын болғандықтан, LEAP-ке иелік ету базалық негізге ие болу үшін суррогат рөлін атқарады, бірақ айтарлықтай аз капиталды байланыстырады. Мен қазір сол LEP-ге қарсы 2004 жылдың 37 шілдесіндегі ақшаны 1,60 долларға сатамын. Егер JPM 2004 жылдың 17 шілдесінде 37.5 шілдедегі қоңыраудың ереуіл бағасымен аяқталатын күн болса, біз алдыңғы мысалдың максималды пайдасына теңестірілген, бірақ алдын-ала капиталды аз қажет ететін максималды пайда нүктесінде [338 $] тұрамыз. Сондықтан қажетті капиталдың үлкен қайтарымы бар. (Мен екі мысалда да транзакциялық шығындардан дерек келтіремін).

2-кесте – LEAP негізінде жабық қоңырау шалыңыз (сауда-саттықтың жабылу бағасы, 2003 ж. 16 желтоқсан).

LEAP тек 1070 долларды байланыстырады (алынған сыйлықақыны алып тастағанда), бұл дәстүрлі жабық қоңыраулар жазуындағы 3572 доллардан (алынған сыйлықақыны алып тастағанда) айтарлықтай аз. Егер біз дәстүрлі жабық қоңырауларды жазу үшін қажетті капиталдың үштен бірінен аз бөлігінің негізінде ұзақ позицияны орнататын болсақ, онда осы негізде LEAP-ке негізделген стратегияға көшудің мағынасы болар еді, дегенмен дивидендтер ақыр соңында болуы керек еді әділетті салыстыру жасау үшін ескерілген. Алайда, қауіптің төмендеуі туралы әңгіме айтарлықтай өзгертілген, бұл маңызды мәселе.

Қауіп-қатерді максималды төмендету Айталық, JPM мерзімі аяқталғаннан кейін, жоғарыда көрсетілген максималды пайда нүктесінде емес, 30-да жабылады. Төмендегі 3-кестеде екі жабылған қоңырау позициясы бойынша шығындар жинақталған. Көріп отырғаныңыздай, дәстүрлі жабық қоңыраулардың жазылуы акциялар позициясында $ 572 жоғалтады ([$ 35.72 – $ 30] x 100 акциялар = 572 $). Бұл шығын ішінара мерзімі өткен, пайдасыз шілде айындағы қоңырау кезінде пайда есебінен өтеліп, таза шығын 412 доллар (572 – 160 доллар = 412 доллар) құрайды.

Сонымен қатар, біздің LEAP-пен жабылған жазу үшін позиция бірдей шығын сомасын көрсетеді, өйткені LEAP-тегі атырау ақшадағы ұзақ позицияны имитациялайды. 2006 жылғы қаңтардағы қоңырау ереуілдің бағасы 25-ке тең болғандықтан, ол әлі күнге дейін ақшамен 30-да. Ол 412 доллар жоғалтқан болар еді (572 – 160 доллар = 412 доллар). Алайда, егер акция төмен түсіп кетсе, артықшылық LEAP стратегиясына ауысады.

Мысалы, JPM мерзімі аяқталғаннан кейін жабылу уақыты 25-те болса, дәстүрлі жазудағы шығын 1000 доллардан 1412 долларға көп болады, бірақ LEAP-мен жабылған жазу максимум 10,70 доллардан 160 долларға немесе 910 долларға дейін жоғалтуы мүмкін. Сондай-ақ, бұл LEAP бойынша уақыттың қалған құны, шамамен 150,00 долларды құрайтын және біз әлі зерттемеген құбылмалылықтың әсерінен 25-тегі төмен шығынды көрсетеді. Мұнда балама стратегия ретінде қызықты болады.

Кесте 3 – Егер JPM 25-ке дейін түссе, шығындарды салыстыру (біз осы сценарийде уақыттың төмендеуін болжамаймыз).

Сондықтан, 37.50 шілде аяқталғаннан кейін 25 акция бағасымен, егер біз LEAP қоңырауына уақытша сыйлықақының шамамен 150 доллары бар деп есептесек, шығындар 760 долларды құрайды. Бұл дәстүрлі жазудағы 1412 доллардан шамамен 50% -ға аз (3 кестені қараңыз).

Тұрақтылықтың артықшылығы LEAP негізіндегі стратегияның басқа да айқын емес артықшылықтары бар.

LEAP стратегиясы құбылмалылықты ескергенде одан да тартымды болады. LEAP жоғары вегасы бар болғандықтан, құбылмалылықтың жоғарылауы осы мақала үшін біз қабылдаған сияқты LEAP позициясының ішкі (яғни уақыт мәні) деңгейінің жоғарылауына әкеледі. Осы мақаланы жазу кезінде JPM-нің құбылмалылығы өте төмен деңгейде болды – өте төмен, іс жүзінде, бұл соңғы алты жыл ішінде тек 2% төмен болды. Демек, JPM құбылмалылығы LEAP мерзімі аяқталғанға дейін және тіпті шілде айындағы қоңыраудың аяқталу мерзімі аяқталғанға дейін 24 ай ішінде көтерілу мүмкіндігіне ие, бұл бізге кері әсерін тигізеді.

Белгіленген құбылмалылық пен акциялар бағалары кері қатынасқа ие болғандықтан, кез-келген шаманың төмендеуі құбылмалылықтың өршуіне әкеліп соқтырады, біз оны модельдей аламыз – және біздің LEAPS суррогатпен қамтылған жазу стратегиясындағы шығындардың одан әрі төмендеуіне әкеледі. Егер JPM 25-ке түседі деп ойласақ, мысалы, құбылмалылықтың едәуір өсуі болар еді. 24% -дан (қазіргі деңгейден) құбылмалылықтың жоғарылауын дәл болжау қиын, бірақ біз бағалардың жақында қалыптасқан мінез-құлқына сүйене отырып, кейбір болжамдар жасай аламыз. Соңғы рет JPM осы деңгейден 25-ке дейін төмендеді, 2002 жылдың аяғында және ол құбылмалылықты 80% дейін көтерді. Тіпті болжанатын құбылмалылықтың үш жылдық орташа деңгейі болып табылатын 45% -ға дейін көтерілуді ескерсек, біз құбылмалылықтың 26 ​​пайыздық тармағына көтерілеміз, бұл шілде айының аяқталуымен LEAP бағасына шамамен $ 280 үстемеақы қосады.

Енді біздің шығындарымызды осы құбылмалылықтың жоғарылауынан алатын соманы есептеу үшін қайта есептеуге болады. Максималды шығын қазір 760 доллардан 480 долларға дейін төмендейді – дәстүрлі жазудағы 1412 доллармен салыстырғанда, бұл жоғары кестеде көрсетілгендей 61% -ға аз. Егер пайыздық мөлшерлемелер көтерілсе, позиция максималды шығынның одан әрі төмендеуін сезінетін еді, өйткені тарифтер көтерілгенде LEAP тарифтері жоғарылайды. Дивидендтерді дәстүрлі жабық жазбада да есепке алу керек еді, бұл ондағы шығындарды азайтады.

Осы басқа факторлардан басқа, LEAP-пен қамтылған қоңырау жазу стратегиясы тәуекел / сыйақының жақсы сценарийін ұсынатыны анық. Басқа бір маңызды артықшылығы бар, бұл алғашқыда көрінбейді.

Дәстүрлі жабық қоңыраулар жазу кезінде, егер JPM 25-ке түссе, кейбір инвесторлар одан да көп жоғалтудан қорқып, позицияны жоюға мәжбүр болуы мүмкін. Алайда, LEAP-пен жабылған қоңырау жазумен бұл қорқыныш жойылады. Мысалы, шілдеде аяқталғаннан кейін болжанған 25 бағамен, LEAP қоңырауында уақыт құны шамамен 150 доллар қалды, сондықтан LEAP-ті сатуға ешқандай себеп жоқ, әсіресе оның өмірінің 18 айы бар.

Дәстүрлі жабылған қоңырау жазушының әлі де JPM акциясын ұзақ сақтауда көптеген ықтимал минус тәуекелдері бар. Теориялық тұрғыдан баға нөлге дейін төмендеуі мүмкін, дегенмен бұл мүмкін емес. Енді дәстүрлі жазушы дүрбелеңге түсіп, JPM 25-ті бұзған кезде өз позициясын сатады. Ал егер акция алты айдан кейін қалпына келсе және 2006 жылы LEAP мерзімі аяқталғанға дейін 40-қа жиналса, біз LEAP жабық жазудың сұлулығын көре бастаймыз стратегия. JPM 25-те болған кезде тәуекелге бар болғаны қосымша 150 доллардан тұратын LEAP иесі одан әрі минусқа шыға алды және сайып келгенде, бұл сценарийде LEAP ақшаның 15 ұпайын аяқтап, 430 доллар пайда тапты. Шілде айындағы 160 доллар пайдасымен бірге біз 590 доллар пайда аламыз.

Бұл салыстыру қысқа қоңырауларды айналдыру немесе шілде айындағы қоңырау аяқталғаннан кейін қосымша қысқа қоңыраулар жазу түрлерін қарастырмайды. Дегенмен, JPM мысалы LEAP-ті қамту бойынша ұсыныстардың кейбір негізгі артықшылықтарын жарықтандырады.